科銳國(guó)際：民營(yíng)人力資源服務(wù)龍頭揚(yáng)帆起航

    首家A股上市HR整體方案提供商

    公司在中高端人才尋訪、靈活用工、招聘流程外包市場(chǎng)份額領(lǐng)先，積累超3000家客戶，合作期限長(zhǎng)、復(fù)購(gòu)率高；顧問(wèn)超1600人，積累候選人信息超400萬(wàn)條，覆蓋廣泛行業(yè)。控股股東持股比例36.3%，獲經(jīng)緯創(chuàng)投、摩根士丹利參股，并有四個(gè)員工持股平臺(tái)，激勵(lì)機(jī)制完善。公司內(nèi)生增長(zhǎng)較快、有望持續(xù)整合行業(yè)，目標(biāo)價(jià)25.38-25.92元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

    需求旺盛帶動(dòng)行業(yè)快增，政策支持保駕護(hù)航

    我國(guó)企業(yè)規(guī)模、質(zhì)量齊升，對(duì)中高端勞動(dòng)力的需求將持續(xù)增加。2007年以來(lái)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺(tái)，政策紅利有望助推行業(yè)發(fā)展。HRoot預(yù)計(jì)19年我國(guó)人資服務(wù)行業(yè)規(guī)模3150億，15-19GAGR17%，維持較快增長(zhǎng)，公司作為民企龍頭17年市占率不足1%，提升空間較大。

    線下主業(yè)仍具發(fā)展空間，外延拓展國(guó)際市場(chǎng)

    全球靈活用工業(yè)務(wù)市場(chǎng)廣闊，國(guó)內(nèi)尚處起步階段，有望持續(xù)快增；公司中高端人才訪尋覆蓋客戶廣泛，有望持續(xù)增長(zhǎng)；招聘流程外包業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)地位領(lǐng)先，預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健；公司發(fā)力擴(kuò)張二三線城市，海外各地相繼設(shè)立83家分支機(jī)構(gòu)，國(guó)際化布局初步建立，三大主業(yè)仍具較大發(fā)展空間。18年4月擬2200萬(wàn)英鎊現(xiàn)金收購(gòu)英國(guó)主營(yíng)中高端尋訪及靈活用工的Investigo52.5%股權(quán)，標(biāo)的公司17年收入/凈利潤(rùn)9.14/0.33億元，分別占上市公司17年收入及利潤(rùn)的81%/23%（權(quán)益利潤(rùn)占比），若交易完成，有助實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)、顯著增厚上市公司業(yè)績(jī)。

    一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，線上貢獻(xiàn)新增量

    公司已積累400萬(wàn)候選人的數(shù)據(jù)庫(kù)，龐大的人才數(shù)據(jù)庫(kù)到B端客戶轉(zhuǎn)化率較低。公司擬加快一體兩翼布局，通過(guò)線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線下候選人資源和長(zhǎng)尾客戶資源結(jié)合，17年才客網(wǎng)（在線獵頭B2C服務(wù)）、即派（線上靈活用工服務(wù)平臺(tái)）已產(chǎn)生相應(yīng)收入。薪薪樂(lè)（SaaS薪酬云平臺(tái)）、睿聘（智能SaaS人才管理平臺(tái)）面向長(zhǎng)尾客戶，正持續(xù)孵化。同時(shí)17年9月公司1000萬(wàn)收購(gòu)HRSaaS服務(wù)商“才到”18%股權(quán)，有望借助其領(lǐng)先的HRSaaS技術(shù)平臺(tái)及在HR信息化服務(wù)領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

    首家A股上市HR整體方案提供商，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)

    人資服務(wù)行業(yè)高景氣，公司內(nèi)生方面資源優(yōu)勢(shì)突出，國(guó)內(nèi)建分支機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)，擬并購(gòu)Investigo切入歐洲，一帶一路下有望繼續(xù)發(fā)力全球布局。外延方面憑資本先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)通過(guò)并購(gòu)整合做大做強(qiáng)。推進(jìn)一體兩翼，有望實(shí)現(xiàn)線上線下深度融合。預(yù)測(cè)18-20年EPS0.54/0/69/0.88元，選取在細(xì)分行業(yè)、業(yè)務(wù)模式等方面具有稀缺性的公司進(jìn)行對(duì)比，可比公司18年平均PE47倍，公司18-20年收入/利潤(rùn)GAGR31%/28%，行業(yè)高度分散，公司有望持續(xù)借助資本先發(fā)優(yōu)勢(shì)外延整合提升市占率，給予公司18年目標(biāo)PE47-48倍估值，目標(biāo)價(jià)25.38-25.92元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組進(jìn)程不達(dá)預(yù)期、核心人員流失、人力成本上升。