迪安診斷：乘長(zhǎng)風(fēng)破萬里浪

    過往：IVD服務(wù)龍頭，業(yè)績(jī)保持6年高速增長(zhǎng)

    迪安診斷以醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的IVD服務(wù)公司，2011年率先登陸A股上市后通過自建或收購的方式基本實(shí)現(xiàn)了全國(guó)范圍第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（ICL）覆蓋，同時(shí)戰(zhàn)略投資整合了多個(gè)省份的IVD產(chǎn)品代理商，實(shí)現(xiàn)了省內(nèi)各級(jí)醫(yī)院的渠道布局。上市至今業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，歸母凈利近6年復(fù)合增速42%。

    未來：ICL完成全國(guó)省級(jí)布局，未來3年或?qū)⒃俅斡瓉順I(yè)績(jī)爆發(fā)期至2017年底，公司已建成實(shí)驗(yàn)室38個(gè)，完成第一輪對(duì)全國(guó)所有省會(huì)城市的實(shí)驗(yàn)室網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，并計(jì)劃從2018年開始重點(diǎn)推進(jìn)合作共建、二級(jí)實(shí)驗(yàn)室以及區(qū)域檢驗(yàn)中心的建設(shè)，通過下沉式布局推進(jìn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的資源集中和共享，從而帶動(dòng)區(qū)域外包檢驗(yàn)的釋放，進(jìn)一步提高市場(chǎng)滲透率。未來3年新設(shè)實(shí)驗(yàn)室將陸續(xù)進(jìn)入盈利期，診斷服務(wù)業(yè)務(wù)將迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期。

    擴(kuò)展：借助連鎖實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)，打造“診斷+”生態(tài)公司依托現(xiàn)有連鎖實(shí)驗(yàn)室平臺(tái)，致力于打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，目前已形成以診斷服務(wù)及產(chǎn)品代理為主，涉及司法鑒定、診斷產(chǎn)品和服務(wù)營(yíng)銷、診斷技術(shù)研發(fā)生產(chǎn)、司法鑒定、健康管理、CRO、生物樣本庫等領(lǐng)域的“診斷+”生態(tài)圈。

    爭(zhēng)議：渠道代理商并購整合，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)可控

    自2015年下半年開始，公司先后與10家渠道商展開戰(zhàn)略合作，并推動(dòng)各地區(qū)組織架構(gòu)的重組整合。2017年所并購的渠道代理商業(yè)績(jī)承諾基本完成，2018年業(yè)績(jī)壓力較小，整體商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可控。代理產(chǎn)品業(yè)務(wù)與診斷服務(wù)業(yè)務(wù)協(xié)同性高，渠道代理商的并購整合為各省第三方實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)開展開拓了醫(yī)院資源。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)驗(yàn)室盈利能力不達(dá)預(yù)期，并購整合風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

    投資建議：產(chǎn)業(yè)集中度提升龍頭價(jià)值凸顯，ICL業(yè)態(tài)中長(zhǎng)期趨勢(shì)明確前景廣闊，股價(jià)調(diào)整充分，短期低谷帶來中長(zhǎng)線“買入”機(jī)會(huì)中國(guó)檢驗(yàn)科流通和服務(wù)領(lǐng)域已到政策推動(dòng)集中度提升的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，龍頭企業(yè)必將受益；從海外分級(jí)診療普及經(jīng)驗(yàn)來看，ICL業(yè)態(tài)具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，龍頭公司持續(xù)走牛。國(guó)信預(yù)計(jì)2018-2020年迪安收入約為65/86/113億元，歸母凈利潤(rùn)約4.41/5.85/7.80億元，增速26/32/33%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE29/22/16X。公司股價(jià)經(jīng)過深幅調(diào)整已具備相當(dāng)安全邊際，考慮產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)和龍頭公司發(fā)展空間，給予2019PE27-32x，未來一年期合理估值29-34元，較當(dāng)前股價(jià)23元存在26-48%估值空間，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。