史永東

    12月30日，中國證監(jiān)會就《股票期權(quán)交易管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見，對現(xiàn)行《股票期權(quán)交易試點管理辦法》進行修訂完善。這是中國證監(jiān)會貫徹落實《期貨和衍生品法》要求、深化股票期權(quán)業(yè)務(wù)試點經(jīng)驗的重要舉措，是我國資本市場走向成熟的又一重要里程碑。歷經(jīng)近8年的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，我國股票期權(quán)市場實現(xiàn)了從無到有、從小到大的跨越式發(fā)展，產(chǎn)品體系不斷豐富，市場生態(tài)持續(xù)完善，市場功能穩(wěn)步發(fā)揮。

    一、ETF期權(quán)市場發(fā)展取得良好效果

    自2015年證監(jiān)會啟動股票期權(quán)試點以來，境內(nèi)ETF期權(quán)市場穩(wěn)步發(fā)展，經(jīng)過多年的建設(shè)和革新，中國期權(quán)市場現(xiàn)已成為全球第二大ETF期權(quán)市場。隨著市場規(guī)模穩(wěn)步增長，期權(quán)的經(jīng)濟功能逐步發(fā)揮，得到了市場的廣泛認(rèn)可，成功實現(xiàn)助力資本市場高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展的目標(biāo)。

    2015年2月9日，我國首個場內(nèi)股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)正式上市交易，實現(xiàn)了股票期權(quán)的成功試點，標(biāo)志著我國場內(nèi)股票期權(quán)實現(xiàn)了從無到有的突破。2019年12月23日，滬深交易所同步推出滬深300ETF期權(quán)，深市期權(quán)市場建設(shè)邁出堅實第一步。2022年，境內(nèi)ETF期權(quán)市場持續(xù)突破創(chuàng)新，9月19日深交所推出創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)，上交所同步推出中證500ETF期權(quán)，12月12日深交所推出深證100ETF期權(quán)。

    經(jīng)過近8年的積累沉淀，ETF期權(quán)市場制度規(guī)則不斷完善，產(chǎn)品體系不斷完善，市場生態(tài)日益優(yōu)化，市場建設(shè)發(fā)展取得了較好的效果。目前，上市ETF期權(quán)7只，標(biāo)的涵蓋了上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板、深證100等ETF產(chǎn)品，形成了對大盤藍(lán)籌、中小市值、創(chuàng)新成長、創(chuàng)新藍(lán)籌等多種股票風(fēng)格的有效覆蓋。境內(nèi)ETF期權(quán)市場日均成交近600萬張，較試點初期增長近60倍，對A股市值的覆蓋度超過6成，機構(gòu)投資者交易占比超過6成，較好發(fā)揮了對沖風(fēng)險、豐富投資者策略體系、提升現(xiàn)貨市場活力和韌性的作用，同時也為我國金融衍生品市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造了良好環(huán)境。

    二、股票期權(quán)助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展

    發(fā)展ETF期權(quán)滿足了當(dāng)前我國資本市場發(fā)展的內(nèi)在需求，對于股票市場和期權(quán)市場長期持續(xù)健康發(fā)展意義重大，主要體現(xiàn)在以下三個方面。

    一是促進ETF市場發(fā)展，豐富了投資者的風(fēng)險管理工具，有助于增強機構(gòu)投資者的持股信心，吸引中長期資金入市。ETF期權(quán)的推出進一步豐富了期現(xiàn)投資策略，提高了機構(gòu)投資者參與現(xiàn)貨市場交易的積極性，吸引了更多資金增加對應(yīng)ETF產(chǎn)品配置，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)吸引穩(wěn)定的中長期投資群體，獲得更好的成長發(fā)展機會。數(shù)據(jù)顯示，期權(quán)獲批消息公布后，截至12月26日，今年新上市的4只ETF期權(quán)標(biāo)的（創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)標(biāo)的、深滬兩市中證500ETF期權(quán)標(biāo)的、深證100ETF期權(quán)標(biāo)的）份額合計增長超過五成，基金規(guī)模合計達(dá)到972億元。

    二是發(fā)揮保險功能，有助于活躍現(xiàn)貨市場，增強標(biāo)的現(xiàn)貨市場的流動性和穩(wěn)定性。期權(quán)具有獨特的保險功能，有利于堅定投資者持有標(biāo)的現(xiàn)貨信心，緩解現(xiàn)貨賣壓，增強市場穩(wěn)定性，有利于健全風(fēng)險管理體系，更好滿足中長期投資者的風(fēng)險管理需求。具體來說，在市場遇到外部沖擊等階段，傳統(tǒng)避險方法只能選擇賣出手中的持倉，集中賣出可能會對市場產(chǎn)生短期影響，降低市場的穩(wěn)定性。而通過ETF期權(quán)開展避險交易，則可以在保留手中持倉的同時避免持倉虧損，從而有利于增加相應(yīng)ETF配置需求，提升市場的活力和韌性。目前，今年新上市的4只ETF期權(quán)認(rèn)沽合約合計持倉60萬張，相當(dāng)于為現(xiàn)貨提供了相應(yīng)面值的保險，促進了期權(quán)保險功能發(fā)揮，形成了完整的市場風(fēng)險管理體系。

    三是平滑市場波動，增強市場韌性，有助于促進衍生品市場發(fā)展，豐富多層次資本市場體系。境內(nèi)外市場實踐證明，期權(quán)推出后衍生品交易加快走向成熟，市場波動有所下降，穩(wěn)定性明顯提高。今年4只ETF期權(quán)上市后，期權(quán)標(biāo)的超額波動率均出現(xiàn)下降，創(chuàng)業(yè)板ETF、深市中證500ETF、滬市中證500ETF、深證100ETF的超額波動率平均由期權(quán)上市前的0.78%下降至目前的0.62%。

    （作者系東北財經(jīng)大學(xué)金融科技學(xué)院院長）

（編輯 田冬 上官夢露）