快克股份深度報(bào)告：穩(wěn)健兼成長(zhǎng)的電子裝聯(lián)自動(dòng)化隱形冠軍

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司研究員：潘貽立日期：2018-11-30

    穩(wěn)健發(fā)展的國(guó)內(nèi)錫焊設(shè)備領(lǐng)域龍頭，品牌溢價(jià)明顯

    公司是國(guó)內(nèi)錫焊設(shè)備領(lǐng)域的知名企業(yè)，深耕錫焊領(lǐng)域20年，行業(yè)地位突出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，附加價(jià)值高，近幾年毛利率和凈利率平均水平分別在55%、35%以上，現(xiàn)金流充足。公司下游客戶結(jié)構(gòu)分散，不綁定大客戶，能夠有效平滑下游周期波動(dòng)，穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)公司積累了包括富士康、偉創(chuàng)力、和聯(lián)永碩、瑞聲科技、歌爾集團(tuán)、比亞迪、臺(tái)達(dá)集團(tuán)、史丹利百得等優(yōu)質(zhì)客戶，客戶粘性強(qiáng)。公司緊跟下游發(fā)展趨勢(shì)，主要產(chǎn)品由錫焊裝聯(lián)類設(shè)備逐步拓展到自動(dòng)化設(shè)備，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向自動(dòng)化設(shè)備及解決方案，2016年起自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%。

    下游5G和汽車電子技術(shù)革新，帶動(dòng)電子裝聯(lián)設(shè)備百億增量市場(chǎng)空間

    公司下游主要為3c、汽車電子、鋰電池等領(lǐng)域，5G為公司帶來(lái)增量市場(chǎng)，5G基站建設(shè)期間帶來(lái)的總固定資產(chǎn)投資完成額是4G建設(shè)的1.9倍，2020-2023年是5G建設(shè)的高峰期，我們判斷5G建設(shè)高峰期間通信設(shè)備制造固定資產(chǎn)投資完成額在2000-3000億元之間，錫焊及電子裝聯(lián)自動(dòng)化設(shè)備屬于生產(chǎn)線后段工藝，假設(shè)其占總固定資產(chǎn)投資比重的5%，則將帶來(lái)100-150億的電子裝聯(lián)設(shè)備需求規(guī)模。屆時(shí)5G智能手機(jī)滲透率提升也將釋放對(duì)電子裝聯(lián)自動(dòng)化的需求。汽車電子行業(yè)隨著滲透率提升及電動(dòng)車普及未來(lái)三年將保持15%以上增速，其固定資產(chǎn)開(kāi)支占收入的10%左右，給錫焊及電子裝聯(lián)帶來(lái)32-50億市場(chǎng)需求。因此隨著下游5G和汽車電子對(duì)智能制造需求的釋放，將給公司自動(dòng)化業(yè)務(wù)帶來(lái)較大彈性。

    向智能制造解決方案供應(yīng)商發(fā)展，發(fā)展空間再升級(jí)

    公司戰(zhàn)略發(fā)展路徑清晰，緊跟下游客戶需求不斷擴(kuò)大產(chǎn)品線及服務(wù)范圍，所處行業(yè)空間不斷升級(jí)。從錫焊設(shè)備供應(yīng)商到電子裝聯(lián)自動(dòng)化供應(yīng)商，行業(yè)規(guī)模從幾十億擴(kuò)展至150億。在積累了大量3c、汽車電子、鋰電池等領(lǐng)域自動(dòng)化制造制造解決方案的情況下，逐步從電子裝聯(lián)自動(dòng)化向智能制造解決放那供應(yīng)商發(fā)展，據(jù)我們測(cè)算僅3c電子領(lǐng)域自動(dòng)化需求至少有300億以上的規(guī)模，再加上汽車電子及鋰電池等領(lǐng)域的自動(dòng)化需求，行業(yè)空間至少在500億以上，公司成長(zhǎng)將邁上更高的平臺(tái)。

    盈利預(yù)測(cè)及估值

    我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母公司凈利潤(rùn)分別為1.52億、1.96億、2.4億，對(duì)應(yīng)EPS分為0.96、1.24、1.54元/股，對(duì)應(yīng)PE為21倍、16倍、13倍，公司成長(zhǎng)穩(wěn)健，綜合考慮公司的盈利能力、估值水平和成長(zhǎng)性，給予“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    下游電子制造業(yè)自動(dòng)化需求放緩。

    國(guó)星光電調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：直顯背光雙輪驅(qū)動(dòng)，mini產(chǎn)品前景廣闊

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2018-11-30

    近日：我們對(duì)電國(guó)星光電股份有限公司進(jìn)行了調(diào)研，就LED顯示及miniLED行業(yè)動(dòng)態(tài)與公司進(jìn)行了交流，并就公司現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了溝通。

    投資要點(diǎn)：

    小間距顯示封裝領(lǐng)跑者，顯著受益于下游市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。不同于現(xiàn)階段增速放緩且競(jìng)爭(zhēng)激烈的LED白光照明市場(chǎng)，小間距LED顯示仍呈現(xiàn)出快速成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。主要源于兩方面驅(qū)動(dòng)：其一是安防、交管、軍演等政府采購(gòu)驅(qū)動(dòng);其二是室內(nèi)商顯領(lǐng)域小間距LED顯示對(duì)傳統(tǒng)DLP顯示替代。我們認(rèn)為無(wú)論是政府采購(gòu)還是商用顯示領(lǐng)域在未來(lái)一段時(shí)間都將維持較高的景氣度，國(guó)星光電作為國(guó)內(nèi)小間距顯示封裝的領(lǐng)頭羊，將有望獲得超越行業(yè)平均水平的增速。

    直顯加背光驅(qū)動(dòng)MiniLED快速成長(zhǎng)。公司憑借其領(lǐng)先的封裝技術(shù)，2018年6月發(fā)布首款miniLED產(chǎn)品后，在直顯和背光領(lǐng)域均快速推進(jìn)。MiniLED直顯應(yīng)用是小間距顯示的進(jìn)一步延伸，與小間距封裝在技術(shù)與客戶兩方面均可無(wú)縫銜接，公司mini產(chǎn)品自推出以來(lái)已經(jīng)獲得市場(chǎng)主流顯示屏廠家的廣泛認(rèn)可。我們認(rèn)為隨著mini顯示市場(chǎng)的逐步崛起，作為行業(yè)先行者的國(guó)星光電將會(huì)率先獲益。

    MiniLED在背光領(lǐng)域的應(yīng)用是公司顯示業(yè)務(wù)以外的純?cè)隽渴袌?chǎng)。不同于傳統(tǒng)液晶顯示采取導(dǎo)光板側(cè)入式背光方案，miniLED背光方案采用巨量LED晶粒作為背光源。與側(cè)入背光方案相比，該方案具有區(qū)域亮度可調(diào)、顯色性和對(duì)比度更高的優(yōu)點(diǎn)，并可達(dá)到8K顯示效果。與OLED相比，mini背光方案具有壽命長(zhǎng)、穩(wěn)定性好、產(chǎn)業(yè)鏈成熟和成本下降快的優(yōu)點(diǎn)?；诖诉壿嫞覀兛春脟?guó)星光電miniLED在電競(jìng)顯示器、家庭電視等高端大尺寸領(lǐng)域的應(yīng)用前景。

    “四合一”封裝業(yè)界領(lǐng)先。為解決晶粒尺寸微縮帶來(lái)的下游貼片機(jī)抓取困難等一列技術(shù)瓶頸，國(guó)星光電率先研發(fā)出業(yè)界領(lǐng)先的“四合一”封裝方案。該方案在解決貼片精度問(wèn)題的同時(shí)也避免了COB方案的各模組色差的問(wèn)題，很大限度減少對(duì)下游客戶生產(chǎn)設(shè)備的沖擊，客戶無(wú)需大規(guī)模更新生產(chǎn)設(shè)備即可從小間距產(chǎn)品過(guò)度到mini產(chǎn)品。我們認(rèn)為在miniLED剛剛起步且行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未建立的當(dāng)下，這種技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有助于公司通過(guò)制定行業(yè)規(guī)范來(lái)確立自身行業(yè)領(lǐng)先地位。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為：隨著小間距滲透率提升、mini顯示和mini背光市場(chǎng)鋪開(kāi)，國(guó)星光電作為L(zhǎng)ED顯示封裝行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較大的彈性。預(yù)計(jì)公司2018-2020年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.04、6.56、8.22億元，對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E13.15、10.11、8.06倍，維持公司買入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）小間距顯示屏需求不及預(yù)期;2）miniLED顯示需求不及預(yù)期;3）mini背光受成本制約需求不及預(yù)期;4）封裝價(jià)格大幅波動(dòng)。

    中國(guó)國(guó)旅：離島免稅限額放寬符合預(yù)期，靜待市內(nèi)免稅店打開(kāi)增長(zhǎng)空間

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：湯軍日期：2018-11-30

    財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合有關(guān)部門發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告》。

    將離島旅客（含島內(nèi)居民）每人每年累計(jì)免稅購(gòu)物限額提升至萬(wàn)元，不限次。

    增加部分家用醫(yī)療器械商品，在離島免稅商品清單中增加視力訓(xùn)練儀、助聽(tīng)器、矯形固定器械、家用呼吸支持設(shè)備（非生命支持），每人每次限購(gòu)2件。

    該政策自2018年12月1日起執(zhí)行。

    海南舉辦海南自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)項(xiàng)目第一批集中開(kāi)工儀式，總投資110億元的中旅免稅城公布開(kāi)工。

    島內(nèi)外居民購(gòu)物限額提升，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。本次政策調(diào)整將非海南省居民的購(gòu)物限額由累計(jì)1.6萬(wàn)元提升至3萬(wàn)元，島內(nèi)居民由0.8萬(wàn)元提升至3萬(wàn)元，并取消對(duì)島內(nèi)居民購(gòu)物的次數(shù)限制;免稅清單中增加部分家用醫(yī)療器械商品，擴(kuò)充免稅品類。本次離島免稅政策放開(kāi)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

    限額提高有望帶動(dòng)客單價(jià)提升，行郵稅有待后續(xù)開(kāi)放。

    12年、16年兩次免稅限額提升后三亞免稅店人均消費(fèi)都有顯著提升：1）2012年11月，人均限額從5000元提升到8000元，對(duì)應(yīng)13、14年三亞免稅店客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)28%和31%;2）16年將限額提升至16000元（一年兩次的8000元額度可以合并到一次使用），帶動(dòng)客單價(jià)提升15%。此次免稅額提升至3萬(wàn)同樣有望促進(jìn)客單價(jià)的提升;并且島內(nèi)居民免稅限額提升并取消購(gòu)物次數(shù)限制，或?qū)?dòng)島內(nèi)居民充分利用額度，自用消費(fèi)和當(dāng)?shù)卮?gòu)帶來(lái)免稅銷售增量。

    目前三亞離島免稅客單價(jià)為4645元，相較限額仍有較大的提升空間，主要由于1）由于行郵稅起征點(diǎn)和單價(jià)限額（單價(jià)人民幣8000元以上商品，每年限購(gòu)2件，每人每次限購(gòu)1件）均較低，限制了高客單價(jià)的箱包等品類銷售;2）件數(shù)限制（化妝品12件、香水8件）影響低單價(jià)產(chǎn)品銷售?？紤]到行郵稅起征點(diǎn)8000元未同步提升，本次限額放開(kāi)對(duì)高單價(jià)品類的銷售改善并不顯著，同時(shí)數(shù)量限制并未調(diào)整，疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)客單價(jià)增幅可能低于16年的幅度。

    ?？谑袃?nèi)免稅店開(kāi)建，中免海免整合后有望充分受益。

    總投資110億元的中旅免稅城正式公布，即將開(kāi)建，該項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為?？谑行阌^(qū)，項(xiàng)目用地675畝，位于原華僑城展示區(qū)南部地塊、新海棚改范圍內(nèi)，該地塊臨近?？谛赂酆炒a頭和粵海鐵路南港，接近乘船、自駕入島游客，不排除未來(lái)放開(kāi)免稅購(gòu)物人群限制的可能性，目前竣工日期待定。

    ?？谑惺呛Ｄ鲜?huì)，17年常住人口227.21萬(wàn)人，18年1-10月過(guò)夜游客1294萬(wàn)人，同增11.5%;對(duì)比三亞17年常住人口76萬(wàn)人，1-10月過(guò)夜游客1628萬(wàn)人，同增10.8%。依托較大的常住人口和客流體量，?？谑袃?nèi)免稅市場(chǎng)空間可期。

    中免和海免目前擁有海南離島免稅的兩張牌照，10月22日中國(guó)國(guó)旅公告，中旅集團(tuán)擬將所持中國(guó)國(guó)旅2%的股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)給海南省國(guó)資委，海南省國(guó)資委擬將其持有的海免51%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中旅集團(tuán)，海免、中免整合后國(guó)旅將更充分受益于離島免稅的擴(kuò)容。

    政策利好空間仍具，有望逐步落地打開(kāi)增長(zhǎng)空間。18年10月財(cái)政部印發(fā)了《支持海南全面深化改革開(kāi)放有關(guān)財(cái)稅政策的實(shí)施方案》，提到將進(jìn)一步完善離島免稅購(gòu)物政策和離境退稅政策，擴(kuò)展離島免稅購(gòu)物政策適用對(duì)象范圍到乘船旅客，實(shí)現(xiàn)離島旅客全覆蓋，研究增設(shè)免稅店，提高年度免稅購(gòu)物限額，其中1）免稅限額政策目前已落地，數(shù)量限制寬松與行郵稅限額提升仍有望逐步推進(jìn);2）海口中旅免稅城已開(kāi)工，瓊海市免稅店也在積極規(guī)劃中;3）乘船旅客享受免稅購(gòu)物政策前期工作已經(jīng)完成，待實(shí)地檢驗(yàn)通過(guò)后，也將正式發(fā)布實(shí)施。目前尚未落地的離島免稅利好有望在后期逐步實(shí)現(xiàn)，并且上海/北京市內(nèi)免稅店落地可期，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。

    盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮海免整合和市內(nèi)免稅店可能帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，預(yù)計(jì)18-20年公司歸母凈利潤(rùn)36.26（+43.3%）、46.47（+28.2%）、56.99（+22.6%）億元，EPS為1.86、2.38、2.92元，對(duì)應(yīng)PE為30、23、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策利好不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)代明誠(chéng)：完成一次反饋意見(jiàn)回復(fù)，看好公司未來(lái)發(fā)展

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：劉言日期：2018-11-30

    事件：公司就非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)向證監(jiān)會(huì)進(jìn)行回復(fù)。

    再融資監(jiān)管有所松綁，非公開(kāi)事項(xiàng)落地可能加大。11月初，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答--關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，對(duì)再融資政策進(jìn)行調(diào)整，對(duì)公司非公開(kāi)事項(xiàng)落地提供了相對(duì)利好的政策環(huán)境。本次，公司擬發(fā)行不超過(guò)9744萬(wàn)股、募集不超過(guò)20億元資金，如非公開(kāi)事項(xiàng)順利落地，由收購(gòu)新英開(kāi)曼產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力將得到大幅緩解。

    新英體育完成收購(gòu)，并表提升公司整體業(yè)績(jī)。公司順利完成對(duì)新英開(kāi)曼的收購(gòu)，并從9月開(kāi)始納入公司并表范圍。新英體育9月即實(shí)現(xiàn)6000萬(wàn)元利潤(rùn)貢獻(xiàn)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升（前三季度歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)160%）?？鄢刭?gòu)員工持股計(jì)劃所產(chǎn)生費(fèi)用影響（規(guī)模約4.5億元），新英體育2018-2019年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.9億元、4億元，預(yù)計(jì)將大幅提升公司整體業(yè)績(jī)水平。

    看好歐足聯(lián)版權(quán)增厚公司業(yè)績(jī)。公司旗下歐足聯(lián)賽事權(quán)益進(jìn)入第二周期，涉及2020年歐洲杯、2020年歐洲杯預(yù)選賽、2022年世界杯歐洲區(qū)預(yù)算賽商業(yè)贊助權(quán)及數(shù)字媒體權(quán)利。參考2018世界杯的整體銷售情況，我們對(duì)歐足聯(lián)賽事權(quán)益商業(yè)價(jià)值有一定信心，或一定程度上彌補(bǔ)英超版權(quán)缺失（2019年5月到期）帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，并對(duì)公司整體業(yè)績(jī)形成增厚。

    子公司業(yè)績(jī)良好，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不高。公司體育、影視業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體雙刃劍、強(qiáng)視傳媒過(guò)往業(yè)績(jī)良好，均超額完成業(yè)績(jī)承諾。2018上半年，強(qiáng)視傳媒實(shí)現(xiàn)1.2億元凈利潤(rùn)，整體態(tài)勢(shì)良好。雙刃劍前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7539萬(wàn)元，已實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)承諾的72.5%，完成業(yè)績(jī)對(duì)賭可能性較大。整體來(lái)看，公司子公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不大。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)?？紤]財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，預(yù)計(jì)2018-2020年備考EPS分別為0.40元、0.61元、0.77元。如非公開(kāi)事項(xiàng)落地，公司財(cái)務(wù)壓力將得到大幅緩解，公司是國(guó)內(nèi)最純正體育標(biāo)的之一，產(chǎn)業(yè)資源雄厚、版權(quán)儲(chǔ)備豐富，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，給予13.25元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：體育政策發(fā)生重大改變的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，賽事版權(quán)獲取或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，融資成本上行的風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

    華東醫(yī)藥：核心品種阿卡波糖通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，有助于加快產(chǎn)品進(jìn)口替代

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：全銘，焦德智日期：2018-11-30

    事件：2018年10月28日，公司公布公告，全資子公司中美華東收到國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)簽發(fā)的《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批件》，中美華東生產(chǎn)的阿卡波糖片（50mg）國(guó)內(nèi)首家通過(guò)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)。

    公司卡博平國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度領(lǐng)先，進(jìn)口替代有望依托帶量采購(gòu)加快。公司阿卡波糖藥品卡博平2017年銷售額達(dá)20億元，今年以來(lái)增速超過(guò)30%。目前國(guó)內(nèi)阿卡波糖片僅原研藥拜耳拜唐蘋以及公司卡博平，德國(guó)拜耳公司占68.75%，中美華東占29.02%。公司一致性評(píng)價(jià)進(jìn)度處于市場(chǎng)領(lǐng)先位置，公司通過(guò)一致性評(píng)價(jià)使卡博平質(zhì)量層級(jí)與原研藥處于同一層級(jí)，有望加快產(chǎn)品進(jìn)口替代。

    糖尿病基層占比逐年提升，著力從基層入手提升卡博平銷售?？h級(jí)公立醫(yī)院及城市社區(qū)上升明顯，2013-2016年分別提升了5.44、2.96個(gè)百分點(diǎn)。糖尿病市場(chǎng)下沉趨勢(shì)明顯。公司正在大力實(shí)施營(yíng)銷模式改革，大力拓展地縣市場(chǎng)、社區(qū)市場(chǎng)、院外OTC（非處方藥）市場(chǎng)，加快推進(jìn)營(yíng)銷組織和渠道的進(jìn)一步下沉。目前設(shè)有阿卡波糖基層專職銷售人員500人，全面布局基層，基本覆蓋縣級(jí)醫(yī)院。

    阿卡波糖銷售有望強(qiáng)化并帶動(dòng)公司糖尿病領(lǐng)域發(fā)展。公司已在糖尿病領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行了廣泛布局，涵蓋了化藥、多肽類及胰島素類似物、單抗等，合計(jì)有近30個(gè)糖尿病藥物研發(fā)貯備，爭(zhēng)取未來(lái)5-10年實(shí)現(xiàn)I型和II型糖尿病臨床用藥的全覆蓋，包括糖尿病并發(fā)癥。地特胰島素申報(bào)臨床，預(yù)計(jì)將于2018年四季度獲得臨床批文。治療2型糖尿病的DPP-4類一類新藥HD118正在開(kāi)展I期臨床試驗(yàn);從美國(guó)vTv公司引進(jìn)的口服GLP-1創(chuàng)新藥TTP-273已完成中試，計(jì)劃2018年內(nèi)申報(bào)臨床。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司銷售收入為317.50億元、359.78億元、409.56億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)為22.25億元、28.15億元和35.52億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22X、18X、14X。我們認(rèn)為，醫(yī)保目錄調(diào)整以及藥品招標(biāo)將為公司藥品帶來(lái)放量，豐富的品種儲(chǔ)備為公司將來(lái)發(fā)展提供發(fā)展?jié)摿?，公司作為浙江省醫(yī)藥流通區(qū)域性龍頭企業(yè)，政策帶來(lái)的醫(yī)藥商業(yè)整合受益顯著。因此，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：百令膠囊、阿卡波糖等一線產(chǎn)品推廣低于預(yù)期;商業(yè)整合低于預(yù)期;二線品種科室推廣等低于預(yù)期;基層渠道建設(shè)低于預(yù)期;研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

    鵬翎股份深度報(bào)告：三十年深耕汽車膠管，協(xié)同并購(gòu)彰顯鯤鵬之志

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：太平洋證券股份有限公司研究員：白宇日期：2018-11-30

    投資建議與盈利預(yù)測(cè)

    公司是國(guó)內(nèi)膠管領(lǐng)域細(xì)分龍頭，客戶穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)，通過(guò)內(nèi)生+外延兩種方式，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品與品類的協(xié)同擴(kuò)展，并購(gòu)河北新歐進(jìn)入密封條領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)客戶、技術(shù)、采購(gòu)資源的協(xié)同效應(yīng)，期待未來(lái)橡塑事業(yè)再上新臺(tái)階。

    我們看好公司的發(fā)展前景，考慮公司并購(gòu)河北新歐的影響，預(yù)計(jì)公司2018年、2019年?duì)I收分別為13.25億元、18.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.23億元、1.99億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年估值僅12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    宏觀經(jīng)濟(jì)及汽車行業(yè)銷量、增速不達(dá)預(yù)期;

    重點(diǎn)配套核心車型銷量不達(dá)預(yù)期;

    下游核心客戶降本幅度大于預(yù)期。