鵬鷂環(huán)保事件點(diǎn)評(píng)：收購(gòu)中鐵環(huán)保提升工程總包能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)業(yè)績(jī)

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：譚倩，任春陽(yáng)日期：2018-11-23

    收購(gòu)中鐵環(huán)保提升工程總承包能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈增厚業(yè)績(jī)安徽慕嘉投資、陳福萍等13方股東將其合計(jì)持有標(biāo)的公司51%股權(quán)按凈資產(chǎn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4739.91萬(wàn)元，同時(shí)公司對(duì)其增資2040萬(wàn)元（1338.94萬(wàn)元計(jì)入注冊(cè)資本，701.06萬(wàn)元計(jì)入資本公司），股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，公司持有中鐵環(huán)保51%股權(quán)。中鐵環(huán)保原名中鐵十局集團(tuán)第十工程有限公司，是一家具有綜合施工能力的大型建筑施工企業(yè)，具備市政公用工程施工總承包壹級(jí)、機(jī)電安裝工程施工總承包壹級(jí)、公路工程總承包貳級(jí)等8項(xiàng)資質(zhì)，主要從事市政工程、給排水工程、公路工程、鐵路工程、機(jī)電設(shè)備安裝工程施工及城市地下管網(wǎng)測(cè)繪。中鐵環(huán)保施工領(lǐng)域遍布全國(guó)，承建了多個(gè)大中型城市的市政工程，累計(jì)承建凈水廠達(dá)500萬(wàn)噸、污水處理廠達(dá)300萬(wàn)噸，是江蘇省優(yōu)秀施工企業(yè)。通過(guò)收購(gòu)中鐵環(huán)保，公司的資質(zhì)得到升級(jí)，可以提升公司在市政公用工程等相關(guān)領(lǐng)域的總承包能力，完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，助力獲取更多訂單。另一方面，標(biāo)的公司承諾除去公司給予的項(xiàng)目支出以及業(yè)績(jī)外，2018-2020年獨(dú)立完成的凈利潤(rùn)分別不低于800/1000/1200萬(wàn)元，一定程度上能夠增厚公司的業(yè)績(jī)。

    污水業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，固廢業(yè)務(wù)新增看點(diǎn)公司污水業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)：上半年公司新增工程類訂單4個(gè)，總金額為4673萬(wàn)元，期末在手訂單2.32億元。公司在建水務(wù)類工程項(xiàng)目7個(gè)，進(jìn)入項(xiàng)目質(zhì)保期及結(jié)算期項(xiàng)目5個(gè)，同時(shí)積極推進(jìn)環(huán)保裝備制造園投資建設(shè)，打造環(huán)保裝備制造業(yè)領(lǐng)航者，此外，公司擬投資3億元參與投資基金，意在投資其他環(huán)保產(chǎn)業(yè)，污水業(yè)務(wù)不斷鞏固。公司在立足污水處理業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在積極拓展固廢、生態(tài)等新興業(yè)務(wù)，把秸稈、畜禽糞便、污泥等有機(jī)固廢治理與資源化利用生產(chǎn)有機(jī)肥作為主要發(fā)展方向，聯(lián)手南京農(nóng)業(yè)大學(xué)和江蘇中宜（技術(shù)支持）與控股聯(lián)業(yè)科技（設(shè)備與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)）大舉進(jìn)軍有機(jī)固廢資源化應(yīng)用領(lǐng)域，目前已經(jīng)簽署新疆、農(nóng)安、亳州總計(jì)年產(chǎn)50萬(wàn)噸有機(jī)肥項(xiàng)目，在目前環(huán)保督查趨嚴(yán)，農(nóng)村面源污染治理剛起步的階段，有機(jī)固廢資源化利用市場(chǎng)大有作為。固廢方面，公司目前有長(zhǎng)春和景德鎮(zhèn)兩個(gè)污泥項(xiàng)目，上半年，長(zhǎng)春污泥項(xiàng)目持續(xù)超負(fù)荷運(yùn)營(yíng)，累計(jì)處置污泥已超過(guò)10萬(wàn)噸。固廢和有機(jī)肥業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)新看點(diǎn)。

    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持公司“增持”評(píng)級(jí)。暫不考慮此次收購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)公司2018-2020EPS分別為0.49、0.58、0.65元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26、22、20倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期、項(xiàng)目獲取及推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)、有機(jī)固廢資源化項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、有機(jī)肥價(jià)格及銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

    歐菲科技（002456）深度研究：迎接光學(xué)產(chǎn)品升級(jí)，擁抱大客戶新業(yè)務(wù)

    2018年11月23日東方財(cái)富證券盧嘉鵬

    【投資要點(diǎn)】

    立足模組構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，大客戶新業(yè)務(wù)助力成長(zhǎng)。公司自2002年來(lái)立足模組，圍繞消費(fèi)電子成為手機(jī)攝像頭模組、薄膜觸摸屏模組和指紋識(shí)別模組三個(gè)領(lǐng)域的全球龍頭廠商。隨著技術(shù)的快速更迭，公司把握趨勢(shì)，整合上游資源，不斷加深護(hù)城河，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。得益于公司的自主創(chuàng)新能力和優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品質(zhì)量，2018年公司首次進(jìn)入iPhone后置雙攝、觸摸屏以及3D結(jié)構(gòu)光供應(yīng)鏈。大客戶新業(yè)務(wù)將助力公司成長(zhǎng)，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步提升。

    光學(xué)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)確定，公司占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。手機(jī)攝像頭從單攝到雙攝，再?gòu)碾p攝到三攝，手機(jī)拍照性能向單反趨近已經(jīng)成為確定趨勢(shì)。蘋果今年三款新機(jī)中有兩款搭載雙攝，安卓方面目前雙攝滲透率已接近35%。華為目前已發(fā)布3款三攝機(jī)型，三星推出四攝機(jī)型，諾基亞即將發(fā)布五攝機(jī)型。我們認(rèn)為攝像頭硬件升級(jí)帶來(lái)的性能提升是僅憑軟件算法無(wú)法替代的，軟件發(fā)揮作用也需要基于硬件配置的基礎(chǔ)上。三攝替代雙攝的趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯，預(yù)計(jì)明年將迎來(lái)爆發(fā)。公司憑借軟件算法、AA設(shè)備自主開發(fā)的優(yōu)勢(shì)成為華為三款三攝手機(jī)模組的主供應(yīng)商，并在今年進(jìn)入蘋果后置雙攝，在行業(yè)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位。未來(lái)光學(xué)業(yè)務(wù)將成為公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

    屏下指紋接力傳統(tǒng)電容式指紋識(shí)別，film觸摸屏重?zé)ㄉ鷻C(jī)。全面屏趨勢(shì)下，更高的屏占比要求驅(qū)動(dòng)屏下指紋替代傳統(tǒng)電容式指紋識(shí)別。公司是全球最早實(shí)現(xiàn)屏下指紋識(shí)別模組量產(chǎn)的廠商，目前市場(chǎng)上幾乎所有的屏下指紋手機(jī)都是公司獨(dú)家供應(yīng)。傳統(tǒng)電容式指紋識(shí)別模組由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格急劇下滑，從2016年的37元下降到20元不到。屏下指紋模組的價(jià)格是傳統(tǒng)的2-3倍，約60元左右。未來(lái)隨著全面屏手機(jī)滲透率進(jìn)一步提高，屏下指紋模組出貨量有望快速增長(zhǎng)，彌補(bǔ)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的下滑。此外隨著OLED在智能手機(jī)滲透率的提升，外掛薄膜式觸摸屏方案重?zé)ㄉ鷻C(jī)。因?yàn)镺LED本身具有輕薄的特點(diǎn)，因此無(wú)需采用成本較高的incell方案，蘋果已經(jīng)回歸外掛式方案。公司今年首次打破日本Nissha的壟斷，進(jìn)入iPhone觸摸屏供應(yīng)鏈，為L(zhǎng)CD版新機(jī)供貨。未來(lái)公司觸摸屏業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且隨著良率提升，盈利水平還會(huì)進(jìn)一步提高。

    【投資建議】

    基于對(duì)傳統(tǒng)電容式指紋識(shí)別價(jià)格大幅下滑以及智能汽車業(yè)務(wù)尚未放量的考慮，我們下調(diào)公司18/19/20年?duì)I業(yè)收入，基于公司良率不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)加速的判斷，我們上調(diào)公司18/19/20年歸母凈利潤(rùn)。調(diào)整后公司18/19/20年?duì)I業(yè)收入增速分別為29.05%/30.11%/18.79%，對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入分別為436.07/567.38/673.98億元，調(diào)整后公司18/19/20年歸母凈利潤(rùn)增速分別為121.73%/81.42%/39.32%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為18.24/33.09/46.10億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.67/1.22/1.70元，對(duì)應(yīng)的PE分別為19/10/7倍。

    參考行業(yè)平均估值水平和公司歷史估值水平，我們認(rèn)為公司有足夠支撐高估值水平的邏輯，同時(shí)在業(yè)績(jī)上也兼具確定性和成長(zhǎng)性。給予2019年17倍PE，十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.74元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

    德賽西威：攜手英偉達(dá)，共同落地L3自動(dòng)駕駛大腦

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-23

    投資要點(diǎn)：

    事件：11月21日德賽西威和英偉達(dá)、小鵬汽車簽訂三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方將基于英偉達(dá)Xavier芯片共同研發(fā)L3級(jí)自動(dòng)駕駛中央域控制器。

    此次合作的中央域控制器相當(dāng)于自動(dòng)駕駛“大腦”，對(duì)標(biāo)奧迪zFAS、大陸ADCU、采埃孚ProAI等產(chǎn)品，且中央域控制器在L3自動(dòng)駕駛汽車中將是“標(biāo)配”。以?shī)W迪zFAS為例，zFAS主要由4個(gè)核心元件組成，英偉達(dá)GPU為其中之一（1）MobileyeEyeQ3，負(fù)責(zé)交通信號(hào)識(shí)別，行人檢測(cè)，碰撞報(bào)警，光線探測(cè)和車道線識(shí)別;（2）英偉達(dá)TegraK1負(fù)責(zé)駕駛員狀態(tài)檢測(cè)，360度全景;（3）英特爾旗下Altera的CycloneV負(fù)責(zé)目標(biāo)識(shí)別融合，地圖融合，自動(dòng)泊車，預(yù)剎車，激光雷達(dá)傳感器數(shù)據(jù)處理;（4）英飛凌的AurixTC297T負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)運(yùn)行狀態(tài)，使整個(gè)系統(tǒng)達(dá)到ASIL-D的標(biāo)準(zhǔn)，并負(fù)責(zé)矩陣大燈。中央域控制器的作用就是利用上述芯片一起配合共同完成各種傳感器數(shù)據(jù)的融合計(jì)算，相當(dāng)于自動(dòng)駕駛“大腦”。因?yàn)長(zhǎng)3級(jí)與L2相比，汽車所需配置的攝像頭和雷達(dá)數(shù)量增多，且需要加裝激光雷達(dá)，因此對(duì)傳感器數(shù)據(jù)融合計(jì)算提出了需求，中央域控制器在L3自動(dòng)駕駛汽車中將成為“標(biāo)配”，傳感器融合所需的半導(dǎo)體在單車中的價(jià)值量也將由0提升至12%。

    就自動(dòng)駕駛中央域控制器產(chǎn)品而言，預(yù)計(jì)未來(lái)Tier1與整車廠之間將采取兩種合作方式，目前西威是第一種，如果未來(lái)向第二種方式拓展，則可以預(yù)見其產(chǎn)品化空間（1）Tier1負(fù)責(zé)中間層以及硬件生產(chǎn)，整車廠負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛軟件部分。中央域控制器雖然核心，但是由整車廠自己來(lái)做推進(jìn)速度會(huì)比較慢，Tier1的優(yōu)勢(shì)在于以合理的成本將產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)并且加速產(chǎn)品落地，因此整車廠和Tier1進(jìn)行合作生產(chǎn)方式是必然，前者負(fù)責(zé)自動(dòng)駕駛軟件部分，后者負(fù)責(zé)硬件生產(chǎn)、中間層以及芯片方案整合。已有案例有奧迪與德爾福合作生產(chǎn)zFAS、西威和小鵬汽車合作研發(fā)中央域控制器。（2）Tier1自己與芯片商合作，做方案整合后研發(fā)中央域控制器并向整車廠銷售，例如大陸ADCU、采埃孚ProAI、麥格納MAX4。

    與英偉達(dá)、小鵬的合作有助于公司從硬件層逐步向軟件層拓展。德賽西威是英偉達(dá)在中國(guó)支持的第一家本土自動(dòng)駕駛Tier1，在此之前與英偉達(dá)合作的Tier1只有海外汽車零部件巨頭，已有的合作案例有德爾福、采埃孚、博世、大陸等，此次與英偉達(dá)戰(zhàn)略合作，可以看出公司作為國(guó)內(nèi)Tier1龍頭的實(shí)力。德賽西威、英偉達(dá)、小鵬三方未來(lái)合作范圍不止于硬件，三方還將涉及數(shù)據(jù)、軟件、云端訓(xùn)練層。德賽西威目前的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域是在硬件層，與國(guó)際科技巨頭英偉達(dá)以及造車新勢(shì)力小鵬的合作，有助于提升公司軟件層的技術(shù)能力。

    維持盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí)。由于今年下游乘用車市場(chǎng)景氣度持續(xù)下滑并低于之前市場(chǎng)預(yù)期，我們?cè)?0月份將2018/2019/2020年EPS由0.94/0.97/1.18元下調(diào)至0.75/0.82/1.01元，目前仍然維持下調(diào)后的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE分別為26/24/19倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    廣聯(lián)達(dá)（002410）2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入增速加快，股權(quán)激勵(lì)助力戰(zhàn)略落地

    2018年11月23日光大證券姜國(guó)平，衛(wèi)書根

    事件：公司發(fā)布2018年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告：2018年前三季度實(shí)現(xiàn)收入17.78億元，同比增長(zhǎng)26.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.93億元，同比增長(zhǎng)2.10%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為4.25-6.61億元，同比增長(zhǎng)-10%至40%，基本符合預(yù)期。

    收入增速加快，云轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入18億元，同比增長(zhǎng)26%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，同比增長(zhǎng)42.09%，收入增速相比半年報(bào)有所加快。這主要是因?yàn)槿径确课菪麻_工面積增速回暖帶動(dòng)行業(yè)軟件需求增加，同時(shí)造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快也進(jìn)一步帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。公司利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，主要系研發(fā)力度加大。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.26%至4.62億元，公司堅(jiān)定數(shù)字建筑平臺(tái)服務(wù)商發(fā)展方向，繼續(xù)加大云產(chǎn)品和BIM等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)投入。作為SaaS服務(wù)的先行指標(biāo)的期末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)到3.79億元，同比增長(zhǎng)112.86%，云轉(zhuǎn)型力度進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)18-19年將是公司云轉(zhuǎn)型的加速落地期，預(yù)收款和新簽合同金額等相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)還將持續(xù)向好。

    股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃助力戰(zhàn)略落地：公司10月份發(fā)布2018年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向357位激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)2020萬(wàn)份，約占公司總股本的1.80%，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為27.22元/股，限制性股票授予價(jià)格13.61元/股。激勵(lì)對(duì)象：包括董事、高級(jí)管理人員以及核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員在內(nèi)的共計(jì)357人。行權(quán)考核目標(biāo)：以2017年?duì)I業(yè)收入與業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型相關(guān)預(yù)收款項(xiàng)之和為基數(shù)，18-20年?duì)I業(yè)收入與業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型相關(guān)預(yù)收款項(xiàng)之和的增長(zhǎng)率分別不低于15%/30%/50%。此次相比于2013年股權(quán)激勵(lì)最大的區(qū)別在考核目標(biāo)的變化，此前的考核目標(biāo)為凈利潤(rùn)，本次將云業(yè)務(wù)納入考核指標(biāo)，將有助于將員工目標(biāo)統(tǒng)一到公司的發(fā)展戰(zhàn)略上來(lái)，推動(dòng)云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略加速落地。

    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：看好公司成長(zhǎng)為數(shù)字建筑平臺(tái)服務(wù)商龍頭和SaaS化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿企業(yè)。在股權(quán)激勵(lì)草案最終實(shí)施之前，我們暫不考慮激勵(lì)費(fèi)用攤銷對(duì)公司利潤(rùn)的影響，維持公司18-20年EPS分別為0.51、0.64和0.77元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程造價(jià)產(chǎn)品云轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；工程施工產(chǎn)品不及預(yù)期；市場(chǎng)整體估值水平下降。

    山鷹紙業(yè)（600567）2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：紙價(jià)回調(diào)與成本上行使Q3業(yè)績(jī)承壓，期待規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)

    2018年11月23日光大證券黎泉宏，袁雯婷

    事件：18年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收179.38億元，同比增44.85%；歸母凈利潤(rùn)23.17億元，同比增61.94%；其中單Q3營(yíng)收59.84億元，同比增21.56%；歸母凈利潤(rùn)6.11億元，同比增1.08%，扣非后下滑24.38%。

    聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表增厚公司業(yè)績(jī)，但需求低迷帶來(lái)包裝紙價(jià)格回調(diào)的影響有所顯現(xiàn)：1）聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表增厚業(yè)績(jī)：根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)北歐紙業(yè)與聯(lián)盛紙業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約為4.5億元，剔除并表因素，我們測(cè)算報(bào)告期內(nèi)公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約30%。2）單Q3公司收入增速較上半年明顯下滑，若剔除并表因素，則公司收入端增速將進(jìn)一步承壓，我們認(rèn)為主要因三季度成品紙需求端較為低迷，帶來(lái)箱板/瓦楞紙價(jià)格有所回調(diào)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司主營(yíng)紙種箱板/瓦楞紙Q3均價(jià)較Q2環(huán)比下滑約6%。另外，報(bào)告期內(nèi)公司非經(jīng)常性損益3.79億元，較17年同期0.27億元大幅增長(zhǎng)，主要為廢紙回收補(bǔ)貼收入、科技獎(jiǎng)勵(lì)資金等。

    受內(nèi)外廢使用比例波動(dòng)影響，公司毛利率有所下滑，期待規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)帶動(dòng)盈利能力提升：報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率22.19%，同比下滑0.95pct，其中單Q3毛利率20.26%，同比下滑4.65pct，環(huán)比Q2下滑4.47pct，我們認(rèn)為一方面與紙價(jià)回調(diào)有關(guān)，另一方面與單Q3國(guó)廢使用比例提升從而帶來(lái)成本端上升有關(guān)（受中美貿(mào)易摩擦等影響，Q3美廢入關(guān)及檢驗(yàn)節(jié)奏放緩，使得Q3國(guó)廢使用比例提升）。隨著公司配額優(yōu)勢(shì)的逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)四季度成本端壓力將有所緩解，盈利能力有望持續(xù)提升。

    深耕包裝紙領(lǐng)域，發(fā)揮上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)：公司為華東地區(qū)包裝紙龍頭企業(yè)，同時(shí)充分利用上游紙廠優(yōu)勢(shì)，靈活布局包裝產(chǎn)業(yè)。目前公司擁有漿紙產(chǎn)能約500萬(wàn)噸（含北歐紙業(yè)和聯(lián)盛紙業(yè)，聯(lián)盛考慮技改）。公司在建項(xiàng)目包括華中127萬(wàn)噸包裝紙、49萬(wàn)噸高檔包裝紙板項(xiàng)目，上述項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司包裝紙龍頭地位將進(jìn)一步鞏固，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于聯(lián)盛與北歐紙業(yè)并表、行業(yè)景氣度較高及新增產(chǎn)能穩(wěn)步投產(chǎn)，我們上調(diào)公司18-20年凈利潤(rùn)至28.36/31.72/36.39億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.62/0.69/0.80元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5X、5X、4X。給予公司18年7倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.34元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

    高新興：獲ITSS一級(jí)資質(zhì)，重慶城投標(biāo)信簽訂采購(gòu)大單

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：孫樹明，熊軍日期：2018-11-23

    公司發(fā)布兩則公告：（1）收到中國(guó)電子工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)協(xié)會(huì)信息技術(shù)服務(wù)分會(huì)的公告，確認(rèn)公司獲得ITSS運(yùn)維服務(wù)能力認(rèn)證，成熟度級(jí)別為一級(jí);（2）控股子公司智聯(lián)公司與重慶城投標(biāo)信簽署合同，對(duì)方向智聯(lián)公司購(gòu)買定制路面讀寫采集設(shè)備，合同金額約1.7億元。

    ITSS標(biāo)準(zhǔn)體系是我國(guó)IT服務(wù)行業(yè)最佳實(shí)踐的總結(jié)和提升，共四級(jí)，可用“有沒(méi)有、全不全、好不好、精不精”予以通俗理解。本次通過(guò)一級(jí)認(rèn)證的企業(yè)包括公司在內(nèi)共7家，全國(guó)通過(guò)運(yùn)行維護(hù)成熟度等級(jí)一級(jí)認(rèn)證的公司共僅22家，業(yè)界知名。高新興是廣東第一家通過(guò)一級(jí)資質(zhì)認(rèn)定的企業(yè)。這一事件，標(biāo)志著公司擁有一支成熟的運(yùn)維體系管理團(tuán)隊(duì)和運(yùn)維管理體系，從而提升公司整體管理效率。

    重慶城投金卡是目前國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車電子標(biāo)識(shí)建設(shè)規(guī)模最大、系統(tǒng)最完善的運(yùn)理公司。本次采購(gòu)合同約1.7億元，交付期限為2018年11月30日至2019年2月28日期間分批完成，為獨(dú)家供應(yīng)?；仡櫣竞椭貞c城投標(biāo)信的合作：（1）公司11月8日公告出資0.3億元購(gòu)買重慶城投金卡1.62%的股份;（2）2015-2017年重慶城投標(biāo)信共向公司采購(gòu)產(chǎn)品累計(jì)合同額約0.8億元。本次在參股對(duì)方之后，半月之內(nèi)即一次性簽訂合同額超過(guò)過(guò)去三年合同的2倍，說(shuō)明：一是機(jī)動(dòng)車電子標(biāo)識(shí)行業(yè)應(yīng)用景氣上升期，二是公司機(jī)動(dòng)車電子表是產(chǎn)品愈發(fā)受到客戶認(rèn)可、有力證明公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌地位，三是以高新興在物聯(lián)網(wǎng)大交通領(lǐng)域機(jī)動(dòng)車電子行業(yè)的技術(shù)沉淀、市場(chǎng)資源、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，高新興和重慶城投金卡發(fā)揮良協(xié)同效應(yīng)非常顯著、迅速。

    盈利預(yù)測(cè)：獲得ITSS認(rèn)證后，公司管理費(fèi)用率可能有進(jìn)一步下降空間，效果暫不考慮;本次合同跨兩年都確認(rèn)收入，平均帶來(lái)收入增加約2%，暫不調(diào)整收入預(yù)期。仍預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.34、0.44、0.55元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為19.29、15.02、11.96倍，公司成長(zhǎng)性較高、價(jià)值有所低估，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，限售股解禁，產(chǎn)品對(duì)應(yīng)政策推廣較慢。