鵬鼎控股：三季度凈利潤率提升顯著四季度展望超預(yù)期

    類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：樊志遠日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評

    公司發(fā)布2018年三季度業(yè)績：三季度單季營收77.87億元，同比增長28.97%，凈利潤11.3億元，同比增長89.75%;前三季度營收172.67億元，同比增長28.55%，凈利潤15.62億元，同比增長85.06%，業(yè)績處于預(yù)告上限。

    經(jīng)營分析

    三季度備貨蘋果新機，盈利能力改善非常顯著：公司三季度單季凈利潤率提升十分顯著，超越去年四季度的9.36%，達到14.5%，為近年來最好水平。公司盈利能力大幅提升，主要得益于蘋果新機備貨，公司增加了新的料號，原有供貨份額也有所提升，SLP類載板產(chǎn)品毛利率提升明顯，去年供貨占比較小，處于虧損狀態(tài)，今年供貨占比提升明顯，已成為主力供應(yīng)商，再加上內(nèi)部改善，自動化能力加強，合格率提升，盈利能力得到大幅提升。

    四季度展望超預(yù)期，有望繼續(xù)受益智能手機FPC及SLP盛宴：公司預(yù)告全年業(yè)績25.6-28.6億元，同比增長40.2~56.6%，按照中值測算，四季度單季利潤11.5億元，超過三季度。FPC優(yōu)勢明顯，蘋果青睞有加，在手機中不斷增加FPC的用量，2017年iPhoeX中采用FPC數(shù)量達到了20片以上，成本超過40美元，2018年iPhoeXSMAX又增加了新的用量，成本超過60美元。未來三年，蘋果手機有望陸續(xù)推出后置三攝、搭載AR/VR功能、支持5G等創(chuàng)新技術(shù)，對FPC的用量將進一步增加。SLP類載板方面，蘋果2017年首次采用，今年iPhoeXSMAX用量增加到了3片，未來還有望增加，預(yù)計iPhoeXSMAX軟板+SLP類載板，單機價值量超過80美元。公司是蘋果的主力供應(yīng)商，未來將繼續(xù)受益新機的技術(shù)創(chuàng)新。

    自動化程度持續(xù)提升，積極拓展新客戶及新領(lǐng)域：公司自動化程度不斷提升，今年在營收及利潤大幅增長的情況下，人員卻沒有增加，淮安新工廠被大客戶評價為電路板領(lǐng)域全球自動化程度最高的產(chǎn)線，未來有望繼續(xù)實施“機器換人”，減員增效。公司擁有蘋果、谷歌、亞馬遜、CISCO、Facebook等國際大客戶，并不斷開拓新客戶，拓展新領(lǐng)域，公司已經(jīng)與華為展開全面合作，F(xiàn)PC及SLP產(chǎn)品有望在華為的高端機上取得突破，此外，公司還在積極拓展5G領(lǐng)域（基站、智能終端、IOT設(shè)備）、汽車FPC領(lǐng)域等，COF項目也將于明年達產(chǎn)，具有較好的增長動能。

    投資建議

    我們上調(diào)2018年凈利潤至27.46億元，預(yù)測2018/2019/2020年EPS分別為1.18/1.39/1.75元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為16.6、14.2及11.3倍，“買入”評級。

    風險

    蘋果新機銷量不達預(yù)期，訂單下修及降價風險。

    威孚高科：安全邊際明顯龍頭地位穩(wěn)固

    類別：公司研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-02

    事件：公司公布2018年三季報，前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入68.6億元，yoy+4.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.6億元，yoy+10.9%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19億元，yoy+3.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，yoy-3.4%。

    收入強勁增長，龍頭地位保持穩(wěn)固。2018年三季度，重卡全行業(yè)銷量實現(xiàn)22.5萬臺，受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的銷量高基數(shù)，以及下半年環(huán)保治理，凍土停工等因素影響，同比降幅達21%。公司作為柴油發(fā)動機核心零部件供應(yīng)商，在市場出清的下行周期，龍頭地位穩(wěn)固，車用共軌高壓泵、進氣增壓器等產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，同時在加強非重卡領(lǐng)域市場的拓展，營業(yè)收入實現(xiàn)逆勢增長。

    毛利率短期承壓，費用率控制良好，股市下跌影響其他綜合收益。公司2018年三季度毛利率21%，較2017年同期下降了4.7個百分點，我們判斷主要系原材料價格波動的影響，對公司長期經(jīng)營或不構(gòu)成持續(xù)擾動;三費率合計14.9%，較去年同期15.7%穩(wěn)中略降。此外公司持有的可供出售金融資產(chǎn)：上柴股份（600841）、天奇股份（002009）股票，受A股行情持續(xù)下跌的影響，在3季度形成損失合計約0.9億元，受此影響其他綜合收益較年初減少約0.8億元。

    公司經(jīng)營風險較低，安全邊際明顯，商用車銷量回暖有望向上修復(fù)估值。公司銷售商品的現(xiàn)金回款率近3年均維持在85%以上，2018Q3單季回款率達到93.6%，賬面現(xiàn)金23億，上市15年以來僅2007年、2015年2年重卡市場嚴重低迷時期，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負?？紤]公司雖然主要布局內(nèi)燃機產(chǎn)品，但是在大客運、大貨運、大農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，未來較長周期內(nèi)新能源難以對內(nèi)燃機進行取代。伴隨2019年投資基建開工，商用車和工程機械市場回暖，公司目前估值6倍，有望向上修復(fù)。

    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤28.2億元、29.2億元、31.5億元，對應(yīng)EPS分別為2.79元、2.90元、3.12元，對應(yīng)估值6倍、6倍、5倍。鑒于公司經(jīng)營穩(wěn)健，龍頭地位牢固，估值相對優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。

    風險提示：重卡銷量或持續(xù)低于預(yù)期，可供出售金融資產(chǎn)減值風險。

    金地集團：三季度業(yè)績大幅釋放凈負債率有所提升

    類別：公司研究機構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：胡華如日期：2018-11-02

    業(yè)績總結(jié)：公司2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入335.1億元，同比增長60.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤52.5億元，同比增長131.2%，加權(quán)平均ROE為12.4%，同比提升了6.3個百分點。

    三季度營收業(yè)績雙增長，盈利能力大幅提升。前三季度，公司業(yè)績增幅大于收入增幅主要因為：1）項目結(jié)算量價齊升，一方面下半年來結(jié)算量大幅增長，第三季度貢獻了較多利潤，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入184.0億元，同比增長124.4%，環(huán)比增長124.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.5億元，同比增長155.3%，環(huán)比增長155.2%;另一方面，隨著項目結(jié)算單價的增長，公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率同比提升6.8個百分點至41.4%，并較上半年提升了3.6個百分點。2）期間費用率逐步改善，前三季度銷售費率從去年同期的2.7%下降到1.8%，管理費用率從去年同的8.5%下降到6.5%。3）前三季度，聯(lián)合營企業(yè)帶來的投資收益17.7億元，同比大幅增長94.3%，公司少數(shù)股東損益23.9億元，同比大幅增加156.4%。

    三季度銷售持續(xù)回暖，積極擴充土地儲備。前三季度公司實現(xiàn)累計銷售金額1060.9億元，同比上升3.4%;累計銷售面積580.1萬平，同比上升3.8%。從單季度銷售情況來看，三季度實現(xiàn)銷售額430.2億元，同比增長33.3%，而公司一、二單季度銷售額為負增長，三季度單季銷售單價21026元每平方米，同比大幅增長19.8%，顯著高于一、二季度，公司下半年來高價盤推盤力度顯著，銷售增速亮眼，公司10-11月計劃推盤量為52個項目，我們預(yù)計全年銷售目標可期。拿地方面公司繼續(xù)保持積極態(tài)勢，前三季度拿地61幅，新增土地儲備約672萬平方米，總投資額約676億元。

    凈負債率維持在高位，整體融資成本可控。截至三季度末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負債率為50.9%，同比分別上升了5.9個百分點，公司凈負債率為70.5%，比上年同期上升25.2個百分點，比上半年末降低了4.2個百分點。截至三季度末，公司貨幣資金對短期負債的覆蓋率為253.2%，短期償債壓力較小。

    盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2018-2020年EPS分別為2.14元、2.69元、3.15元，對應(yīng)PE為4.0倍、3.2倍、2.7倍?？紤]到公司毛利率明顯提升、安全性依然良好，給予公司2018年5倍估值，對應(yīng)目標價10.70元，維持“買入”評級。

    風險提示：管理費率或進一步提升，全年銷售及業(yè)績釋放或低于預(yù)期等。

    隆基股份：存貨減值拖累短期業(yè)績經(jīng)營數(shù)據(jù)顯底部特征

    類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：姚遙，張帥日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評

    隆基股份2018年1-9月實現(xiàn)收入146.7億元，同比增長35%，凈利潤16.9億元，同比下降24.5%，其中Q3單季收入46.7億元，環(huán)比下降28.5%，單季凈利潤3.84億元，環(huán)比下降49.7%，符合預(yù)期。

    經(jīng)營分析

    存貨減值拖累業(yè)績，凈利率水平呈現(xiàn)景氣底部特征：受到眾所周知的531政策影響，光伏行業(yè)整個產(chǎn)業(yè)鏈從今年6月開始全面陷入量價齊跌局面，8、9月需求溫和復(fù)蘇，但仍難以扭轉(zhuǎn)光伏制造企業(yè)Q3業(yè)績普遍同環(huán)比大幅下降的結(jié)果。因終端需求急凍和產(chǎn)能慣性而不可避免推高的庫存水平，疊加短期內(nèi)產(chǎn)品價格的快速下跌，令公司Q3單季產(chǎn)生近2.6億元資產(chǎn)減值損失，占當季收入比重達5.5%，嚴重拖累業(yè)績，令當季扣除投資收益的凈利率水平環(huán)比Q2下跌6pct至5.2%。根據(jù)行業(yè)歷史經(jīng)驗，并考慮到目前光伏企業(yè)之間的盈利能力差異，我們認為這一單季度凈利率水平無論從絕對值還是其產(chǎn)生的背景來看，都已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的景氣底部特征。

    優(yōu)勢產(chǎn)品結(jié)構(gòu)支撐毛利率，硅料新產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)有利硅片盈利能力復(fù)蘇：盡管報告期內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下跌，但公司Q3單季綜合毛利率環(huán)比僅下滑1.7pct至21.3%，我們認為這與公司優(yōu)勢的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（高功率PERC單晶組件比例高）、以及由研發(fā)投入持續(xù)轉(zhuǎn)化的非硅成本下降密切相關(guān)。近期，作為公司成本端的硅料環(huán)節(jié)大量低成本新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，未來一年內(nèi)，硅料新產(chǎn)能釋放將遠快于硅片環(huán)節(jié)（與今年情況正好相反），這將進一步有助于硅片環(huán)節(jié)的盈利能力復(fù)蘇。

    2019年海外市場增長提速，全球需求有望重回20%增速：在部分日照條件優(yōu)異而化石能源資源匱乏地區(qū)，光伏已是成本最低的電源。今年因中國的政策調(diào)整，光伏安裝成本直降20%以上，再疊加歐洲MIP政策的取消，基于中國內(nèi)需基本持平的假設(shè)，我們預(yù)計2019年全球光伏需求有望達115GW，增速重回20%以上。公司組件出口占比近年迅速提升，有望直接受益。

    盈利調(diào)整與投資建議

    維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2018~2020E年凈利潤分別為24、31、41億元，對應(yīng)EPS分別為0.88，1.13，1.46元，目前股價對應(yīng)15、11、9倍PE。

    經(jīng)過此輪行業(yè)景氣調(diào)整，光伏需求空間將更快釋放，公司優(yōu)勢地位也將得到加強，長期看好公司的邏輯依然扎實，維持“買入”評級。

    風險提示

    上游供給釋放疊加終端需求淡季導(dǎo)致產(chǎn)品降價幅度超預(yù)期;中國新能源補貼政策進一步收緊。

    南方航空：旺季RASK穩(wěn)定增長扣匯利潤總額小幅提升

    類別：公司研究機構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評

    公司2018年前三季度營收1088.9億，同增13.3%，歸母凈利潤41.8億，同降40.8%，扣非歸母凈利潤36.6億元，同降44.1%;Q3單季營收413.3億，同增15.4%，歸母凈利潤20.4億，同降52.4%，業(yè)績符合預(yù)期。

    經(jīng)營分析

    暑運需求旺盛，高運力投放下收益水平增長仍加速：自2017年下半年開始，公司飛機引進速度加快，2017H2和2018H1分別凈引進37和32架，2017H1僅為15架，通過增加航線投放和提高原有時刻執(zhí)行率，公司ASK增速提升。Q3單季整體ASK同增12.2%（國內(nèi)11.1%/國際14.5%），2017年同期同增8.9%。受益于暑運旺盛的航空需求，Q3單季公司整體RPK同增13.9%（國內(nèi)13.3%/15.1%），整體客座率同增1.3pct。收益水平方面，包含燃油附加費影響，我們測算Q3單季整體座公里收益同增約3.0%，雖然運力投放速度較快，但RASK仍穩(wěn)定增長，供需景氣度持續(xù)向上。不過目前公司為北京新機場儲備運力，2018H2/2019年計劃凈引進54/76架飛機，運力引進速度依舊較快，短期飛機投向問題存在，預(yù)計RASK增速將下降。

    油價匯率利空明顯：Q3單季營業(yè)成本同增21.2%，毛利率17.7%，在Q3單季航空煤油出廠價同增39.7%的背景下，毛利率同降3.9pct，預(yù)計航油成本是主要拉低因素。另外Q3單季人民幣兌美元匯率貶值4.0%，造成Q3單季產(chǎn)生匯兌損失20.1億，去年同期為匯兌收益12.5億，成為本季歸母凈利潤大幅下滑的主要原因?？鄢齾R兌，公司Q3單季利潤總額同增1.8%。

    南航定增聯(lián)手春秋：南航定增15.78億股完成，春秋航空成為其第五大股東，持股占比1.63%。對于南航，引入春秋將推動進一步激發(fā)資本活力，改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。雙方的合作預(yù)計集中在低成本航空層面，挖掘新的增長點。

    全力進軍北京新機場：南航已經(jīng)加快飛機引進，著手準備北京新機場布局。預(yù)計南航將獲得新機場40%的時刻，大幅改善南航在北京市場的地位，外加廣州T2航站樓，形成雙輪驅(qū)動，市場培育完成后，若航油和匯率利空縮窄，南航將擁有巨大的業(yè)績彈性。

    投資建議

    南方航空機隊規(guī)模及時刻市占率國內(nèi)領(lǐng)先，在國內(nèi)次一線市場及國際東南亞大洋洲市場優(yōu)勢顯著;增發(fā)聯(lián)手春秋，手握白云T2和北京新機場機遇，期待放量后，實現(xiàn)高速發(fā)展。預(yù)計公司2018~2020年EPS分別為0.32/0.62/0.91元，對應(yīng)PE分別為18/10/7倍，維持“買入”評級。

    風險提示

    人民幣貶值超預(yù)期，北京新機場發(fā)展慢于預(yù)期，油價上漲超預(yù)期。

    九州通：業(yè)績符合預(yù)期經(jīng)營性現(xiàn)金流改善

    類別：公司研究機構(gòu)：財富證券有限責任公司研究員：陳博日期：2018-11-02

    事件。近日，公司公告了2018年三季報。

    2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入637.46億元，同比增長17.05%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.71億元，同比下降19.22%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.84億元，同比增長23.20%，實現(xiàn)EPS0.42元。2018年三季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入212.97億元，同比增長16.82%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.35億元，同比增長44.89%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.94億元，同比增長30.50%。

    經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，扣非利潤增速提升。

    2018年第三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.69億元，由負轉(zhuǎn)正，主要是因為公司今年加大應(yīng)收款清收及提高收現(xiàn)比所致。公司歸屬母公司股東凈利潤下降，主要原因是去年同期公司漢陽地塊舊城改建項目獲得政府征收補償款5.27億元扣除成本后計入當期資產(chǎn)處置收益所致，導(dǎo)致公司上年同期非經(jīng)常損益金額大幅增加所致。公司第三季度扣非凈利潤增速提升，主要是因為去年同期股權(quán)激勵攤銷費用大幅增長，今年影響減弱。

    醫(yī)療器械、計生用品高速增長。

    2018年前三季度，分產(chǎn)品看，公司西藥、中成藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入504.07億元，同比增長14.13%，相比上半年增速略有提升;中藥材與中藥飲片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入24.22億元，同比增長18.08%，相比上半年增速提升近2個百分點;醫(yī)療器械與計生用品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入78.47億元，同比增長61.17%，延續(xù)了高速增長態(tài)勢;公司食品、保健品、化妝品板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.39億元，同比下降8.37%，主要是因為消費品事業(yè)部調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。

    毛利率基本保持穩(wěn)定，銷售費用有所提升。

    2018年前三季度，公司毛利率為8.15%，同比下降0.05個百分點，基本維持穩(wěn)定;銷售費用率為3.20%，同比提升0.22個百分點，主要是因為公司銷售規(guī)模擴大及銷售渠道下沉終端導(dǎo)致人工成本、運雜費、租賃費用等增加所致;管理費用率2.11%，同比下降0.17個百分點;財務(wù)費用率0.96%，同比下降0.02個百分點。

    盈利預(yù)測與投資評級。

    預(yù)計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為876.22/1033.94/1214.88億元，歸母凈利潤分別為13.41/16.25/19.38億元，EPS分別為0.71/0.87/1.03元，對應(yīng)目前股價PE分別為21.69/17.90/15.01倍。公司現(xiàn)金流情況改善，收入增速遠高于行業(yè)增速，受益于行業(yè)整合，集中度提升，市場份額不斷擴大。結(jié)合公司業(yè)績增速以及行業(yè)估值水平，給予公司2018年26-28倍PE，公司股價合理區(qū)間為18.46-19.88元，維持“推薦”評級。

    風險提示：醫(yī)院市場拓展不及預(yù)期;應(yīng)收賬款壞賬風險;行業(yè)政策性風險。