星宇股份：業(yè)績繼續(xù)保持高增長，正加速成為車燈"小巨人"

    三季報(bào)亮眼，業(yè)績增速正逐季加快。公司發(fā)布2018年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.24億元，同比增長23.84%；歸母凈利潤4.39億元，同比增長35.76%；毛利率21.36%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)；凈利率11.7g%，同比增長1.03個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前的預(yù)期。分季度看，公司2018年Q1、Q2、Q3的營收增速分別為21.79%、23.03%和26.64%，歸母凈利潤增速分別為32%、32.55%和43.85%，營收及凈利潤增長呈逐季加快的趨勢。

    產(chǎn)品升級與客戶優(yōu)化共振，未來業(yè)績有望保持較快增長。前三季度公司車燈產(chǎn)品繼續(xù)沿“大燈化+LED化+智能化”的路徑升級，單燈均價(jià)持續(xù)提升（由小燈升級到大燈、鹵素?zé)舻絃ED燈、普通車燈到智能車燈，帶來單燈價(jià)值量快速提升），毛利率向上的拐點(diǎn)或正在形成（LED大燈毛利率高于鹵素大燈，隨LED大燈出貨量提升，毛利率或拐點(diǎn)向上）?？蛻艚Y(jié)構(gòu)由以自主品牌車企為主向以合資品牌龍頭車企（一汽大眾、上汽大眾等）為主優(yōu)化。受益于第一大客戶一汽大眾今年開始的新車周期（2018年至2020年在中國市場共投放約23款新車，新建4座工廠，總產(chǎn)能從160萬輛至多提升至約300萬輛），公司產(chǎn)品需求量有望快速擴(kuò)大。產(chǎn)品升級與客戶優(yōu)化的共振將為公司開啟量價(jià)齊升的有利局面，助力公司業(yè)績保持較快的增長水平。

    在手訂單充裕，新建產(chǎn)能即將到位。新接訂單方面，公司公告2018年上半年承接車燈新項(xiàng)目35個(gè)，已批產(chǎn)的車燈新項(xiàng)目47個(gè)。規(guī)劃產(chǎn)能方面，公司以就近配套大客戶為原則，在常州（就近配套上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、吉利汽車）、佛山（就近配套廣汽豐田、廣汽本田、廣汽乘用車、一汽大眾佛山工廠）、長春（就近配套一汽大眾）三地持續(xù)擴(kuò)建產(chǎn)能；常州星宇智能制造產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期工程已動工，預(yù)計(jì)于2019年四季度投產(chǎn)；佛山星宇二期工程正按計(jì)劃推進(jìn)建設(shè)，預(yù)計(jì)于2019年二季度投產(chǎn)；長春工廠規(guī)劃建設(shè)五期工程，第一期產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2019年年內(nèi)投產(chǎn)。新訂單的釋放及新產(chǎn)能的到位將為公司未來發(fā)展提供有力保障。

    投資建議：我們預(yù)測公司2018年至2020年的每股收益分別為2.32元、2.83元和3.43元，凈資產(chǎn)收益率分別為14.g%、16.g%和18.g%。維持“買入-A”投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：LED車燈出貨量增長不及預(yù)期；公司下游客戶銷量增速低于預(yù)期；新工廠產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。

    曲美家居：Ekornes并表致使?fàn)I收增加，海外收購相關(guān)費(fèi)用致利潤承壓

    事項(xiàng)：

    公司公告2018年三季報(bào)，2018Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.9億元，同比增長17.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比下降45.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.89億元，同比下降47.27%。2018Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元，同比增長30.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比下降64.06%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.23億元，同比下降65.42%。

    評論：

    收購子公司Ekornes9月并表，營收相應(yīng)增長：公司支付對價(jià)51.3億挪威克朗，收購Ekornes100%股權(quán)。2018年9月并表，2018Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.9億元，同比增長17.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比下降45.4%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.89億元，同比下降47.27%。2018Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.16億元，同比增長30.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比下降64.06%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.23億元，同比下降65.42%。

    受益并表毛利率同比大幅提高，期間費(fèi)用率受收購相關(guān)費(fèi)用影響大幅增長，凈利率相應(yīng)下滑：受益Ekornes毛利率水平較高，公司2018Q1~Q3毛利率水平40.17%，同比提升1.24pct；2018Q3毛利率44.63%，同比提升4.7pct，環(huán)比增長7.32pct。受收購相關(guān)費(fèi)用影響，期間費(fèi)用率大幅提升。2018Q1~Q3期間費(fèi)用率32.43%，同比提升9.13pct；銷售費(fèi)用率21.64%，同比提升6pct；管理費(fèi)用率9.02%，同比提升1.32pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.37%，同比下降1.33pct。2018Q3期間費(fèi)用率38.82%，同比提升14.57pct，環(huán)比提升11.03pct；銷售費(fèi)用率27.82%，同比提升10.91pct，環(huán)比提升10.99pct，主要系Ekorners并表集中三季度確認(rèn)；管理費(fèi)用率11.33%，同比提升6.72pct，環(huán)比提升3.09pct，主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷及收購相關(guān)費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.13%，同比下降3.06pct，環(huán)比下降3.05pct。2018Q1~Q3凈利率水平5.9%，同比下降6.25pct；2018Q3凈利率4.1%，同比下降8.33pct，環(huán)比下降3.21pct。（注：會計(jì)報(bào)表Q3開始單列研發(fā)費(fèi)用，還原到管理費(fèi)用中比較）。

    產(chǎn)能升級&大店布局&家裝探索，“新曲美”持續(xù)推進(jìn)：生產(chǎn)端，擁有完整的產(chǎn)品矩陣，定制&成品&軟裝全覆蓋。持續(xù)推進(jìn)各工廠制造升級，沙發(fā)、板木、板式、實(shí)木各類工廠均實(shí)現(xiàn)了降本增效；渠道端，深耕體驗(yàn)館模式，在八大系列全面展示的基礎(chǔ)上，結(jié)合OAO平臺的情景空間體驗(yàn)，提升公司的服務(wù)質(zhì)量，獲客能力更強(qiáng)。2018年以來，曲美積極探索家裝業(yè)務(wù)，引入京東作為戰(zhàn)略合作商，打造曲美家裝業(yè)務(wù)體系。借助京東強(qiáng)大的物流能力和家居飾品SKU管理能力，整合家裝、家具和家居軟裝產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供家裝全生命周期的服務(wù)內(nèi)容，真正實(shí)現(xiàn)拎包入住。

    盈利預(yù)測、估值及投資評級：因公司收購Ekorners導(dǎo)致中介費(fèi)和財(cái)務(wù)顧問等費(fèi)用調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤分別為1.64、2.76、3.24億元（原預(yù)測值3.39、4.45、4.93億元），對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為19.5、11.6、9.9倍，維持“強(qiáng)推”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場波動風(fēng)險(xiǎn)。

    精測電子：Q3業(yè)績符合預(yù)期，良率管理專家初見雛形

    結(jié)論：公司1-9月收入/歸母凈利潤分別為8.79/1.91億，同增70.3%/66.4%，與公司預(yù)告一致。其中Q3單季度收入/歸母凈利潤分別為3.31/0.73億，同增62.9%/18.1%。隨著四季度公司收入確認(rèn)高峰的到來，判斷公司各業(yè)務(wù)條線進(jìn)入收獲期，Q4收入利潤增速將環(huán)比提升，維持公司18-20年EPS為1.76/2.56/3.63元/股，維持94.7元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評級。

    Q3增速較弱，但季節(jié)性波動屬正?，F(xiàn)象：①從收入端看，公司Q3增速不及上半年，主要由于產(chǎn)品確認(rèn)收入的不連續(xù)性。根據(jù)公司存貨（同比+143.3%）/預(yù)收款項(xiàng)（+448.4%）/招投標(biāo)網(wǎng)訂單數(shù)據(jù)，公司在手訂單非常飽滿，預(yù)計(jì)Q4收入才是全年收入確認(rèn)的高峰期；②從利潤端看，Q3單季度毛利率52.9%，凈利率23.9%，環(huán)比提升6.73/2.36pct，屬于正常波動范圍。但由于17Q3凈利率異常之高，導(dǎo)致Q3單季度歸母凈利增長略低。

    面板設(shè)備行業(yè)邊際向好，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)突破：①從行業(yè)角度看，維信諾剛發(fā)布OLED項(xiàng)目正式公告，帶來2020年面板設(shè)備投資增量。根據(jù)我們最新的統(tǒng)計(jì)，19年國內(nèi)新建面板設(shè)備總投資額仍在千億以上，與18年相比保持平穩(wěn)。②從公司角度看，公司以宏微觀機(jī)為突破口切入LCD中前段檢測；把握大尺寸LCD、OLED帶來的新需求，站穩(wěn)demura檢測設(shè)備市場；產(chǎn)品集成化，提供一攬子檢測設(shè)備加強(qiáng)護(hù)城河。以公司目前在中段可提供的各類檢測設(shè)備加總，市場空間約為模組段的2-3倍以上。

    催化劑：半導(dǎo)體ATE設(shè)備的進(jìn)展

    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游收入確認(rèn)的節(jié)奏存在一定風(fēng)險(xiǎn)

    老板電器：短期收入持續(xù)承壓，增長潛力有待釋放

    事項(xiàng)：

    公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.94億元，同比增長8.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.12億元，同比增長5.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.28億元，同比增長2.49%。其中，三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.97億元，同比增長5.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.51億元，同比下滑3.14%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.36億元，同比減6.37%。公司預(yù)計(jì)2018年全年歸母凈利潤同比增長0%~10%至14.61~16.07億元。

    評論：

    地產(chǎn)壓力仍在，收入持續(xù)承壓。單三季度收入增速環(huán)比略有提升至5.98%，公司連續(xù)兩個(gè)季度收入在小個(gè)位數(shù)同比增長，地產(chǎn)負(fù)面影響較大，短期壓力仍將持續(xù)。分品牌來看，金帝于18Q3開始并表，剔除此影響后，公司單三季度收入增速和單二季度在相當(dāng)水平。公司主要銷售區(qū)域集中在一二線城市（收入占比65%左右），目前一二線城市房產(chǎn)調(diào)控相對到位，單三季度老板品牌表現(xiàn)較為穩(wěn)定。由于三四線房產(chǎn)的持續(xù)下行，以及品牌競爭的加劇，名氣品牌單三季度收入增速出現(xiàn)較為明顯的下行，18Q3預(yù)計(jì)在15%左右同比增長。

    原材料漲價(jià)致毛利率下滑，凈利率仍保持穩(wěn)定水平。公司單三季度毛利率下降0.77pct至53.07%，主要由于：1）原材料同比去年同期漲價(jià)，高價(jià)庫存預(yù)計(jì)于18Q4消化完畢；2）低毛利工程渠道收入占比的提升，目前在公司的收入占比在8-9%，增速保持較快水平，在30%左右。由于預(yù)提銷售費(fèi)用的增加，18Q3銷售費(fèi)用率上升2.82pct至27.96%；研發(fā)費(fèi)用0.71億元，同比增長28.39%，顯示公司在行業(yè)下行周期主動加大營銷以及研發(fā)投入，以保證品牌力及產(chǎn)品力。綜上，18Q3凈利率下降1.50pct至18.76%。

    渠道景氣穩(wěn)定，增長潛力確定。三季度末預(yù)收賬款同比增長9.17%達(dá)11.26億元，表明渠道進(jìn)貨積極性較為穩(wěn)定。公司18Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.79億元，同比下滑28.97%，我們認(rèn)為主要原因系旺季備貨帶來的存貨增加，三季度末存貨總額為13.36億元，同比增長19.84%，比二季度末增加0.99億元。長期來看，公司具備較大增長潛力，一二線城市：推進(jìn)嵌入式產(chǎn)品發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品消費(fèi)升級，提升客單價(jià)。三四線城市：未來隨著老板品牌的下沉，名氣品牌在三線以下城市的深耕，以及進(jìn)軍集成灶領(lǐng)域享受行業(yè)高增紅利，預(yù)計(jì)保持較快的穩(wěn)定增長。

    盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司18/19/20年歸母凈利潤分別為15.7/17.0/18.8億元，對應(yīng)PE分別為12/11/10倍。雖然地產(chǎn)下行壓力較大，但考慮到老板品牌優(yōu)勢明顯，品類以及品牌擴(kuò)張推進(jìn)順利，規(guī)模優(yōu)勢有望顯現(xiàn)，首次覆蓋給予“強(qiáng)推”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加大；行業(yè)競爭加??；原材料價(jià)格大幅波動。

    銳科激光：業(yè)績符合預(yù)期，技術(shù)持續(xù)突破，看好長期發(fā)展

    投資要點(diǎn)

    事項(xiàng)：公司發(fā)布2018年3季報(bào)

    2018年1-9月份，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.85億元，同比增長66.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.64億元，同比增長68.94%。

    平安觀點(diǎn)：

    收入保持高增長，毛利率小幅下滑：公司的三季報(bào)業(yè)績基本符合公司此前的預(yù)期（此前公司公告曾預(yù)計(jì)2018年1-9月份凈利潤在3.63億-3.73億之間），保持了較高速度的增長。第三季度公司的整體毛利率為49.37%，較上半年小幅下滑1.42個(gè)百分點(diǎn)，但仍在正常的波動范圍內(nèi)。另外，公司的現(xiàn)金流、負(fù)債率等均處于非常健康的狀態(tài)，為公司的快速發(fā)展提供了保障。

    20kw激光器取得突破，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)跑全國：近日公司公告了在高功率激光器方向的最新技術(shù)突破，公司已完成了20kW級光纖信號合束器的研制和測試工作，以及20kW光纖激光器的集成和測試工作，首次實(shí)現(xiàn)了20kW全光纖激光器的研制，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，打破了國外少數(shù)廠商在此項(xiàng)產(chǎn)品上的壟斷，進(jìn)一步鞏固了銳科激光在工業(yè)用高功率光纖激光器領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。

    投資建議：我國正處在制造業(yè)升級的重要時(shí)間窗口，高精度、高效率、高自動化程度的激光加工設(shè)備有廣闊的市場空間；作為我國光纖激先器的龍頭企業(yè)，銳科激光將繼續(xù)引領(lǐng)光纖激光器的國產(chǎn)化進(jìn)程，進(jìn)口替代空間廣闊。維持對公司的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018年-2020年EPS分別為3.51元、5.02元、6.93元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為40倍、28倍、20倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）貿(mào)易戰(zhàn)的影響：貿(mào)易戰(zhàn)形勢尚不明朗，高功率激光器所使用的專用芯片，仍主要來自海外進(jìn)口，若貿(mào)易戰(zhàn)形勢擴(kuò)散升級，芯片有可能被列入禁售、增稅的名單當(dāng)中，影響公司的產(chǎn)能；另外貿(mào)易戰(zhàn)在一定程度上抑制了國內(nèi)的設(shè)備投入。（2）技術(shù)突破不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：目前在全球范圍內(nèi)，更高功率仍是光纖激光器主要的產(chǎn)品發(fā)展方向，高功率產(chǎn)品有著更高的毛利率，若公司高功率產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，或市場開拓不及預(yù)期，公司的收入存在增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司的整體毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。（3）研發(fā)投入不夠的風(fēng)險(xiǎn)：光纖激光器行業(yè)是一個(gè)技術(shù)驅(qū)動、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快的行業(yè)，公司的發(fā)展需要足夠的研發(fā)投入作支撐；與主要競爭對手IPG相比，目前公司每年的研發(fā)投入絕對額、及占營業(yè)收入的比例都較低；若未來公司研發(fā)投入不足，則有失去國內(nèi)龍頭地位及進(jìn)口替代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

    百洋股份：Q3單季業(yè)績創(chuàng)新高，教育主業(yè)趨勢向上

    投資要點(diǎn)：

    事件：公司披露2018年三季報(bào)，2018年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收21.8億元，同比增長37.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30億元，同比增長158.9%；扣非歸母凈利潤1.27億元，同比增長202.2%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額5530萬元，同比減少56.3%。

    2018Q3單季營收/凈利潤分別增長41%/123%，符合預(yù)期。公司Q1-Q3凈利潤158.9%增速符合前期業(yè)績預(yù)告，Q3單季實(shí)現(xiàn)營收10.0億元，同比增長41.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7952萬元，同比增長123.3%，單季營收和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為公司業(yè)績高增長主要受以下因素驅(qū)動：（1）火星時(shí)代數(shù)字藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長；（2）飼料業(yè)務(wù)同比增長；（3）匯率變動造成財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期減少1902萬元；（4）報(bào)告期新收購楷魔視覺，合并范圍增加。

    火星時(shí)代拉動業(yè)績增長。Q3為火星時(shí)代數(shù)字藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)的旺季，本次公司單季營收及凈利潤均實(shí)現(xiàn)高增長，判斷主要為火星時(shí)代教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)拉動。Q3期末其他應(yīng)收款余額為4，215萬元，較去年年末增長2702萬元，較2018半年報(bào)增長1596萬元，主要原因是預(yù)付學(xué)員貸款貼息增加所致。Q3期末資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)收款1.3億元，較2018半年報(bào)1.1億元也略有增長。兩項(xiàng)指標(biāo)可能與火星時(shí)代培訓(xùn)業(yè)務(wù)增長相關(guān)。

    切入數(shù)字藝術(shù)學(xué)歷教育，全面布局?jǐn)?shù)字藝術(shù)培訓(xùn)上下游。公司前期公告與廣西信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院簽署辦學(xué)協(xié)議書，雙方擬聯(lián)合開辦廣西信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院數(shù)字藝術(shù)學(xué)院，公司提供55%辦學(xué)營運(yùn)資金，并按照比例對辦學(xué)結(jié)余進(jìn)行分配。學(xué)院計(jì)劃開設(shè)數(shù)字媒體藝術(shù)設(shè)計(jì)、室內(nèi)藝術(shù)設(shè)計(jì)、游戲設(shè)計(jì)等專業(yè)，招生目標(biāo)3000人。在合作辦學(xué)落地后，公司有望全方位覆蓋學(xué)歷及非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)，進(jìn)一步豐富教育業(yè)務(wù)品類。

    深入推進(jìn)教育行業(yè)轉(zhuǎn)型，個(gè)稅減免有利職教龍頭，維持“買入”評級。公司今年已經(jīng)完成對于影視后期制作公司楷魔視覺的收購，全面滿足產(chǎn)業(yè)鏈上下游對數(shù)字藝術(shù)人才的多樣化需求。個(gè)稅抵扣暫行辦法明確將與資格證書相關(guān)的職業(yè)教育/繼續(xù)教育納入抵扣范圍，利好職業(yè)教育行業(yè)發(fā)展。我們維持公司2018-2020年歸母凈利潤1.91億/2.30億/2.72億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS0.48/0.58/0.69元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE17/14/12倍，屬于估值底部，維持“買入”評級。