艾華集團：產(chǎn)能擴張+成本壓力逐步釋放業(yè)績拐點向上

    類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：樊志遠日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評

    公司發(fā)布2018年三季報，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收16.05億，同比增長27.19%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億，同比增加0.39%。三季度單季度來看，實現(xiàn)收入6億，同比增長34.3%，實現(xiàn)凈利潤0.939億元，同比增長35.7%

    經(jīng)營分析

    產(chǎn)能持續(xù)擴張+需求旺盛+漲價，單季度收入增速近年來新高。公司前三季度收入同比增長27.19%，其中三季度單季度收入同比增長34.3%，加速增長，是近年來收入增速最高的單季度。三季度收入高增長主要得益于：①公司產(chǎn)能的持續(xù)擴張;②行業(yè)集中度提升和國產(chǎn)化帶來的產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷，供不應求;③公司三季度對部分客戶上調(diào)價格。

    利潤率改善，成本端壓力開始逐漸減弱。2017年下半年以來公司上游鋁箔等材料環(huán)保限產(chǎn)，價格上漲，公司毛利率下滑。目前來看，上游原鋁箔復產(chǎn)+公司化成箔自給化率提升，成本端壓力逐漸減弱，同時公司二季度末有對部分客戶漲價，在三季度體現(xiàn)，因此三季度季度毛利率/凈利率環(huán)比均持續(xù)改善，毛利率提升1個點，凈利率提升1.76個點。

    2018年下半年業(yè)績拐點開始顯現(xiàn)，隨著公司成本端壓力的望持續(xù)釋放，以及在三季度的調(diào)價，利潤率從二季度開始環(huán)比改善，在行業(yè)集中度提升的過程中公司還積極改善客戶結構，產(chǎn)能方面，公司四季度將持續(xù)擴產(chǎn)，2019年之后轉債募投項目將有更多產(chǎn)能釋放出來，我們認為，隨著成本壓力減弱疊加旺盛需求下的積極擴產(chǎn)，2018年下半年有望迎來業(yè)績拐點開始顯現(xiàn)。

    長期看好“中低端行業(yè)集中度提升+高端國產(chǎn)替代”。鋁電解電容中低端產(chǎn)品方面，國內(nèi)廠商眾多，行業(yè)集中度很低，未來提升空間很大，上游原材料漲價加速行業(yè)集中度提升，艾華作為國內(nèi)龍頭，具有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整產(chǎn)業(yè)鏈，有望率先受益;高端產(chǎn)品方面，目前由日系廠商主導，國內(nèi)平均每年鋁電解電容進口額十幾億美金，而日本傳統(tǒng)幾大鋁電解廠商近年來業(yè)績平平，國內(nèi)廠商替代空間巨大。

    投資建議：我們預計公司2018-2020年凈利潤分別為3.23/4.56/6.00億元，當前股價對應PE26.3/18.6/14.2X;維持“買入”評級。

    風險提示：擴產(chǎn)不及預期、原材料價格上漲、產(chǎn)品漲價幅度不及預期。

    鵬鼎控股：三季度凈利潤率提升顯著四季度展望超預期

    類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：樊志遠日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評

    公司發(fā)布2018年三季度業(yè)績：三季度單季營收77.87億元，同比增長28.97%，凈利潤11.3億元，同比增長89.75%;前三季度營收172.67億元，同比增長28.55%，凈利潤15.62億元，同比增長85.06%，業(yè)績處于預告上限。

    經(jīng)營分析

    三季度備貨蘋果新機，盈利能力改善非常顯著：公司三季度單季凈利潤率提升十分顯著，超越去年四季度的9.36%，達到14.5%，為近年來最好水平。公司盈利能力大幅提升，主要得益于蘋果新機備貨，公司增加了新的料號，原有供貨份額也有所提升，SLP類載板產(chǎn)品毛利率提升明顯，去年供貨占比較小，處于虧損狀態(tài)，今年供貨占比提升明顯，已成為主力供應商，再加上內(nèi)部改善，自動化能力加強，合格率提升，盈利能力得到大幅提升。

    四季度展望超預期，有望繼續(xù)受益智能手機FPC及SLP盛宴：公司預告全年業(yè)績25.6-28.6億元，同比增長40.2~56.6%，按照中值測算，四季度單季利潤11.5億元，超過三季度。FPC優(yōu)勢明顯，蘋果青睞有加，在手機中不斷增加FPC的用量，2017年iPhoeX中采用FPC數(shù)量達到了20片以上，成本超過40美元，2018年iPhoeXSMAX又增加了新的用量，成本超過60美元。未來三年，蘋果手機有望陸續(xù)推出后置三攝、搭載AR/VR功能、支持5G等創(chuàng)新技術，對FPC的用量將進一步增加。SLP類載板方面，蘋果2017年首次采用，今年iPhoeXSMAX用量增加到了3片，未來還有望增加，預計iPhoeXSMAX軟板+SLP類載板，單機價值量超過80美元。公司是蘋果的主力供應商，未來將繼續(xù)受益新機的技術創(chuàng)新。

    自動化程度持續(xù)提升，積極拓展新客戶及新領域：公司自動化程度不斷提升，今年在營收及利潤大幅增長的情況下，人員卻沒有增加，淮安新工廠被大客戶評價為電路板領域全球自動化程度最高的產(chǎn)線，未來有望繼續(xù)實施“機器換人”，減員增效。公司擁有蘋果、谷歌、亞馬遜、CISCO、Facebook等國際大客戶，并不斷開拓新客戶，拓展新領域，公司已經(jīng)與華為展開全面合作，F(xiàn)PC及SLP產(chǎn)品有望在華為的高端機上取得突破，此外，公司還在積極拓展5G領域（基站、智能終端、IOT設備）、汽車FPC領域等，COF項目也將于明年達產(chǎn)，具有較好的增長動能。

    投資建議

    我們上調(diào)2018年凈利潤至27.46億元，預測2018/2019/2020年EPS分別為1.18/1.39/1.75元，現(xiàn)價對應PE分別為16.6、14.2及11.3倍，“買入”評級。

    風險

    蘋果新機銷量不達預期，訂單下修及降價風險。

    隧道股份：Q3業(yè)績增長提速有望受益基建補短板

    類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：周松日期：2018-11-02

    業(yè)績穩(wěn)健，在手訂單充沛

    2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.60億，同比增長17.54%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.80億，同比增長10.37%，業(yè)績符合預期。公司施工及設計業(yè)務新簽訂單額387.78億，同比增長15.26%;投資業(yè)務新簽訂單67.39億，受到PPP降杠桿及清庫等影響，同比減少20.78%。目前在手訂單充沛，未來業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長。

    期間費用率大幅下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流回正

    公司2018年前三季度的毛利率為12.83%，同比提升1.75pct;凈利率為5.51%，同比下降0.40pct。期間費用率大幅下降4.12pct至4.99%，其中管理費用率下降3.70pct至3.58%，財務費用率下降0.44pct至1.34%，銷售費用率提升0.01pct至0.07%?？傎Y產(chǎn)周轉率為0.33，同比提升6.45%，應收賬款周轉率為1.60，同比提升12.68%，運營能力有所改善;資產(chǎn)負債率為71.24%，相對年初上升0.83pct，仍處于行業(yè)平均水平。Q3現(xiàn)金大幅流入，前三季度現(xiàn)金流已回正，實現(xiàn)累計經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額0.67億。

    Q3凈利潤增長提速

    公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分別完成營收115.66億、58.73億、82.07億、93.80億，同比增長2.95%、10.96%、22.38%、17.82%;實現(xiàn)凈利潤6.51億、3.88億、4.50億、4.41億，同比增長7.73%、9.79%、9.79%、11.48%。公司Q3營收增長穩(wěn)健，凈利潤增長有所提速。

    產(chǎn)業(yè)聯(lián)動提效率，融資順利助發(fā)展

    公司充分發(fā)揮基建全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同優(yōu)勢，整合下屬的城建院等設計機構與上海隧道、路橋集團等施工企業(yè)組建聯(lián)合體參與EPC和PPP等項目，以設計帶動施工總承包，提高投標競爭力，加強了項目的綜合管控，提升了生產(chǎn)效率。公司融資工作進展順利，今年已成功發(fā)行5億元的公司債券補充公司的營運資本，保障公司業(yè)務擴張的資金需求。

    盈利預測與投資建議：預計公司18-20年EPS為0.70/0.80/0.91元，對應PE分別為8.1/7.0/6.2倍。維持“買入”評級。

    風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩等。

    東阿阿膠：從“價值回歸”到推動放量渠道調(diào)整陣痛期

    類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：李敬雷日期：2018-11-02

    業(yè)績簡評公司公布2018年三季報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.8億元、歸母凈利潤20.4億元、扣非歸母凈利潤19.6億元，同比增長分別為-2.2%、-1.7%、-6.1%。

    三季度單季度實現(xiàn)收入14.0億元、歸母凈利潤3.6億元、扣非歸母凈利潤3.2億元，同比增長-9.6%、5.1%、-3.8%。經(jīng)營分析營銷改革，重點從“價值回歸”到推動放量：

    自2005年以來，公司推動“價值回歸”，進行數(shù)次提價;未來，公司將以營銷為中心，推動產(chǎn)品的放量。

    18Q3業(yè)績同比下滑，主要系驢皮風波和公司渠道調(diào)整影響。公司于去年底提出“構建工商命運共同體”，并開啟經(jīng)銷渠道的改革，推進與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作、精簡中小經(jīng)銷商，清理渠道庫存，對銷售網(wǎng)絡壓縮層級。渠道調(diào)整短期為公司銷售帶來負面影響，長期有助于公司的健康持續(xù)發(fā)展。

    阿膠系列毛利率微增，銷量有待提振：

    母公司主營阿膠塊與阿膠漿，2018年前三季度毛利率同比提升4.2pct至75.8%，收入同比增速-6.9%，主要系阿膠漿漿的銷量有所下滑。

    阿膠糕雙品牌“真顏”和“桃花姬”布局快消市場，整體銷售平穩(wěn)。

    繼續(xù)研發(fā)投入，拓展“阿膠+”：

    公司前三季度研發(fā)費用同比增長6.6%，研發(fā)費用率同比提升0.2pct至2.8%，進行臨床試驗并拓展“阿膠+”，以開發(fā)更多產(chǎn)品。

    盈利調(diào)整依據(jù)公司經(jīng)營情況，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2018-2020年EPS為3.15/3.27/3.47元，對應當前股價PE為12.3/11.8/11.1倍，維持“增持”評級。

    風險提示銷售費用高于預期;渠道整合低于預期;研發(fā)投入產(chǎn)出比低于預期;“阿膠+”產(chǎn)品開拓低于預期;銷售整合低于預期。

    威孚高科：安全邊際明顯龍頭地位穩(wěn)固

    類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：劉洋日期：2018-11-02

    事件：公司公布2018年三季報，前三季度合計實現(xiàn)營業(yè)收入68.6億元，yoy+4.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.6億元，yoy+10.9%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入19億元，yoy+3.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元，yoy-3.4%。

    收入強勁增長，龍頭地位保持穩(wěn)固。2018年三季度，重卡全行業(yè)銷量實現(xiàn)22.5萬臺，受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的銷量高基數(shù)，以及下半年環(huán)保治理，凍土停工等因素影響，同比降幅達21%。公司作為柴油發(fā)動機核心零部件供應商，在市場出清的下行周期，龍頭地位穩(wěn)固，車用共軌高壓泵、進氣增壓器等產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，同時在加強非重卡領域市場的拓展，營業(yè)收入實現(xiàn)逆勢增長。

    毛利率短期承壓，費用率控制良好，股市下跌影響其他綜合收益。公司2018年三季度毛利率21%，較2017年同期下降了4.7個百分點，我們判斷主要系原材料價格波動的影響，對公司長期經(jīng)營或不構成持續(xù)擾動;三費率合計14.9%，較去年同期15.7%穩(wěn)中略降。此外公司持有的可供出售金融資產(chǎn)：上柴股份（600841）、天奇股份（002009）股票，受A股行情持續(xù)下跌的影響，在3季度形成損失合計約0.9億元，受此影響其他綜合收益較年初減少約0.8億元。

    公司經(jīng)營風險較低，安全邊際明顯，商用車銷量回暖有望向上修復估值。公司銷售商品的現(xiàn)金回款率近3年均維持在85%以上，2018Q3單季回款率達到93.6%，賬面現(xiàn)金23億，上市15年以來僅2007年、2015年2年重卡市場嚴重低迷時期，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負。考慮公司雖然主要布局內(nèi)燃機產(chǎn)品，但是在大客運、大貨運、大農(nóng)業(yè)領域，未來較長周期內(nèi)新能源難以對內(nèi)燃機進行取代。伴隨2019年投資基建開工，商用車和工程機械市場回暖，公司目前估值6倍，有望向上修復。

    盈利預測與投資建議。預計2018-2020年歸母凈利潤28.2億元、29.2億元、31.5億元，對應EPS分別為2.79元、2.90元、3.12元，對應估值6倍、6倍、5倍。鑒于公司經(jīng)營穩(wěn)健，龍頭地位牢固，估值相對優(yōu)勢，首次覆蓋，給予“增持”評級。

    風險提示：重卡銷量或持續(xù)低于預期，可供出售金融資產(chǎn)減值風險。

    金地集團：三季度業(yè)績大幅釋放凈負債率有所提升

    類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：胡華如日期：2018-11-02

    業(yè)績總結：公司2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入335.1億元，同比增長60.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤52.5億元，同比增長131.2%，加權平均ROE為12.4%，同比提升了6.3個百分點。

    三季度營收業(yè)績雙增長，盈利能力大幅提升。前三季度，公司業(yè)績增幅大于收入增幅主要因為：1）項目結算量價齊升，一方面下半年來結算量大幅增長，第三季度貢獻了較多利潤，公司三季度實現(xiàn)營業(yè)收入184.0億元，同比增長124.4%，環(huán)比增長124.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.5億元，同比增長155.3%，環(huán)比增長155.2%;另一方面，隨著項目結算單價的增長，公司盈利能力大幅提升，前三季度毛利率同比提升6.8個百分點至41.4%，并較上半年提升了3.6個百分點。2）期間費用率逐步改善，前三季度銷售費率從去年同期的2.7%下降到1.8%，管理費用率從去年同的8.5%下降到6.5%。3）前三季度，聯(lián)合營企業(yè)帶來的投資收益17.7億元，同比大幅增長94.3%，公司少數(shù)股東損益23.9億元，同比大幅增加156.4%。

    三季度銷售持續(xù)回暖，積極擴充土地儲備。前三季度公司實現(xiàn)累計銷售金額1060.9億元，同比上升3.4%;累計銷售面積580.1萬平，同比上升3.8%。從單季度銷售情況來看，三季度實現(xiàn)銷售額430.2億元，同比增長33.3%，而公司一、二單季度銷售額為負增長，三季度單季銷售單價21026元每平方米，同比大幅增長19.8%，顯著高于一、二季度，公司下半年來高價盤推盤力度顯著，銷售增速亮眼，公司10-11月計劃推盤量為52個項目，我們預計全年銷售目標可期。拿地方面公司繼續(xù)保持積極態(tài)勢，前三季度拿地61幅，新增土地儲備約672萬平方米，總投資額約676億元。

    凈負債率維持在高位，整體融資成本可控。截至三季度末，公司剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為50.9%，同比分別上升了5.9個百分點，公司凈負債率為70.5%，比上年同期上升25.2個百分點，比上半年末降低了4.2個百分點。截至三季度末，公司貨幣資金對短期負債的覆蓋率為253.2%，短期償債壓力較小。

    盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為2.14元、2.69元、3.15元，對應PE為4.0倍、3.2倍、2.7倍?？紤]到公司毛利率明顯提升、安全性依然良好，給予公司2018年5倍估值，對應目標價10.70元，維持“買入”評級。

    風險提示：管理費率或進一步提升，全年銷售及業(yè)績釋放或低于預期等。