萬科A：結轉量價提升，泊寓再獲資金支持

    核心觀點

    公司發(fā)布三季報，2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1760.22億元，同比增長50.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤139.85億元，同比增長26.09%；ROE較去年同期上升0.51個百分點至10.04%。公司業(yè)績符合我們預期，房地產(chǎn)業(yè)務結轉量價提升帶動業(yè)績上揚，長租公寓業(yè)務持續(xù)擴張。維持2018-2020年EPS為3.20、3.95、4.54元的盈利預測，維持“買入”評級。

    結轉量價提升帶動房地產(chǎn)業(yè)績上揚，計提存貨跌價準備體現(xiàn)審慎態(tài)度

    公司發(fā)布三季報，2018年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1760.22億元，同比增長50.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤139.85億元，同比增長26.09%。其中，房地產(chǎn)業(yè)務表現(xiàn)出色，實現(xiàn)營收1675.6億元，同比增長52.0%；毛利率27.8%，同比增長4.5個百分點，主要因為：量方面，去年同期竣工面積較少，今年前三季度竣工面積1554.8萬平，同比上漲36.8%，從而帶動結算面積同比增長32.5%；價方面，結算項目多為市場回暖期銷售項目，結算均價13084元/平，同比上漲14.7%。公司鑒于部分城市房地產(chǎn)市場調(diào)整，計提存貨跌價準備，影響歸母凈利潤-19.6億元，占計提前歸母凈利潤的12%。

    新增項目建面同比增長8.9%，儲備資源依然豐厚

    2018年前三季度公司實現(xiàn)銷售面積2902.1萬平，同比增長8.9%；實現(xiàn)銷售金額4315.5億元，同比增長8.9%；銷售均價14870元/平，同比持平。2018年前三季度公司新增項目建筑面積3582.5萬平，同比增長8.9%，投資金額的83.6%位于一二線城市。公司積極通過收并購獲取土地資源，10月斥資32.34億元收購華夏幸福環(huán)京地區(qū)多宗地塊，土地面積達33.93萬平。截至2018年9月末，公司土儲建面1.52億平（在建8858.9萬平，儲備6300.6萬平），同比增長17.8%；權益土儲建面9243.8萬平，同比增長11.4%；已售未結算合同金5523.8億元，同比增長33.3%。

    發(fā)行第二期20億元住房租賃專項公司債，持續(xù)推進長租公寓規(guī)模擴張

    公司于2018年6月獲批面向合格投資者公開發(fā)行80億元住房租賃專項公司債券，2018年8月首期發(fā)行15億元，第二期已于10月23日開始發(fā)行，期限為5年（附第3年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權和投資者回售選擇權），規(guī)模不超過20億元，其中14億元擬用于佛山、上海3宗重資產(chǎn)集中式住房租賃項目建設。公司旗下“泊寓”是我國集中式長租公寓龍頭品牌之一，截至2018上半年末已覆蓋30個城市，簽約16萬間，開業(yè)超過4萬間，開業(yè)6個月以上項目出租率約92%。本次債券發(fā)行將為公司住房租賃業(yè)務提供資金支持，持續(xù)助力規(guī)模擴張。

    龍頭白馬三季報表現(xiàn)穩(wěn)健，維持“買入”評級

    公司房地產(chǎn)業(yè)務結轉量價提升帶動業(yè)績上揚，長租公寓業(yè)務持續(xù)擴張。我們維持2018-2020年EPS為3.20、3.95、4.54元的盈利預測。可比公司2018年平均PE為7.68倍（Wind一致預期），維持2018年合理PE估值水平為9.0-9.5倍的判斷，目標價28.80-30.40元，維持“買入”評級。

    風險提示：鉅盛華及其一致行動人仍有減持公司股份的可能；多元化業(yè)務拓展不及預期；房地產(chǎn)行業(yè)銷售增速存在下滑風險，有可能拖累公司銷售。

    烽火通信：低調(diào)務實，5G時代再進階

    公司營業(yè)收入、利潤持續(xù)增長，市值高增長，有望追趕四大設備商：2003-2017年間，烽火通信營業(yè)收入增長約16倍、歸母凈利潤增長約32倍。公司自上市以來一直持續(xù)而穩(wěn)健的成長。營收、歸母凈利潤在2003-2017年間快速增長，年均復合增速分別為21.7%、28%，歸母凈利潤增長更為明顯。公司自2004年之后，營收一直保持增長趨勢，持續(xù)加速追趕。雖然公司與四大設備商相比，在營收和利潤規(guī)模上落后較多，但其增長速度毫不遜色，勢頭良好。2017年公司營收增長21.28%，表現(xiàn)優(yōu)于同期四大設備商。

    光通信業(yè)務增長穩(wěn)健、市場份額一直提升，是公司成長之基：公司立足于光通信，主營業(yè)務分為三部分：通信系統(tǒng)、光纖光纜及電纜和數(shù)據(jù)網(wǎng)絡產(chǎn)品。近年公司各項業(yè)務收入結構基本穩(wěn)定，其中通信系統(tǒng)目前是公司最主要的收入來源，2017年約占62.67%，公司OTN/PTN/PON等光通信業(yè)務增長穩(wěn)健，依托于優(yōu)異的服務質(zhì)量和技術實力，在2/3/4G時期份額一直提升。光通信、光纖光纜以及烽火星空等業(yè)務的良好發(fā)展，共同構筑了公司業(yè)績的穩(wěn)健成長。

    5G時期公司光通信業(yè)務確定受益，ICT業(yè)務和海外市場的增長可期：5G移動承載傳輸設備將面臨更新?lián)Q代，我們認為公司憑借持續(xù)提升的產(chǎn)品技術實力，市場格局將可能有所提升，網(wǎng)絡帶寬需求的增長也必將拉動傳輸設備的增長。公司已具備了較完整的“云網(wǎng)融合”ICT能力，未來ICT業(yè)務將成為公司業(yè)績增長的重要推力。同時海外業(yè)務受益于廣闊的市場空間和持續(xù)重點投入，也將保持較快增長。

    盈利預測與投資評級：我們持續(xù)看好公司在未來5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心設備供應商地位，公司增長潛力較大，產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)價值不斷提升。我們預計公司2018-2020年的EPS為0.85元、1.00元、1.26元，對應PE為33、28、22倍，給予“買入”評級。

    風險提示：1、運營商收入端持續(xù)承壓，被迫削減建網(wǎng)規(guī)模或者向上游壓價。2、國家對5G、物聯(lián)網(wǎng)等新興領域扶持政策減弱，運營商部署5G/NB網(wǎng)絡意愿減弱，進度不及預期。3、5G標準化和產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期，產(chǎn)品單價大幅提升，商用部署時間推遲。4、海外通信設備商技術進步和產(chǎn)品升級超預期，產(chǎn)品競爭力快速提升，導致國內(nèi)廠商市場份額下降。

    深天馬A：收入同比增長，柔性OLED即將量產(chǎn)出貨貢獻長期成長動能

    公告：公司發(fā)布2018年三季報，前三季度營業(yè)收入217.39億元，同比增長31.75%；歸母凈利潤12.75億元，同比下滑11.14%；扣非歸母凈利潤同比增長11%。其中第三季度營業(yè)收入77.64億，同比增長10.72%；歸母凈利潤4.35億，同比下滑35.37%；扣非歸母凈利潤同比下滑29.92%。

    投資要點

    異形屏繼續(xù)滲透，收入同比增長：公司Q3廈門5.5、6代線繼續(xù)保持高利用率，收入同比增長10.7%至77.6億。同時，公司客戶結構及產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，隨著Notch屏、水滴屏的快速滲透，產(chǎn)品附加值進一步提升。另外，在專顯領域，車載、工控、高端醫(yī)療、航海娛樂繼續(xù)保持較高份額。

    利潤率受價格下滑影響，未來盈利能力有望改善：公司Q3毛利率15.73%，受面板產(chǎn)品競爭激烈影響，同比有所下滑，不過相對Q2環(huán)比改善0.81個百分點，下滑趨勢得到遏制，隨著價格企穩(wěn)，我們判斷未來公司中小尺寸產(chǎn)品盈利能力有望改善。

    全面屏領域持續(xù)前瞻布局，柔性OLED即將量產(chǎn)出貨，長期成長動能充足：公司在全面屏領域布局領先，根據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，上半年公司Notch屏出貨2714萬，市占率高達23.2%（包括三星OLED屏）。同時，公司在第三代全面屏也有前瞻布局，推出AAHole，使得屏下攝像頭成為可能，我們判斷天馬在下一代全面屏也將繼續(xù)保持領先地位。另外，天馬剛性OLED在國產(chǎn)品牌手機滲透順利，Q4將有柔性OLED量產(chǎn)出貨，未來成長動能十分充足。

    盈利預測與投資評級：預計18-20年凈利潤為20.0、25.5、30.8億元，實現(xiàn)EPS0.98、1.24、1.50元，對應PE為11.3、8.9、7.4倍，基于公司較快的業(yè)績增長預期，18年估值仍有提升空間，維持“買入”評級！

    風險提示：Notch屏滲透不及預期；面板價格繼續(xù)下滑。

    漢得信息：營收繼續(xù)保持較高增速，四大核心業(yè)務持續(xù)向好

    事件：三季報實現(xiàn)營收21.10億元，同比增長32.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，同比增長25.17%，此前預告實現(xiàn)歸母凈利潤2.38-2.51億元，增速為20.47-27.05%。

    營收繼續(xù)保持較高增速。在企業(yè)信息化建設無論是范圍還是深度均持續(xù)拓展的大背景下，公司收入已經(jīng)連續(xù)9個季度實現(xiàn)30%以上的增長，18Q3單季度收入增速24.6%，略有下降。我們認為，業(yè)務轉型和管理變革、技術進步驅(qū)動企業(yè)IT投資進入云化、智能化、互聯(lián)化、國產(chǎn)化的新周期，即便企業(yè)加大上云步伐，公司仍將面臨較好的發(fā)展機遇。前三季度，公司毛利率34.78%，較去年同期略微下降0.21pct；銷售費用和管理費用分別同比增長30.23%、24.84%，低于營收增速；同時，前三季度投資收益為-1568萬元（去年同期257萬），財務費用-1903萬（去年同期243萬），主要是外幣類資產(chǎn)受匯率波動影響；凈利率較去年同期略增0.23pct；營業(yè)利潤同比增長39.98%，高于營收增速。截止三季度，公司應收賬款18.96億元，同比增長29.76%，略低于營收增速。

    四大業(yè)務持續(xù)向好，橫縱兩方面開辟新業(yè)務市場。1、核心信息化業(yè)務：盡管SAP與公司停止合作，但我們認為漢得作為國內(nèi)ERP實施的絕對龍頭，并且現(xiàn)階段ERP軟件廠商對實施環(huán)節(jié)的話語權并不強，該事件對核心主業(yè)影響有限，預計實施業(yè)務仍將保持平穩(wěn)增長；2、智能制造業(yè)務：得益于國家政策推動和公司團隊擴充，無論是項目數(shù)量還是經(jīng)驗積累均明顯提高，預計18年保持50%增長；3、自有云和第三方云業(yè)務：企業(yè)上云作為基本共識，行業(yè)潛在市場大，公司該業(yè)務基數(shù)暫小，預計18年保持翻倍以上增長；4、運維業(yè)務：上半年得益于大型整體運維項目與互聯(lián)網(wǎng)運維等新業(yè)務取得突破性進展，該業(yè)務增長接近翻倍，同時通過遠程運維實現(xiàn)集中標準化管理。此外，公司通過橫向和縱向開辟新的業(yè)務市場和利潤增長點，一方面通過成立專屬團隊圍繞行業(yè)進行垂直化運營，另一方面通過加大研發(fā)投入，自我積累了包括費控及報賬系統(tǒng)（HEC）、融資租賃系統(tǒng)（HLS）、醫(yī)果（HRP）、主數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)（HMDM）、物聯(lián)網(wǎng)平臺（HIOT）等產(chǎn)品，完善細分領域的解決方案。

    投資建議：預計2018-2020年凈利潤分別為3.67/4.71/6.16億元，現(xiàn)價對應27/21/16倍PE。維持“買入”評級。

    風險提示：與SAP停止合作對公司業(yè)務的影響超出預期。

    深圳華強：分銷主業(yè)表現(xiàn)強勁，加速整合鞏固龍頭地位

    公告：公司發(fā)布2018年前三季度業(yè)績報告，前三季度營業(yè)收入82.19億元，同比增長49.59%；歸母凈利潤5.19億元，同比增長61.77%。其中第三季度營業(yè)收入33.22億，同比增長38.65%；歸母凈利潤1.59億，同比增長27.25%。

    分銷主業(yè)表現(xiàn)強勁，營收、利潤延續(xù)快速增長。公司三季度收入同比增長38.65%，歸母凈利潤同比增長27.25%，收入端和利潤端繼續(xù)保持快速增長，主要得益于代理線的擴充及理性的前瞻性預判，并通過提供采購、庫存、物流、資金、技術等全方位的支持和服務以增強客戶粘性，進一步提升市場份額。

    盈利能力相對穩(wěn)定，庫存增加積極備貨Q4。公司毛利率15.50%，凈利率5.28%，與同期保持相對平穩(wěn)，ROE同比改善0.52個百分點。環(huán)比盈利數(shù)據(jù)小幅下降主要由于Q2收購芯斐電子產(chǎn)生較多投資收益，以及聯(lián)營公司蕪湖華強旅游城投資開發(fā)的凈利潤下滑所致。公司經(jīng)營效率進一步提高，管理費用率環(huán)比持續(xù)改善，同時加大研發(fā)投入，儲備相關技術，從而進行專業(yè)的市場推廣。此外，公司存貨較上年年末增加35.40%，體現(xiàn)Q4客戶訂單需求旺盛，積極備貨。

    加速產(chǎn)業(yè)整合擴大規(guī)模優(yōu)勢，本土分銷龍頭成長空間廣闊。國內(nèi)分銷市場集中度較低，公司憑借資金、技術、團隊優(yōu)勢，把握發(fā)展機遇，自15年起積極推進外延并購戰(zhàn)略，已進入國內(nèi)電子元器件分銷行業(yè)第一梯隊，今年規(guī)模將超百億。上半年公司組建華強半導體集團，加速整合旗下分銷業(yè)務，近期與記憶電子簽署增資協(xié)議，擴充海力士產(chǎn)品線，卡位存儲芯片領域，并加深與國內(nèi)服務器和存儲產(chǎn)品等領域處于市場領先地位的新華三（H3C）等客戶的合作關系。我們認為，公司未來將持續(xù)受益外延并購及加速整合帶來的規(guī)模優(yōu)勢，導入更多主流原廠代理權和下游客戶資源，進一步擴大市場份額，鞏固國內(nèi)分銷龍頭地位。

    盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年凈利潤為6.9、8.6、10.7億元，實現(xiàn)EPS為0.96、1.19、1.48元，對應PE為18.8、15.2、12.2倍，基于公司近兩年一系列并購整合帶來較快的業(yè)績增長預期，18年估值仍有提升空間，維持“買入”評級。

    風險提示：子公司增長速度低于預期；并購整合進度低于預期；庫存及應收賬款風險。

    陜西煤業(yè)：三季報業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長，關注新產(chǎn)能投放與蒙華鐵路開通

    事件：

    公司發(fā)布2018年三季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入411億元，增長4.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤88.6億元，同比增長9.86%；扣非后歸母凈利潤88.68億元，同比增長9.98%；基本每股收益0.89元/股。

    點評：

    三季報業(yè)績同比大幅增長，主因銷售費用、財務費用、資產(chǎn)減值損失下降較多，投資收益大幅增加

    2018年三季度煤炭板塊毛利206億元，同比增長0.94億元，漲幅0.46%，所以這不是業(yè)績增長的主要原因。主要原因是下列各項大幅下降：一是銷售費用2018年三季度17.8億元，同比下降11.92億元，降幅40.1%，因為一票制減少致運輸費減少；二是財務費用當期0.74億元，同比下降1.35億元，降幅64.76%，因為貸款較少致利息減少；三是資產(chǎn)減值損失當期為-0.34億元，同比下降3.08億元，由正轉負，因為應收賬款收回壞賬準備沖回。此外，投資收益大幅上漲，當期10.48億元，同比上漲2.44億元，漲幅30.34%，因為聯(lián)營企業(yè)效益好轉。

    三季報噸煤售價下降成本上升致噸煤毛利下降，但產(chǎn)銷量上漲抵消負向影響

    2018年三季度煤炭板塊毛利同比微增0.46%，主因產(chǎn)銷量上漲，當期煤炭產(chǎn)量為8006萬噸，同比增長5.9%，煤炭銷量為10201萬噸，同比增長5.4%。然而，噸煤盈利方面卻是負貢獻：當期煤炭售價385元/噸，同比下降6元/噸，降幅1.4%，噸煤銷售成本為183元/噸，同比上升5元/噸，增幅2.6%，噸煤毛利202元/噸，同比下降10元/噸，降幅4.7%。綜合而言，產(chǎn)銷上漲沖抵了噸煤毛利下降的影響。

    Q3業(yè)績環(huán)比Q2下降5.8%，主因噸煤成本上漲。

    公司2018Q3的毛利為72.25億元，環(huán)比下降2.4億元，降幅3.2%；稅金及附加、期間費用、資產(chǎn)減值損失、投資收益合計增加成本6300萬元；所以，綜合而言是煤炭板塊毛利下降所致。2018Q3公司銷售煤炭3660萬噸，環(huán)比增加6.5%，而銷售價格為353元/噸（不含稅，煤炭資源網(wǎng)），環(huán)比持平，所以推測是噸煤成本上漲致使噸煤毛利下降。

    公司回購股份彰顯對股價信心，股息率可至少提升至5.79%

    以2018年預測業(yè)績119億元，分紅比例40%，當前股價8.66元，對應股息率達到5.5%。假設未來回購股平均價格分別為8、9、10元/股，則回購注銷后總股本分別降至93.75、94.44、95億股，當前股價對應股息率達到5.86%、5.82%、5.79%。即使最終回購沒有注銷，當前股價的股息率也極具吸引力。

    在建礦即將投產(chǎn)，未來仍有產(chǎn)能拓展空間

    公司的在建礦主要包括小保當一號礦和小保當二號礦（產(chǎn)能均為800萬噸，權益占比60%）、袁大灘礦500萬噸（權益占比34%），均屬優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。小保當一號礦與袁大灘礦已基本完成前期建設工作，預計三季度將進入試生產(chǎn)階段；小保當二號礦井預計在2019年下半年投產(chǎn)。2018年預計小保當一號井貢獻產(chǎn)量300萬噸；2019年預計小保當一號井貢獻產(chǎn)量600萬噸，小保當二號井貢獻產(chǎn)量300萬噸；綜合來看，不考慮原有產(chǎn)能提高開工率，公司2018年煤炭產(chǎn)量增速為3%；2019年相較2018年增速為8.7%。此外，更長遠來看小保當?shù)V井的規(guī)劃產(chǎn)能是2800萬噸，未來還有1200萬噸產(chǎn)能增長空間。

    2019年預計蒙華鐵路和靖神鐵路開通，公司有望打開更廣闊的銷售市場

    聯(lián)通“三西”煤炭資源與華中消費地的蒙華鐵路及重要支線靖神鐵路預計將于2019年下半年通車，陜北礦區(qū)紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個千萬噸級礦井以及目前在建小保當一、二號礦所生產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)品將進入川渝、鄂湘贛等地區(qū)市場。2017年公司鐵路運煤量4916萬噸，占全年煤炭銷售總量的40%，從銷售額來看，60%的份額集中在西北區(qū)域，所以對于公司來講，目前仍舊以周邊區(qū)域的汽運為主。未來蒙華鐵路開通，公司可將豐富優(yōu)質(zhì)的煤炭資源運往華中以及鐵路沿線的主要消費地，公司銷售市場有望逐步打開并多元化，議價能力有望逐步增強。

    盈利預測：2018-2020年EPS為1.19、1.24、1.34元

    我們預計未來隨著煤炭價格的走勢、公司新礦井的投產(chǎn)、蒙華鐵路開通拓展華中市場、以及產(chǎn)融結合的推進，公司未來業(yè)績或?qū)⑦M一步改善，不考慮回購股份注銷，測算2018-2020年EPS分別為1.19、1.24、1.34元，當前股價對應PE分別為7.3X/7.0X/6.5X，維持對公司的“買入”評級

    風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期，供給側改革不及預期。