正泰電器（601877）點(diǎn)評：收購分布式光伏電站優(yōu)化資產(chǎn)布局

    事件：

    近日，公司全資子公司浙江正泰新能源開發(fā)有限公司從隆基綠能科技股份有限公司旗下6家子公司購買17個分布式光伏項(xiàng)目公司100%的股權(quán)，涉及項(xiàng)目容量106.3MW，股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易總價703，000，139.1元。

    投資要點(diǎn)：

    收購分布式光伏電站優(yōu)化資產(chǎn)布局

    公司此次收購的分布式光伏項(xiàng)目容量為106.3MW，均價約6.61元/W。我們認(rèn)為，此次收購的意義主要在于三點(diǎn)：1.優(yōu)化資金配置：分布式項(xiàng)目具有限電率低、現(xiàn)金流良好等優(yōu)點(diǎn)，隨著增量指標(biāo)的受限，優(yōu)質(zhì)的存量項(xiàng)目收購有助于公司增加電站規(guī)模，并優(yōu)化持有電站結(jié)構(gòu)及區(qū)域布局；2.進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤：此次收購也是公司為應(yīng)對光伏新政的舉措之一；3.為分布式項(xiàng)目“隔墻售電”做準(zhǔn)備：分布式光伏具有“定向輸送，協(xié)同供電，就地生產(chǎn)，就近消費(fèi)”的特點(diǎn)，現(xiàn)國內(nèi)正處于電力市場交易改革發(fā)展的關(guān)鍵期，收購分布式項(xiàng)目有助于未來的業(yè)務(wù)布局。

    低壓電器強(qiáng)勢復(fù)蘇

    隨著下游如房地產(chǎn)、基建、配電網(wǎng)、工業(yè)自動化等行業(yè)自2016年以來的快速增長，低壓電器行業(yè)需求強(qiáng)勢復(fù)蘇。同時，隨著公司從傳統(tǒng)分銷渠道到解決方案的營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、細(xì)分行業(yè)客戶的拓展以及在高端市場的突破，公司低壓電器的業(yè)績超預(yù)期增長，我們預(yù)計(jì)2018年增速將達(dá)15%~20%左右。

    光伏新政影響有限

    公司光伏業(yè)務(wù)的主要業(yè)績來源于電站運(yùn)營，并不受此次政策影響；EPC業(yè)務(wù)方面，公司將加快海外電站的建設(shè)，以彌補(bǔ)國內(nèi)項(xiàng)目的影響；而在制造端，公司海外市場拓展良好，受國內(nèi)價格沖擊的影響不大。總體來看，此次光伏新政對公司業(yè)績的影響并不大。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈價格的快速下降后，平價項(xiàng)目也將逐步出現(xiàn)，中長期的發(fā)展趨勢仍向好。

    光伏新政影響有限

    我們預(yù)計(jì)公司2018~2020年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入287.10/339.98/389.33億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤33.83/40.86/48.40億元，EPS為1.57/1.90/2.25，對應(yīng)PE分別為14/12/10倍?？紤]到公司低壓電器業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，光伏業(yè)務(wù)受新政影響有限，我們看好公司中長期的發(fā)展前景，給予“推薦”評級。

    風(fēng)險提示

    1.宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險；2.新能源政策風(fēng)險；3.原材料價格上行風(fēng)險；（國聯(lián)證券虞棟）

    用友網(wǎng)絡(luò)（600588）深度研究：云服務(wù)風(fēng)頭正勁生態(tài)融合成就未來

    投資要點(diǎn)：

    公司為國內(nèi)企業(yè)信息化服務(wù)龍頭

    公司自成立以來就專注于企業(yè)信息化服務(wù)，發(fā)展經(jīng)歷了“1.0財(cái)務(wù)軟件時代”、“2.0企業(yè)管理軟件時代”以及“3.0企業(yè)數(shù)字化服務(wù)時代”。經(jīng)過近30年的發(fā)展，公司現(xiàn)已圍繞企業(yè)信息化服務(wù)形成了軟件、云服務(wù)及金融服務(wù)的業(yè)務(wù)布局，成為國內(nèi)企業(yè)信息化服務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)。

    云服務(wù)市場欣欣向榮，公司云業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)

    根據(jù)艾瑞咨詢的報(bào)告，2017年中國云計(jì)算市場規(guī)模大約為693.1億元，未來將維持30%左右的增速在2019年達(dá)到1182.6億元。面對快速擴(kuò)容的國內(nèi)云市場，公司在2017年內(nèi)發(fā)布了用友云平臺、U8cloud、“精智”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺等多款重磅云產(chǎn)品，同時還分別和江西省、湖北省、湖南省、上海市、浙江等省市簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議助力企業(yè)上云。隨著眾多優(yōu)秀云產(chǎn)品的發(fā)布、云業(yè)務(wù)領(lǐng)域的研發(fā)高投入以及傳統(tǒng)軟件領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)與云產(chǎn)品的深度融合，公司云業(yè)務(wù)有望迎來快速放量期。

    生態(tài)融合戰(zhàn)略打造企業(yè)信息化航母

    公司自提出“用友3.0”戰(zhàn)略以來，就朝著綜合型、融合型和生態(tài)型的方向發(fā)展。在綜合型和融合型方向上，公司通過布局金融領(lǐng)域并將云產(chǎn)品、軟件產(chǎn)品以及金融服務(wù)逐步融合為企業(yè)客戶提供一體化服務(wù)；在生態(tài)型方向上，公司致力于打造PAAS用友云平臺，同時聯(lián)合云市場、云開發(fā)、咨詢實(shí)施服務(wù)、渠道分銷及戰(zhàn)略合作等生態(tài)伙伴共同為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

    維持“推薦”評級

    預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為5.94億元、7.71億元、9.58億元，對應(yīng)EPS分別為0.31元、0.41元、0.51元。在“用友3.0”戰(zhàn)略推動下，我們看好云服務(wù)、軟件及金融業(yè)務(wù)融合化發(fā)展為公司帶來的綜合競爭力提升，維持“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：云拓展不及預(yù)期；金融政策風(fēng)險；軟件領(lǐng)域競爭加劇。（國聯(lián)證券吳金雅朱松）

    威唐工業(yè)（300707）動態(tài)研究：沖壓模具優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商競爭優(yōu)勢突出

    投資要點(diǎn)：

    汽車沖壓模具優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)商，出口主導(dǎo)彰顯優(yōu)秀品質(zhì)。公司是國內(nèi)規(guī)模較大的汽車模具獨(dú)立生產(chǎn)商，產(chǎn)品外銷為主，主要配套于麥格納、奇昊、伊思靈豪森、博澤等跨國汽車零部件廠商，并與之建立了較為穩(wěn)定的合作關(guān)系；使用公司模具產(chǎn)品生產(chǎn)的沖壓件最終配套于特斯拉、保時捷、奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、大眾、通用、福特、克萊斯勒等眾多品牌車型。在模具業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司拓展了沖壓件業(yè)務(wù)，主要面向國內(nèi)市場。公司2014-2017年收入復(fù)合增長率達(dá)到27.92%，歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá)到28.27%。2018年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入1.49億元，同比增長76.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長116.32%，2018年全年公司收入有望穩(wěn)定增長。歐美汽車模具行業(yè)進(jìn)入壁壘較國內(nèi)更高，產(chǎn)品盈利能力更強(qiáng)，2017年公司沖壓模具毛利率達(dá)52.03%，而天汽模、成飛集成分別為20.55%、20.49%，公司毛利率水平顯著高于國內(nèi)同行。

    海外沖壓模具業(yè)務(wù)+國內(nèi)沖壓件業(yè)務(wù)，雙輪驅(qū)動發(fā)展動力十足。公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)中，沖壓模具占比接近8成，沖壓件2成。2017年公司沖壓模具收入3.52億元，同比增長40.98%；沖壓件收入0.79億元，同比增長24.36%。公司在原有海外優(yōu)質(zhì)客戶資源的基礎(chǔ)上，新拓展了克萊斯勒、北美尼桑等整車廠客戶，成為其沖壓模具供應(yīng)商；沖壓件業(yè)務(wù)主要有博澤等客戶。公司“精密汽車沖壓模具升級擴(kuò)建項(xiàng)目”將于2018年底竣工投產(chǎn)，未來產(chǎn)品中白車身車架結(jié)構(gòu)沖壓模具等高端中大型模具產(chǎn)品的銷售比例進(jìn)一步提高，產(chǎn)品的綜合毛利率和在高端產(chǎn)品的市場份額將得到提升；同時公司在沖壓件業(yè)務(wù)加大投入，并設(shè)立了自動化事業(yè)部，積極開拓國內(nèi)汽車領(lǐng)域自動化生產(chǎn)裝備市場，公司未來發(fā)展動力十足。

    汽車改款換代增加模具市場需求，公司汽車沖壓模具出口成本優(yōu)勢明顯。近年來汽車市場新車型投放頻率加快、開發(fā)周期縮短，全新車型開發(fā)周期由原來的4年左右縮短到1-3年，改款車型由原來的6-24個月縮短至4-15個月。新車型和改款車型數(shù)量的持續(xù)增加將顯著提升汽車模具市場需求。國內(nèi)汽車沖壓模具具備成本優(yōu)勢，價格僅為歐美和日本的70%和50%左右。成本因素驅(qū)動下，汽車模具的采購重心不斷從歐美、日本等發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移至我國等發(fā)展中國家。2017年我國沖壓模具出口金額為11.24億美元，同比增長37.75%，公司2017年外銷收入占比為79.70%，其中沖壓模具外銷占我國沖壓模具出口總額約4%，預(yù)計(jì)公司未來出口規(guī)模將進(jìn)一步增長。

    收購控股子公司威唐沃倫49%股權(quán)，深入布局沖壓件領(lǐng)域。2018年6月7日，威唐工業(yè)與威唐沃倫股東簽訂正式《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬以655萬美元（折合人民幣4200萬元）收購?fù)莆謧?9%的股權(quán)。威唐沃倫由公司與加拿大沃倫于2013年合資設(shè)立，專門從事沖壓件的生產(chǎn)和銷售，自2014年起主要承接國內(nèi)零配件廠商的沖壓件訂單，此前威唐工業(yè)持股51%，加拿大沃倫持股49%。此次交易完成后，威唐沃倫成為公司的全資子公司，提高了公司整體經(jīng)營決策能力，有利于公司在沖壓件市場的拓展。

    首次覆蓋，給予“增持”評級。基于審慎性原則，暫不考慮收購對公司業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤分別為1.05億元、1.14億元、1.30億元，對應(yīng)EPS分別為0.67元/股、0.72元/股、0.83元/股，按照2018年7月5日收盤價26.46元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為40、37、32倍。公司是國內(nèi)汽車沖壓模具領(lǐng)域較少的出口導(dǎo)向型企業(yè)，底蘊(yùn)深厚，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

    風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及下游汽車行業(yè)波動風(fēng)險；對國外市場依存度較高的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；公司業(yè)績發(fā)展不及預(yù)期。（國海證券馮勝）

    上海家化（600315）深度報(bào)告：120年風(fēng)雨洗禮家化再譜華美篇章

    投資要點(diǎn)

    推薦邏輯：（1）2010-2017年化妝品行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)16%，化妝品行業(yè)處于快速發(fā)展期。（2）公司旗下品牌優(yōu)質(zhì)，佰草集有望成為國產(chǎn)品牌中最先實(shí)現(xiàn)高端化的品牌；公司渠道廣泛，擁有經(jīng)銷商分銷、直營KA、母嬰、化妝品專營店、百貨、海外、電商、特渠等八大渠道，線上線下全渠道發(fā)展。（3）在新任董事長的帶領(lǐng)下，公司進(jìn)行了全方位的變革，業(yè)績成效顯著，2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.9億元，同比增長22%，歸母凈利潤3.9億元，漲幅達(dá)94%。2018年1季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比增長率高達(dá)39%。

    公司兩支柱行業(yè)迎來快速增長。（1）化妝品：2017年我國日化行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到3615億元，預(yù)計(jì)2017-2021年將保持7.9%的穩(wěn)步增長。其中限額以上化妝品銷售額為2513億元，2010-2017年行業(yè)復(fù)合增長率達(dá)16%。根據(jù)國外化妝品行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，未來兩年隨著我國人均GPD突破1萬美元，化妝品行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期。（2）母嬰：伴隨二胎政策的實(shí)施和消費(fèi)理念的升級，母嬰用品行業(yè)發(fā)展迅速。預(yù)計(jì)2018年母嬰行業(yè)市場規(guī)模將突破3.1萬億元，并將保持15%-20%的增長。

    公司內(nèi)部調(diào)整加外部契機(jī)告別最壞時代，百年老企風(fēng)光再現(xiàn)。（1）品牌優(yōu)、渠道廣：上海家化的底子很好，旗下?lián)碛斜姸鄽v史悠久且優(yōu)質(zhì)的品牌。經(jīng)過多年的發(fā)展，形成了廣泛且扎實(shí)的營銷網(wǎng)絡(luò)，截至2017年底，公司進(jìn)入商超門店19.6萬家、百貨及藥房2048家、化妝品專營店1.17萬家、母嬰店3000萬家。（2）平安助力：實(shí)際控制人中國平安加強(qiáng)控股，融入平安生態(tài)圈有望助力公司進(jìn)一步發(fā)展。大股東平安能夠?yàn)楣咎峁┛蛻?、渠道、資本等方面的支持，助力公司做大做強(qiáng)。（3）新女掌門上任，帶領(lǐng)公司繼續(xù)領(lǐng)跑：公司迎來新任掌門人，擁有豐富的日化行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在品牌、渠道、研發(fā)、組織架構(gòu)等方面均進(jìn)行了積極的調(diào)整，在其帶領(lǐng)下上海家化百年老企有望進(jìn)一步騰飛。

    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)上海家化2018-2020年的歸母凈利潤分別為5.5億、7.6億和10.0億，同比增速分別為40.7%、39.3%和30.9%，EPS分別為0.82元、1.14元和1.49元，對應(yīng)PE為48倍、34倍和26倍。首次覆蓋給予“增持”評級。

    風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險；人才流失風(fēng)險。（西南證券蔡欣）

    華魯恒升（600426）公告點(diǎn)評：H1預(yù)增逾200%煤化工前景向好

    2018H1凈利預(yù)增202%-211%，業(yè)績略超預(yù)期

    華魯恒升于7月5日發(fā)布2018年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利16.46-16.96億元，同比增202%-211%，略超市場預(yù)期。按照當(dāng)前16.20億股的總股本計(jì)算，對應(yīng)EPS為1.02-1.05元。按照前述預(yù)告區(qū)間，對應(yīng)2018Q2凈利潤為9.12-9.62億元，同比增293%-315%，環(huán)比增速提升。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為1.73/1.91/2.18元，維持“增持”評級。

    醋酸等產(chǎn)品漲價帶動業(yè)績增長

    2018上半年，受安全環(huán)保趨嚴(yán)，產(chǎn)品供需格局改善等因素影響，公司產(chǎn)品價格同比上漲，據(jù)百川資訊，2018H1華東地區(qū)尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇均價分別為0.20/0.62/1.13/0.48/0.85萬元/噸，同比分別上漲21%/5%/10%/74%/13%，尤其是醋酸漲幅較大（華東地區(qū)醋酸2018Q2均價環(huán)比繼續(xù)上漲6%至4905元/噸），帶動業(yè)績環(huán)比持續(xù)提升。另外由于公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級項(xiàng)目羰基合成氣平臺于2017年10月投產(chǎn)，報(bào)告期內(nèi)甲醇銷量顯著上升，亦對業(yè)績有所助益。

    化工品高位回落，化肥項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)

    由于春節(jié)后下游需求復(fù)蘇趨緩，公司化工產(chǎn)品價格整體回落，據(jù)百川資訊，7月初華東地區(qū)DMF/己二酸/醋酸/辛醇報(bào)價分別為0.63/1.09/0.45/0.83萬元/噸，分別較一季度中旬階段性高點(diǎn)下跌6%/21%/5%/3%，但考慮到煙煤（山西，Q5500）/純苯（華東地區(qū)）/丙烯（華東地區(qū)）等原料價格有不同程度下降，且山東地區(qū)尿素價格仍在2020元/噸相對高位，公司總體盈利仍維持理想水平。5月公司肥料功能化項(xiàng)目中的合成氨及尿素技改項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將有助于化肥業(yè)務(wù)成本壓減及銷量提升。

    新建煤氣化項(xiàng)目及乙二醇項(xiàng)目是后續(xù)重要增長點(diǎn)

    公司在建50萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2018Q4投產(chǎn)，伴隨煤制乙二醇在下游聚酯領(lǐng)域被逐步認(rèn)可，下游聚酯產(chǎn)量增長，疊加油價強(qiáng)勢，煤制乙二醇高盈利有望延續(xù)，后續(xù)將構(gòu)成公司重要利潤增長點(diǎn)。

    維持“增持”評級

    華魯恒升具備“一頭多線”柔性多聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢，近期煤炭價格回落為公司盈利進(jìn)一步提升創(chuàng)造良好條件，50萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目將于2018年投產(chǎn)，發(fā)展空間廣闊。后續(xù)油價強(qiáng)勢將有利于甲醇、乙二醇等煤化工產(chǎn)品高盈利的維持，由于醋酸價格走勢超預(yù)期，我們上調(diào)公司2018-2020年EPS分別至1.73/1.91/2.18元（原值1.43/1.73/2.05元），結(jié)合可比公司估值水平，給予公司2018年11-13倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價19.03-22.49元（原值17.16-19.31元），維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險，原料價格大幅波動風(fēng)險。（華泰證券劉曦）

    廣汽集團(tuán)（601238）公司動態(tài)點(diǎn)評：是否已度過最艱難時期？

    核心觀點(diǎn)

    事件：

    公司發(fā)布2018年6月份產(chǎn)銷快報(bào)。6月份共實(shí)現(xiàn)汽車銷量17.9萬輛，同比增長4.62%，環(huán)比增長8.42%，1-6月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量101.7萬輛，累計(jì)同比增長5.53%。公司下半年的重磅車型CHR和全新改款GS4的銷量值得期待。公司完成2017年度10轉(zhuǎn)4的分配方案，預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤為143/164/189億元，EPS為1.40/1.60/1.85元，對應(yīng)18年P(guān)E為7.4X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

    核心觀點(diǎn)：

    1、估值接近歷史低位，安全邊際較高：當(dāng)前廣汽A估值水平已接近于2012年的歷史底部，而廣汽H估值水平已達(dá)到2012年的歷史底部。

    當(dāng)前日系企業(yè)以開放的合作態(tài)度帶來的銷量提升與2012年釣魚島事件后的情況不可同日而語；廣汽自主品牌正在經(jīng)歷產(chǎn)品譜系完善的陣痛期，GS4的全新改款有望帶來下半年的銷量提振。我們認(rèn)為廣汽A和廣汽H當(dāng)前估值的安全邊際均較高。

    2、廣汽合資品牌表現(xiàn)優(yōu)異，貢獻(xiàn)絕大多數(shù)增量：廣汽豐田和廣汽本田在完成了經(jīng)典產(chǎn)品的全新?lián)Q代、銷量爬坡后，凱美瑞和雅閣的銷量均符合預(yù)期。廣豐6月份實(shí)現(xiàn)銷量5.1萬輛，同比增長30.1%，環(huán)比增長1.8%；廣本6月份實(shí)現(xiàn)銷量6.6萬輛，同比增長11.2%，環(huán)比增長26.0%。此外，6月份廣豐首款小型SUVCHR上市，預(yù)計(jì)銷量爬坡穩(wěn)定后，可以實(shí)現(xiàn)月銷過萬的目標(biāo)。預(yù)計(jì)廣汽豐田全年銷量將超過55萬輛，增幅達(dá)到25%以上；預(yù)計(jì)廣汽本田全年銷量將超過75萬輛，增幅達(dá)到6%以上。廣汽三菱6月份實(shí)現(xiàn)銷量1.2萬輛，同比增長21.0%，環(huán)比下降4.7%，廣汽三菱銷量增長迅速一方面是由于去年同期基數(shù)較低，另一方面是來自歐藍(lán)德的貢獻(xiàn)，2018年6月歐藍(lán)德銷量達(dá)到9956輛，同比增長41.7%。受制于廣汽三菱目前的10萬輛產(chǎn)能，預(yù)計(jì)廣汽三菱全年能實(shí)現(xiàn)15%左右的銷量增速。

    3、廣汽自主經(jīng)歷陣痛期，下半年銷量有望獲得提振：廣汽乘用車6月份銷量繼續(xù)走低，實(shí)現(xiàn)銷量3.7萬輛，同比下降14.4%，環(huán)比下降3.1%。

    廣汽乘用車上半年銷量低迷，主要是受到GS4改款的影響，這也暴露出對GS4的較強(qiáng)依賴，GS4自2015年推出后，2015年至2017年占據(jù)廣汽乘用車的份額分別為66%、88%和66%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常集中。公司2016年底推出GS8，2017年推出GS3、GS7和MPVGM8，2018年推出GS4中期改款、GS5全新?lián)Q代、轎車GA4和MPVGM6，產(chǎn)品譜系逐漸完善，可以降低對單款車型的依賴程度，這個過程是有個陣痛期，但是隨著產(chǎn)品更新?lián)Q代的完成，廣汽自主抵抗市場銷量波動的能力也會增強(qiáng)。搭載祺云概念智聯(lián)系統(tǒng)的全新GS4上市預(yù)計(jì)將對廣汽乘用車下半年的銷量作出較大貢獻(xiàn)，而其他車型的慢慢上量也會完善廣汽乘用車的整體銷售結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為廣汽自主在下半年將會有所發(fā)力。預(yù)計(jì)全年銷量能實(shí)現(xiàn)10%左右的增速，低于年初預(yù)期。

    風(fēng)險提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響持續(xù)發(fā)酵，汽車市場低迷，新車銷量不及預(yù)期。（長城證券孫志東凌春劉佳）