中集集團（000039）：全球經(jīng)濟回暖，裝備龍頭崛起

    中集集團是世界物流、能源裝備龍頭企業(yè)，中國制造優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)

    中國國際海運集裝箱（集團）股份有限公司，是世界領(lǐng)先的物流裝備和能源裝備供應商，公司致力于集裝箱、道路運輸車輛、能源化工及食品裝備、海洋工程、物流服務、空港設(shè)備等，在上述諸多領(lǐng)域做到市場第一。

    全球經(jīng)濟復蘇驅(qū)動集裝箱需求回暖，集裝箱業(yè)務量價齊增業(yè)績彈性較大

    全球經(jīng)濟回暖，國際貿(mào)易復蘇，集裝箱需求提振。歐美經(jīng)濟從2016年開始復蘇，新興市場局部地區(qū)經(jīng)濟保持活躍。根據(jù)IMF預測2017年全球貿(mào)易量增速將達到4%，同比增長1.6個百分點，2018-2019年全球貿(mào)易增速預計在4-5%之間。全球經(jīng)濟的復蘇顯著帶動航運運力增速回暖，帶動集裝箱新增和更新需求復蘇。同時，在鋼價上漲的周期，集裝箱也會隨之提價，從而實現(xiàn)毛利率上行，集裝箱業(yè)務形成量價齊增，業(yè)績彈性巨大。

    歐美經(jīng)濟復蘇疊加國內(nèi)治超政策趨嚴，中集道路車輛再造一個全球龍頭

    2017年下半年，美國半掛車市場周期性需求回落，歐洲經(jīng)濟仍保持復蘇態(tài)勢，新興市場市場經(jīng)濟碎片化明顯而局部區(qū)域市場需求活躍。中國市場延續(xù)經(jīng)濟穩(wěn)中向好的態(tài)勢，與此同時，對道路交通中嚴重超速、超員、超限超載治理的推進、整治生產(chǎn)一致性、黃標換綠標、城市環(huán)境治理、車輛排放標準的提升等政策性措施的實施，將加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和產(chǎn)品更新?lián)Q代的步伐。我們認為，受益于國內(nèi)周期復蘇需求回暖，治超政策的嚴格執(zhí)行，以及歐美經(jīng)濟復蘇等海外需求帶動，中集車輛業(yè)務強勢復蘇，中長期受益市場集中度提升，有望再造一個全球龍頭。未來幾年仍有望保持20%以上高速增長。

    天然氣產(chǎn)業(yè)進入政策推進加速期，中集作為龍頭受益天然氣高景氣度

    發(fā)改委等十三個部委聯(lián)合印發(fā)《加快推進天然氣利用的意見》，提出要逐步將天然氣培育成我國現(xiàn)代清潔能源體系的主體能源之一（天然氣），力爭到2020年使天然氣在一次能源消費結(jié)構(gòu)中的占比達到10%左右（2016年約6%），到2030年使天然氣在一次能源消費結(jié)構(gòu)中的占比提高到15%左右。發(fā)改委公布我國2017年天然氣消費量2373億立方，同比增長15.3%。受益天然氣等清潔能源大規(guī)模推廣應用，國內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈迎來重大發(fā)展機遇。

    我們認為煤改氣作為治污防污染的重要舉措，政策上仍然會繼續(xù)持續(xù)推進，帶動天然氣消費量繼續(xù)高速增長，中集安瑞科作為天然氣設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，在國內(nèi)天然氣設(shè)備領(lǐng)域市占率極高（大部分領(lǐng)域市占率都在40-50%以上），有望充分受益天然氣產(chǎn)業(yè)高景氣度。

    金融地產(chǎn)物流等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，平滑業(yè)績波動

    公司在物流裝備領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，拓展了基于物流為核心的第三產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)形成較大規(guī)模，目前中集集團以金融、地產(chǎn)、物流為三家馬車的

    資租賃為核心的金融業(yè)務，近年來表現(xiàn)穩(wěn)健增長，盈利能力很強，已經(jīng)成為中集集團重要盈利點2巨額存量土地正在商業(yè)化途中，土地價值重估極大提升中集集團內(nèi)在價值中集集團在全國各地都有較大的港口碼頭土地資源，其中，深圳前海（52.4萬平米）、深圳太子灣（6.4萬平米）、深圳坪山（82.0萬平米）、上海寶山（17.8萬平米）等核心地塊土地資源已經(jīng)開啟工轉(zhuǎn)商規(guī)劃，除此之外，中集集團在東莞、廣東陽江、青島、天津、揚州、鎮(zhèn)江等多地均有大量土地儲備，正在或有望轉(zhuǎn)為商業(yè)開發(fā)用地。中集集團與深圳規(guī)土委、深前海管理局經(jīng)協(xié)商后，就位于深圳前海的三塊土地問題簽署了《土地整備框架協(xié)議書》，開啟一線土地資產(chǎn)的價值開發(fā)之路。2017年9月引入戰(zhàn)略投資者碧桂園地產(chǎn)集團有限公司（參股中集產(chǎn)城25%）。通過引入戰(zhàn)略投資者國內(nèi)地產(chǎn)開發(fā)巨頭碧桂園，公司巨額土地資產(chǎn)價值有望獲得重估，預計對公司資產(chǎn)產(chǎn)生重大增值。

    盈利預測與投資建議

    基于對中集集團各子行業(yè)形勢的預判，我們測算了各子行業(yè)增速情況如下：

    集裝箱：基于航運進入景氣周期，假設(shè)2017-19年集運運力增速分別為4%/4.8%/5%，下游復蘇將驅(qū)動干貨箱新增率和更新率均相應增加，預計2017-19年干貨箱更新率分別為4%/4.5%/4.5%。假設(shè)中集集團市占率不變，根據(jù)測算，2017-19年全行業(yè)干貨箱銷量可達到234/278/293萬TEU，且箱價提升使2017-2019年中集集團干貨箱收入增速為131%/24%/8%，毛利率隨著集裝箱價格趨勢維持穩(wěn)中有升。

    道路車輛：隨著國內(nèi)治超載繼續(xù)補需求，以及公司車輛業(yè)務在美國和歐洲的持續(xù)拓展，預計未來3年增速依次為25%，20%，15%。

    能源化工裝備：隨著“煤改氣”政策不斷加碼、天然氣“十三五”規(guī)劃預計到2020年將天然氣占能源消費占比由當前5%提升至10%，我們認為國內(nèi)天然氣消費將進入高速增長（2016-2020年天然氣消費量CAGR約17%），帶動LNG產(chǎn)業(yè)鏈裝備需求增長。預計2017-19年中集安瑞科LNG裝備收入增速將達到17%/20%/18%。

    金融地產(chǎn)物流等三大第三產(chǎn)業(yè)總體上保持穩(wěn)健增長，我們預計金融板塊增速預計會隨著定增資金到位因資本金充足而加速，預計17-19年增速為10%，10%，10%。地產(chǎn)物流維持穩(wěn)健增長。

    預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為26.22億元、34.26億元和37.46億元，EPS分別為0.88元、1.15元、1.26元，對應的P/E分別為20.9X、16.0X、14.63X。首次覆蓋，給予買入評級，目標價27元，約2018年23倍PE、2.3倍PB。

    風險提示

    全球貿(mào)易復蘇不及預期;天然氣產(chǎn)業(yè)拓展不及預期。