華孚時尚（002042）：色紡擴產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量有序推進，Q4匯率急跌業(yè)績略受影響

    事件：

    公司公布17業(yè)績快報，收入同增42.54%至125.97億元，歸母凈利同增40.82%至6.75億元。

    投資要點：

    色紡主業(yè)有序擴產(chǎn)+網(wǎng)鏈放量迅速帶動收入高增長。收入端來看，全年增長43%達到126億元，17Q4同比增長82.25%達到37億元，主要來自：

    （1）色紡主業(yè)產(chǎn)能的有序釋放：作為全球最大色紡紗龍頭，公司色紡紗產(chǎn)能已達180萬錠（產(chǎn)能比年初150萬錠增長了20%），其中浙江/長江區(qū)域/黃淮區(qū)域/海外/新疆各有32.5萬錠/16萬錠/16.5萬錠/28萬錠/88萬錠。色紡紗屬于紗線行業(yè)中景氣度較高的細分品類，基于色紡紗的環(huán)保特性，在環(huán)保政策高壓下有利于色紡紗品類進一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下，公司新增產(chǎn)能消化順暢，我們估計全年銷量約在20萬噸左右，同比增長約14%，收入規(guī)模在60億元以上，同比增速超過15%。

    （2）網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量迅速：公司棉花公司與新棉集團成立的新疆天孚從事棉花網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，發(fā)展遠期規(guī)劃為年交易量100萬噸、擁有100家軋花廠，并計劃利用國家對新疆企業(yè)上市的優(yōu)惠鼓勵政策在具備上市條件后實現(xiàn)新疆天孚獨立上市。截至17Q3該業(yè)務(wù)收入超35億，占比已超40%，考慮棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)一般在Q4新棉上市后最旺，我們估計17全年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)收入規(guī)模超過60億元，同比增長超過80%。

    利潤端：全年業(yè)績同增41%增速穩(wěn)健，四季度受人民幣升值影響業(yè)績略有下滑，屬短期波動。新疆地區(qū)補貼政策（以出疆棉運費補貼&新疆用電補貼為主）支持下公司色紡主業(yè)利潤較收入增速更快（主要由于新疆產(chǎn)能占比逐步提高、補貼增長快于收入增長），四季度利潤下滑主要與人民幣意外升值有關(guān)，一般來講匯率對生產(chǎn)類公司的影響體現(xiàn)在兩方面，（1）交貨前匯率波動帶來毛利率變化：華孚作為行業(yè)絕對龍頭通常毛利率較為穩(wěn)定，但在訂單確認（美元計價）到交貨期間（在3-4周）的匯率波動帶來的訂單價格波動則需要由公司自行承擔，考慮17Q4人民幣意外升值（且匯率波動較為劇烈，且16Q4受益人民幣貶值基數(shù)較高，我們估計四季度業(yè)績同降10%主要來自該原因帶來的毛利率微降，但長期來看，在人民幣不出現(xiàn)短期劇烈波動的背景下，匯率波動對于公司業(yè)績影響有限。（2）外匯頭寸不平帶來的匯率意外波動時的匯兌損益。華孚色紡在業(yè)務(wù)上基本保持外匯頭寸平衡的狀態(tài)，該影響較小，歷史上財務(wù)費用中的匯兌損益均在2，000萬以下。

    投資建議及盈利預(yù)測：

    華孚時尚作為色紡紗龍頭，在依靠行業(yè)地位及規(guī)模優(yōu)勢快速擴張的同時，其主力產(chǎn)品色紡紗也有望在環(huán)保趨嚴的背景下在需求端實現(xiàn)滲透率的提升;同時公司依靠新疆大量棉花資源所開展的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過程中，同樣值得期待。我們預(yù)期17/18/19年歸母凈利潤規(guī)模6.7/9.0/11.3億元，對應(yīng)當前128億市值PE為19/14/11倍，依然維持“買入”評級。

    風險提示：產(chǎn)能消化不及預(yù)期、網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)放量發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格意外波動