■謝若琳

    構建并完善綠色金融體系、推進能源轉型，是“雙碳”行動及促進經濟社會綠色低碳轉型的重要支撐和必由之路。

    我國正持續(xù)優(yōu)化綠色金融體系。今年2月份，證監(jiān)會出臺《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》提出“豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產品制度體系”“支持符合條件的綠色產業(yè)企業(yè)發(fā)行上市、融資并購及發(fā)行綠色債券、綠色資產支持證券等”。

    支持綠色產業(yè)企業(yè)直接融資，不僅有利于推動以能源轉型為核心的綠色低碳轉型，更是建設多層次、多元化REITs市場乃至資本市場的重要一環(huán)。事實上，直接融資能更精準匹配特定投融資需求，尤其直接融資項下資產證券化產品更為適配清潔能源生產性不動產“重資產投入、長運營周期、現(xiàn)金流穩(wěn)定”的特性。

    正因此，在各類綠色金融工具中，公開募集基礎設施證券投資基金（公募REITs）憑借“資產盤活+長期融資”的優(yōu)勢，受到了清潔能源類原始權益人的特別青睞。

    不過，自2020年4月份證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》以來，我國已成功上市的清潔能源類公募REITs僅有8只，總募資額約200億元，這相較于全市場公募REITs數(shù)量及規(guī)模，占比偏低。

    在這一背景下，持有型不動產資產支持證券（持有型不動產ABS）逐步受到市場關注。市場期待，同屬直接融資項下資產證券化產品——持有型不動產ABS能夠成為公募REITs的有力補充，進一步滿足能源轉型等特定投融資需求。

    今年8月份，由遠景能源有限公司、泰康資產、財通資管聯(lián)合發(fā)起的“泰康資產—財通—遠景新能源持有型不動產資產支持專項計劃（碳中和）”（以下簡稱“遠景能源ABS”）于上海證券交易所成功掛牌。這是全國首單清潔能源持有型不動產資產支持專項計劃（即“持有型不動產ABS”），遠景能源ABS的設立，被視為創(chuàng)新融資形式推動清潔能源基礎設施高質量發(fā)展的一次重要實踐。

    在多層次REITs市場中，持有型不動產ABS被定義為公募REITs前置投資（Pre-REITs）與公募REITs之間的過渡階段。結合遠景能源ABS的案例，持有型不動產ABS不僅具有公募REITs的諸多優(yōu)勢，還更為契合清潔能源生產性不動產投融資的實際情況。

    一方面，持有型不動產ABS沒有發(fā)行規(guī)模限制。但根據相關政策，首次發(fā)行公募REITs當期目標不動產評估凈值原則上不低于10億元。考慮到以風光場站為底層資產發(fā)行公募REITs，若需以基金置換項目公司原有借款，則基金總資產不得超過基金凈資產140%的要求，以及對募資用途和原始權益人持續(xù)開發(fā)能力、資產運營能力的要求，一般來說，首發(fā)公募REITs的清潔能源底層資產規(guī)模往往不低于200MW至300MW（且持續(xù)開發(fā)規(guī)模還要有一定的保障）。這就導致眾多持有風光場站裝機規(guī)?；虺掷m(xù)開發(fā)能力不足的主體難以通過公募REITs盤活資產。

    另一方面，持有型不動產ABS對底層資產的運營時間要求通常低于公募REITs。相對于公募REITs底層資產運營時間原則上不低于3年，持有型不動產ABS并未明確對底層資產運營時間的硬性要求。根據《上海證券交易所資產支持證券掛牌條件確認規(guī)則適用指引第2號——大類基礎資產》，持有型不動產ABS底層資產須“具備成熟穩(wěn)定的運營模式且已經開始運營”。運營時間不滿1年的，管理人應當結合不動產項目經營合同簽署情況、周邊不動產經營情況、現(xiàn)金流回款情況等說明不動產項目運營穩(wěn)定性。

    這十分有利于風光場站等清潔能源經營性不動產投資主體快速回籠資金，以更好適應清潔能源技術的快速迭代，搶抓市場機遇。同時，由于遠景能源ABS以平價風電場為底層資產（即風電上網電價與火電持平，不含補貼），不存在綠色權益“雙重計算”問題，從而能夠滿足更多企業(yè)ESG合規(guī)、SBTi審計、CDP披露等訴求。例如，豐田通商（中國）有限公司投資遠景能源ABS，旨在推動自身綠色轉型。

    總體來看，持有型不動產ABS除了具有與公募REITs類似的產品期限長、可擴募等優(yōu)勢外，還有頗多對原始權益人更為友好的“設置”。例如，持有型不動產ABS發(fā)行規(guī)模可基本接近資產估值；資金用途無限制；監(jiān)管審批時間短；可引入資產估值50%的外部銀行貸款；在資產控制前提下，允許專項計劃不持有項目公司全部股權；原始權益人可以靈活設置運營管理及其他控制權特殊條款；無收益分配機制要求；對發(fā)行人自持比例無特別要求（一般建議不低于5%）；可通過定期開放退出滿足部分投資人的流動性需求等。

    在政策大力推動、市場積極響應的背景下，可以期待，持有型不動產ABS將成為多層次、多元化REITs市場的重要一環(huán)，為包括綠色低碳轉型在內的高質量發(fā)展持續(xù)提供動能。