在分析投資對(duì)象時(shí)，不應(yīng)該給某一類資產(chǎn)貼上一個(gè)標(biāo)簽，要放棄成見(jiàn)，永遠(yuǎn)對(duì)具體事情具體分析。

    陳嘉禾

    “在香港，我經(jīng)常問(wèn)投資者，為什么消費(fèi)股就得30倍PE，金融股就得幾倍PE？難道金融股賺的錢，就不是錢嗎？”好幾年前，張化橋先生曾經(jīng)對(duì)我這樣說(shuō)。那時(shí)候，金融股人氣低迷，不管在A股還是在港股，也不管基本面如何，大都是估值很低、不受待見(jiàn)的股票。時(shí)事境遷，最近金融股竟然又變成大家追逐的對(duì)象，讓人頗為感慨。

    回想張先生當(dāng)年的評(píng)論，“難道金融股賺的錢，就是不是錢嗎”，正顯示了專業(yè)投資者需要擁有的一種素質(zhì)：不貼標(biāo)簽。也就是說(shuō)，在分析投資對(duì)象時(shí)，不應(yīng)該給某一類資產(chǎn)貼上一個(gè)標(biāo)簽，然后從此就對(duì)其標(biāo)簽化，不再仔細(xì)思考，而是要實(shí)事求是，放棄成見(jiàn)，永遠(yuǎn)對(duì)具體事情具體分析。

    回想我們?cè)?jīng)經(jīng)歷過(guò)的投資歷史，我們看過(guò)多少“標(biāo)簽化的投資方法”？前幾年藍(lán)籌股被喊成“爛臭”，投資小股票說(shuō)“有人一直不在乎風(fēng)險(xiǎn)、所以一直能賺錢”，債券市場(chǎng)大漲就說(shuō)“10年期國(guó)債收益率2%必破”，量化投資時(shí)髦就說(shuō)人類投資經(jīng)理都要被取代，現(xiàn)在又把虛擬貨幣說(shuō)成“全球貨幣體系的救星”。

    其實(shí)，不光國(guó)內(nèi)市場(chǎng)如此，海外市場(chǎng)也一樣。當(dāng)年美國(guó)的大公司股票被稱作“漂亮50”，全然不顧估值已經(jīng)“不漂亮”的事實(shí)，2007年以前又認(rèn)為美國(guó)房地產(chǎn)永遠(yuǎn)漲。哦對(duì)了，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)還有一個(gè)標(biāo)簽，叫“北上深房地產(chǎn)永遠(yuǎn)漲”，其實(shí)不說(shuō)遠(yuǎn)的，房地產(chǎn)市場(chǎng)2008年就跌過(guò)一次，當(dāng)時(shí)北京二環(huán)內(nèi)的每平方米單價(jià)，許多都跌到2萬(wàn)元。

    結(jié)果，以上這些標(biāo)簽，大多最后被證明是貼錯(cuò)了的。在計(jì)然所著的道家經(jīng)典《文子》一書中，有這樣一段話，“言之而是，雖在匹夫芻蕘，不可棄也。言之而非，雖在人君卿相，不可用也。”翻譯成現(xiàn)代的話就是，研究觀點(diǎn)提得有道理，哪怕是實(shí)習(xí)生講的，也要認(rèn)真對(duì)待。提得沒(méi)有道理，哪怕是首席分析師、總監(jiān)講的，也得放棄。也就是說(shuō)，不能貼標(biāo)簽，不能說(shuō)這話是誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)說(shuō)的就一定怎樣，而是一定要仔細(xì)客觀，實(shí)事求是。

    再舉個(gè)例子，有些投資者喜歡把股票分成“成長(zhǎng)股”、“價(jià)值股”，似乎投資者就一定得有一個(gè)風(fēng)格偏好，喜歡成長(zhǎng)的就不能買價(jià)值，買價(jià)值就是落后保守，在中國(guó)市場(chǎng)這種觀點(diǎn)尤其流行。

    其實(shí)，投資就是以最大的概率賺最多的錢，為什么要貼一大堆標(biāo)簽?zāi)?？在最近的演講中，陳光明先生就指出，“真正意義上的價(jià)值投資，根本就不會(huì)說(shuō)成長(zhǎng)股不能買，價(jià)值股能買，或者說(shuō)成長(zhǎng)股和價(jià)值股是沖突的。”兩家公司，一家估值占優(yōu)、業(yè)績(jī)較差，另一家估值較高、業(yè)績(jī)更好，為什么投資者就得給自己貼個(gè)標(biāo)簽，一定買其中一種、放棄另一種呢？難道不是應(yīng)該不斷考核兩家公司之間的性價(jià)比，再來(lái)仔細(xì)權(quán)衡嗎？

    投資如此，歷史也一樣。在中國(guó)歷史上的南北朝時(shí)期，北方軍隊(duì)以騎兵為主，南下侵略，往往困于水網(wǎng)阻礙，因此聰明的將領(lǐng)，常常等“秋高馬肥、河冰既合”的秋冬季節(jié)，大舉入侵：這時(shí)候馬也壯，路也好走。而南朝軍隊(duì)以步兵、水軍為主，因此南朝劉宋的開(kāi)國(guó)皇帝劉裕北伐時(shí)，常挑春夏，依賴水步兩軍配合取勝，還在中國(guó)歷史上留下一個(gè)有名的以步制騎的陣法：卻月陣。

    縱觀劉裕幾次北伐，挑選水流豐沛、水運(yùn)保障完善、水步兩軍配合適當(dāng)?shù)募竟?jié)進(jìn)兵，因此大破北方騎兵集團(tuán)，前后滅南燕、破北魏、亡后秦，留下中國(guó)歷史上收復(fù)失地的一段佳話。而北方的騎兵南下，在北魏太武帝拓跋燾等人的指揮下，充分借助河冰凍結(jié)、道路通暢的優(yōu)勢(shì)，依賴騎兵集團(tuán)的速度和沖擊力，也把南方的敵人打得束手無(wú)策。由此看來(lái)，正所謂“法無(wú)定法、契機(jī)者妙”，合適的方法就是最好的方法，適合自己軍隊(duì)的季節(jié)就是最美的季節(jié)，預(yù)期盈利和概率匹配最優(yōu)的投資就是最好的投資，又哪里有什么標(biāo)簽式的“某某就是最好”或“某某就是最壞”呢？

    “天地之間，善即吾畜也，不善即吾仇也。”在《文子》一書里，作者計(jì)然這樣記載了他的老師老子的一段論述。千萬(wàn)年來(lái)，人類的祖先從茹毛飲血到刀耕火種，再到工業(yè)革命、信息時(shí)代，我們一直在不斷選擇對(duì)自己更有利的材料、技術(shù)、科學(xué)、社會(huì)架構(gòu)等等，一路前進(jìn)，從不拘泥。那么，今天我們的投資者們，在選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，又為什么要給投資標(biāo)的貼上固化的標(biāo)簽，與市場(chǎng)的多樣性擦身而過(guò)呢？

    （作者系信達(dá)證券首席策略分析師）