本報記者 王思文

    6月13日，中國人民銀行以利率招標方式開展20億元逆回購操作，利率由2%下降至1.9%，這是自去年9月份以來首次下降。當日晚間，中國人民銀行還下調(diào)了相應(yīng)期限常備借貸便利（SLF）利率。

    本次超預(yù)期調(diào)降OMO（公開市場操作）利率的原因是什么，釋放了哪些重要信號，對后續(xù)股債以及投資者投資方向有何影響？6月14日，《證券日報》記者采訪多家公募基金進行詳細解讀。

    “降息”超市場預(yù)期

    MLF和LPR利率或同步下調(diào)    

    “此次降息超出市場預(yù)期。”西部利得基金對《證券日報》記者稱，“從過去央行操作來看，逆回購利率下調(diào)之后MLF和LPR利率一般同步下調(diào)。”

    瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表機構(gòu)觀點稱，“歷史上看，公開市場操作利率會保持同步。我們預(yù)計中國人民銀行也將在6月15日將1年期MLF利率下調(diào)10個基點，隨后將在6月20日下調(diào)主要市場貸款基準利率LPR（貸款市場報價利率）。”

    摩根士丹利基金具體分析稱，“不同的是歷史上MLF利率下行調(diào)整，而后逆回購利率跟隨調(diào)整，此次報價更為高頻的逆回購先行調(diào)整，預(yù)計是為了回應(yīng)當前較強的降息預(yù)期。逆回購和MLF對應(yīng)的是銀行的負債端，逆回購利率下降有利于降低銀行負債端成本，進而引導(dǎo)LPR下行，當然也存在OMO降低銀行負債成本但資產(chǎn)端保持不變的可能，但概率較小。”

    化解短期經(jīng)濟下行壓力

    或是本次降息原因    

    對于本次超預(yù)期調(diào)降公開市場操作利率，公募基金普遍認為，化解短期經(jīng)濟下行壓力或是本次降息原因。

    西部利得基金認為，短期經(jīng)濟下行壓力有所增大或是本次降息原因。“今年一季度經(jīng)濟經(jīng)歷了修復(fù)，但4月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復(fù)趨勢有所放緩，5月份已經(jīng)公布的PMI、進出口和通脹數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟下行壓力有所增大。”

    “OMO利率超預(yù)期調(diào)降具體有幾個方面原因：首先，今年國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但同時國際環(huán)境嚴峻復(fù)雜，國內(nèi)需求表現(xiàn)不足，經(jīng)濟回升的動力還不強，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。”長城基金債券投資部基金經(jīng)理張棪對《證券日報》記者稱，“從具體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，PMI指標連續(xù)兩個月低于臨界值，CPI和PPI指數(shù)低位震蕩，企業(yè)和居民信貸需求不足。在這樣的經(jīng)濟基本面背景下，逆周期調(diào)節(jié)政策出臺的急迫性有所增加。另一方面，在近期銀行凈息差承壓的背景下，各家銀行調(diào)降活期存款和部分定期存款利率，也為后續(xù)OMO利率及其他利率調(diào)降創(chuàng)造了空間。”

    摩根士丹利基金進一步分析稱，“當前國內(nèi)經(jīng)濟在一季度的修復(fù)性復(fù)蘇后有所放緩，CPI維持在低位，需求出現(xiàn)收縮風險，下調(diào)利率的必要性提升，加強逆周期調(diào)節(jié)正當時。如果未來LPR下調(diào)，有利于經(jīng)濟復(fù)蘇斜率的抬升，對市場信心也有望帶來較大的提振作用。”

    有望傳導(dǎo)終端融資成本下行

    推進居民消費和企業(yè)投資修復(fù)    

    對于此次降息的影響，西部利得基金稱：“此次降息有利于提振實體經(jīng)濟和金融市場的信心。逆回購利率調(diào)降有望傳導(dǎo)至終端融資成本的下行，從而進一步推動居民消費和企業(yè)投資的修復(fù)。”

    對金融市場而言，降息也有望提振股債市場信心。權(quán)益市場方面，長城基金債券投資部基金經(jīng)理張棪表示：“降息有助于改善企業(yè)融資成本，提振市場信心，對權(quán)益市場形成一定程度利好，再疊加前期市場調(diào)整，權(quán)益市場估值風險有所釋放，長期配置的性價比有所提升。”

    華泰柏瑞基金研究部對《證券日報》記者表示：“對于A股市場，利率環(huán)境下移也側(cè)面提升了股債性價比，可以多一分樂觀應(yīng)對。首先，利率調(diào)降有助于穩(wěn)定經(jīng)濟預(yù)期，可選消費、港股互聯(lián)網(wǎng)等消費方向潛在受益。其次，風險偏好的提振有望助力科技成長行情，例如TMT內(nèi)半導(dǎo)體、以及AI相關(guān)的軟件、影視、游戲等方向。”

    債券市場方面，張棪分析稱：“在OMO降息前后，收益率已經(jīng)出現(xiàn)了一定幅度下行。往后看，一方面，OMO政策利率的調(diào)降，提高了市場對于未來MLF和LPR下調(diào)的預(yù)期，引導(dǎo)和打開了債券利率進一步下行的空間，對債券市場形成一定利好；另一方面，我們也關(guān)注到債券市場的交易擁擠度提升，市場微觀交易結(jié)構(gòu)進一步惡化，市場部分機構(gòu)參與者有擇機止盈的需求。”

    “因此，我們認為債券收益率中樞下行的趨勢沒有發(fā)生變化，但未來債券市場博弈會更加復(fù)雜，收益率的波動性將進一步增大。”張棪最后談到。

    從匯率方面來看，西部利得基金認為對匯率的影響相對中性，一方面利率調(diào)降可能給匯率帶來短期貶值壓力，但同時政策組合拳如果能推動經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)向好，則可能對匯率起到一定的支撐作用。

    后續(xù)有望出臺

    穩(wěn)增長政策組合拳    

    公募基金普遍對后續(xù)出臺穩(wěn)增長政策組合拳有一定預(yù)期。“我們認為后續(xù)有望出臺穩(wěn)增長政策組合拳。增強政策的組合性、協(xié)同性是政策的發(fā)力重點，而從過去幾輪穩(wěn)增長的政策來看，貨幣政策調(diào)整之后往往有財政和其他政策的配合，因此我們認為降息或不是本輪政策的終點。”西部利得基金表示。

    與此同時，上周央行行長易綱在上海調(diào)研金融支持實體經(jīng)濟和促進高質(zhì)量發(fā)展工作時表示，繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進充分就業(yè)。

    “我們預(yù)計貨幣寬松或持續(xù)。在4月份數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后，我們一直預(yù)計會有一兩次小幅降準。在本輪行動后，央行下一步仍有空間下調(diào)存款準備金率。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室表示。

    對于投資者而言，業(yè)內(nèi)認為，以貨幣基金為代表的固收類產(chǎn)品的吸引力有望增加。從長期來看，在長期利率中樞下行的趨勢下，固收類產(chǎn)品的風險相對不大，適合中低風險偏好，同時能夠長期持有的投資者。

（編輯 白寶玉）