昨日，各大指數(shù)全面回升，熱點(diǎn)題材全線活躍，市場(chǎng)再次迎來了久違的普漲行情。其中，滬指一舉收復(fù)2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。不過，當(dāng)前市場(chǎng)依舊處在技術(shù)修復(fù)期和心理修復(fù)期。正值中報(bào)季揭幕，出于調(diào)整壓力仍未完全釋放，短期市場(chǎng)能見度依舊不高，不少機(jī)構(gòu)仍建議投資者應(yīng)把握包括鋼鐵板塊在內(nèi)具有較高確定性的板塊。

    使得不少機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵板塊表示樂觀的“底氣”，來自于當(dāng)前展望下半年，行業(yè)需求仍具韌性，環(huán)保壓力不減，環(huán)保/自律限產(chǎn)等供給端因素仍將助力行業(yè)價(jià)格和盈利維持高位。當(dāng)前板塊估值水平較低，在高盈利持續(xù)的背景下，板塊階段性估值修復(fù)行情有望獲得支撐。

    板塊估值回落

    延續(xù)上周五午后的探底回升，昨日兩市全面上揚(yáng)，相較此前，盤面活躍度也開始朝向積極。此前的回調(diào)表明，短期內(nèi)各路資金仍難對(duì)下一階段市場(chǎng)主線達(dá)成全面共識(shí)，在震蕩調(diào)整中，顯然仍有不少投資者對(duì)后市主線存有疑慮。

    不過，回調(diào)的料峭寒風(fēng)中還不至于對(duì)鋼鐵板塊“傷筋動(dòng)骨”。數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，在年初以來的回調(diào)中，28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，今年以來鋼鐵行業(yè)同樣出現(xiàn)了16.43%的跌幅，但與其他權(quán)重板塊動(dòng)輒20%以上的回調(diào)幅度相比，其走勢(shì)無疑是較為堅(jiān)韌的。6月以來，兩市回調(diào)幅度較大，而期間鋼鐵板塊走勢(shì)卻較為抗跌，區(qū)間跌幅4.21%，同期上證指數(shù)的跌幅為9.06%。

    數(shù)據(jù)同樣顯示，在維持凈流入的7個(gè)板塊中，近3個(gè)交易日，鋼鐵板塊凈流入主力金額1084.85萬元。雖不及銀行、家用電器十億級(jí)別的主力資金凈流入，但相較于對(duì)于醫(yī)藥生物和計(jì)算機(jī)等板塊的“決絕”，主力資金對(duì)于鋼鐵板塊主力資金顯然仍還有所“留戀”，這也是鋼鐵板塊在盤面大幅回調(diào)中仍能維持強(qiáng)勢(shì)的主要原因。雖然就短線交易機(jī)會(huì)而言，鋼鐵板塊為代表的周期板塊或還很難占優(yōu)。不過，就中長(zhǎng)期來看，基本面向上疊加高盈利仍將有望對(duì)板塊構(gòu)成提振。

    從行業(yè)估值絕對(duì)值來看，根據(jù)噸鋼毛利模型，中信建投證券預(yù)計(jì)二季度鋼鐵行業(yè)整體盈利較一季度有15%左右的增幅，即申萬鋼鐵板塊二季度有望實(shí)現(xiàn)單季歸母凈利潤(rùn)250億元左右，上半年歸母460億元左右。具體來看，生產(chǎn)穩(wěn)定的南方鋼企和中厚板占比大的鋼企盈利增長(zhǎng)更明顯一些。預(yù)計(jì)2018年申萬上市鋼企有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)900億元，較2017年仍有20%左右的增長(zhǎng)，整體PE估值僅8.2倍。

    長(zhǎng)江證券表示，鋼鐵作為板塊，對(duì)于系統(tǒng)性底部的研究意義，在于從市凈率的視角提供一條判斷價(jià)值的線索。作為底部破凈率（破凈個(gè)股占比）最高的行業(yè)，鋼鐵估值底對(duì)于市場(chǎng)底具備信號(hào)價(jià)值。首先，2016年之前歷次市場(chǎng)大底，鋼鐵板塊破凈率位列榜首；2016年之后，在銀行之后位列第二；其次，上周四破凈率達(dá)這輪最高值29%，破凈個(gè)股數(shù)10家，歷史最低值75%，但機(jī)械比較意義不大；再次，從分布來看，50%在1至0.8區(qū)間，20%小于0.5。每一輪底部，因業(yè)績(jī)不同估值的歷史極限比較意義有限。簡(jiǎn)單將PB中業(yè)績(jī)（ROE）貢獻(xiàn)部分剔除，以殘差作情緒因子。發(fā)現(xiàn)該指標(biāo)已觸歷史低位，接近2008年底部，意味著較歷史而言恐慌情緒已釋放充分。結(jié)合板塊表現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為1.26倍PB的鋼鐵板塊再向下空間或?qū)⒂邢蕖?/p>

    庫存去化支撐鋼價(jià)

    從周一板塊整體表現(xiàn)出的韌性來看，雖然在兩市回升的背景下，周期整體表現(xiàn)平平。但不少機(jī)構(gòu)仍表示，在旺季預(yù)期升溫中，對(duì)于周期板塊前景依然有理由樂觀，尤其是鋼鐵股。

    使得不少機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵板塊表示樂觀的“底氣”，來自于當(dāng)前展望下半年，行業(yè)需求仍具韌性，環(huán)保壓力不減，環(huán)保/自律限產(chǎn)等供給端因素仍將助力行業(yè)價(jià)格和盈利維持高位。而當(dāng)前板塊估值水平較低，在高盈利持續(xù)的背景下，有望支撐板塊階段性的估值修復(fù)行情。

    從當(dāng)前庫存動(dòng)態(tài)來看，中信證券表示，上周公布的鋼材社會(huì)庫存數(shù)據(jù)顯示，按照老樣本的算法，鋼材庫存去化15.4萬噸，熱卷去化7.98萬噸。鋼廠庫存略微去化1.19萬噸，其中螺紋廠庫去化較為明顯，為3.46萬噸。鋼廠庫存和社會(huì)庫存在出現(xiàn)兩周的同向累積之后又重新開始同向去化。從速率來看，鋼材總社會(huì)庫存的去化速率持平于歷史平均水平。相比于2017年同期，當(dāng)前的社會(huì)庫存去化速率基本持平。

    針對(duì)本次庫存的下滑，中信證券認(rèn)為，其中一個(gè)重要關(guān)注點(diǎn)在于產(chǎn)量的邊際性變化，根據(jù)該機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，今年5月可能是全年的產(chǎn)量最高值，而6、7月份逐漸下降，當(dāng)前庫存下滑的原因：首先是環(huán)保邊際并未明顯放松；其次檢修鋼廠比例明顯提升也導(dǎo)致了產(chǎn)量下滑力度較大。相比7月份的需求下滑力度，供應(yīng)端的彈性更強(qiáng)一些。隨著后期需求邊際性的改善和檢修的持續(xù)，庫存有望開啟進(jìn)一步去化周期。

    此外，季節(jié)性來看，每年的3-10月份庫存方向基本上都是處在去化的階段，而6月底和7月初是較為容易出現(xiàn)庫存累積的階段。所以從常規(guī)來看，庫存的累積難有持續(xù)性，2-3周的累積算是合理水平。另外當(dāng)前部分區(qū)域缺貨、缺規(guī)格的情況仍然存在、鋼廠訂單仍然飽滿、7月中旬后需求季節(jié)性回升，產(chǎn)量的季節(jié)性檢修增加。這些因素都不支撐庫存的持續(xù)性上升。

    從基本面出發(fā)，中金公司指出，1-5月粗鋼產(chǎn)量增幅較高（仍有地條鋼導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)不可比因素），但旺季社會(huì)庫存去庫速度和幅度創(chuàng)歷史新高，價(jià)格漲勢(shì)良好，顯示下游需求強(qiáng)勁。同時(shí)，供給端轉(zhuǎn)爐和電弧爐帶來的邊際增量有限，高爐產(chǎn)能利用率在環(huán)保高壓下上行幅度可控，在下半年需求穩(wěn)健背景下，價(jià)格和盈利大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)有限。

    業(yè)績(jī)上行板塊蓄勢(shì)

    由于此前的回調(diào)，投資者情緒尚未平復(fù)，調(diào)整壓力顯然并未徹底釋放，短期市場(chǎng)能見度依舊不高。但由于估值回落疊加業(yè)績(jī)較為確定，后市鋼鐵板塊更有相對(duì)確定的短期交易機(jī)會(huì)，而近期陸續(xù)發(fā)布的中報(bào)預(yù)告也反映出板塊整體趨勢(shì)上的向好。

    上周三，兩市出現(xiàn)較大調(diào)整，然而當(dāng)天傳來中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)龀?1倍的安陽鋼鐵逆勢(shì)漲停，同日預(yù)告中報(bào)至少盈利41.8億元、增長(zhǎng)2.5倍以上的華菱鋼鐵也漲近4%，當(dāng)天鋼鐵板塊表現(xiàn)搶眼。

    招商證券指出，按往年經(jīng)驗(yàn)，7月中上旬為淡季需求的階段性低點(diǎn)，7月底8月初旺季需求預(yù)期逐步升溫，淡旺季切換有望推動(dòng)基本面反彈；而中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻顯示，第二季度板塊利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)15-20%，同比則增長(zhǎng)200-400%，主流鋼鐵公司全年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE仍為4-5倍之間。預(yù)計(jì)鋼鐵中報(bào)預(yù)告7月中旬左右陸續(xù)發(fā)布，不排除部分公司業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，對(duì)板塊形成催化劑。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，鋼鐵板塊中已有包括安陽鋼鐵和華菱鋼鐵在內(nèi)的12家公司發(fā)布了半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，除ST滬科預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)續(xù)虧外，其余11家公司均預(yù)計(jì)2018年半年報(bào)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)增長(zhǎng)。

    例如，安陽鋼鐵預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)在9億元至10.5億元之間，同比增加3142%-3682%。華菱鋼鐵稱，上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.8億元-43.8億元，同比增長(zhǎng)252%-269%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.8億元-35.8億元，同比增長(zhǎng)253%-274%，再創(chuàng)半年度歷史最好業(yè)績(jī)，其中二季度較一季度環(huán)比增長(zhǎng)20%-33%。

    在解釋公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因時(shí)，兩家公司都提及鋼鐵行業(yè)供需狀況。例如，華菱鋼鐵表示，2018年上半年，鋼鐵行業(yè)供需繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，維持了較好的盈利水平，公司持續(xù)推進(jìn)精益生產(chǎn)、銷研產(chǎn)一體化和營(yíng)銷服務(wù)體系建設(shè)，生產(chǎn)效率大幅提升，上半年鐵、鋼、材產(chǎn)量同比增幅在10%、18%、16%以上，創(chuàng)歷史新高；中厚板、無縫鋼管等產(chǎn)品毛利率同比大幅提升。

    安陽鋼鐵也表示，隨著國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能的深入推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)供需總體平衡、效益穩(wěn)定提高、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，運(yùn)行質(zhì)量持續(xù)向好。公司產(chǎn)銷量呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力穩(wěn)步提高，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比大幅提升。

    針對(duì)后市，長(zhǎng)江證券表示，目前而言，鋼鐵行業(yè)應(yīng)處于扁平化周期窗口內(nèi)，博彈性、抓修復(fù)正成為現(xiàn)階段主題。隱含假設(shè)在于，鋼鐵行業(yè)盈利中樞未失，而風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)更多來自于預(yù)期而非當(dāng)下。所以，每一輪當(dāng)期盈利高位格局強(qiáng)化、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)弱化的交叉窗口，應(yīng)當(dāng)重視。進(jìn)入7月份，各家鋼企半年度業(yè)績(jī)預(yù)告或?qū)⒅鸩脚?，高增的業(yè)績(jī)落地與潛在的鋼價(jià)企穩(wěn)反彈可能，疊加外生因素負(fù)反饋緩釋，正構(gòu)造出上述的交叉窗口，鋼鐵股有望新一輪蓄勢(shì)。