鐵龍物流：受益新清算辦法+公轉(zhuǎn)鐵貨運(yùn)結(jié)構(gòu)調(diào)整公司迎基本面拐點(diǎn)

    核心觀點(diǎn)：

    新清算辦法放大始發(fā)路局經(jīng)營杠桿，根本上解決路局?jǐn)堌浄e極性

    問題1月1日起，鐵路貨運(yùn)的清算由原來的“分段計(jì)算、管內(nèi)歸已，直通清算”改為以承運(yùn)企業(yè)為核算主體的“承運(yùn)清算”。

    新清算辦法將充分釋放始發(fā)路局的盈利敏感性與經(jīng)營杠桿，在行業(yè)下行時(shí)避免運(yùn)價(jià)非理性促銷下滑，在行業(yè)上行時(shí)通過提價(jià)，在清算成本固定的基礎(chǔ)上放大盈利彈性。同時(shí)也極大程度激活了始發(fā)路局?jǐn)堌浄e極性。

    環(huán)保趨嚴(yán)，“公轉(zhuǎn)鐵”結(jié)構(gòu)調(diào)整+油價(jià)上漲奠定鐵路貨運(yùn)長期向上趨勢(shì)

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為是運(yùn)量周期性的提振，不足以保證公司長期邏輯；但環(huán)保治理全面趨嚴(yán)背景下，“公轉(zhuǎn)鐵”運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整推進(jìn)+油價(jià)上漲將助長鐵路貨運(yùn)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)長期結(jié)構(gòu)性改善。

    特種箱龍頭地位突出，產(chǎn)能釋放將加速推進(jìn)業(yè)績?cè)鲩L

    特箱運(yùn)輸發(fā)展主要受供給制約，行業(yè)增長為供給端驅(qū)動(dòng)邏輯。隨著鐵路大規(guī)模投資建設(shè)釋放貨運(yùn)運(yùn)能，基礎(chǔ)設(shè)施不足造成的運(yùn)力瓶頸得到逐步消除，多式聯(lián)運(yùn)推廣的政策支持不斷加大。近年公司不斷加大特箱投資力度，開拓優(yōu)勢(shì)箱型，依據(jù)市場變化加快箱體更新?lián)Q代，從供給端推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。

    業(yè)績迎來長期改善，估值具備投資價(jià)值，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)

    預(yù)計(jì)新清算辦法帶動(dòng)鐵路貨運(yùn)2017年加速增長，同時(shí)公轉(zhuǎn)鐵長效趨勢(shì)及特箱規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)長期改善，上調(diào)2018-2020年EPS至0.36、0.42、0.51元/股，對(duì)應(yīng)PE為24.74、21.29、17.57。當(dāng)前估值具備較好投資價(jià)值，未來特箱擴(kuò)張對(duì)業(yè)績的傳導(dǎo)將漸顯性，上調(diào)至“買入”

    評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    新清算辦法對(duì)成本端沖擊大于預(yù)期，“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢(shì)改善不及預(yù)期；鐵路特種箱投放不及預(yù)期；委托加工貿(mào)易應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

    航天信息：股權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)聚焦金稅及企業(yè)服務(wù)主業(yè)

    事件：5月24日，航天信息與匯金科技就轉(zhuǎn)讓捷文科技股權(quán)事宜簽署《意向書》。最終交易價(jià)格以經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門備案的《評(píng)估報(bào)告》為依據(jù)，由出讓方和受讓方協(xié)商確定。匯金科技以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買標(biāo)的公司60%的股份，其中，以發(fā)行股份方式購買30%，以現(xiàn)金方式購買30%。本次簽訂的意向書僅為意向性協(xié)議。

    預(yù)計(jì)帶來投資收益，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2013年12月，公司以現(xiàn)金方式出資40，680萬元收購北京捷文科技股份有限公司60%股權(quán)。捷文科技是一家為金融行業(yè)客戶提供POS專業(yè)化服務(wù)、電子支付系統(tǒng)整體解決方案、應(yīng)用軟件開發(fā)以及專業(yè)外包服務(wù)的信息技術(shù)服務(wù)商。此次出讓股權(quán)預(yù)計(jì)帶來投資收益，具體影響將根據(jù)最終交易價(jià)格確定。并且，通過本次交易可提高下屬企業(yè)的資產(chǎn)證券化水平，促進(jìn)資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整。

    聚焦金稅及企業(yè)服務(wù)主業(yè)，小微金融業(yè)務(wù)和“會(huì)員制”有望成為新增長點(diǎn)。

    通過本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司將更加聚焦金稅及企業(yè)服務(wù)主業(yè)。公司旗下諾諾金服與浦發(fā)等大型商業(yè)銀行合作模式已經(jīng)成熟，2017年放款額達(dá)到80億元，2018年有望繼續(xù)高速增長。根據(jù)公司2017年年報(bào)，2017年公司全面開始推行會(huì)員制，產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解會(huì)員制后增值服務(wù)內(nèi)容增加（VIP/SaaS），預(yù)計(jì)會(huì)員制將形成新的利潤增長點(diǎn)。

    推測此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，公司不承擔(dān)業(yè)績承諾。根據(jù)匯金科技公告，王宏、北京威仕通投資管理中心（有限合伙）、游浪、袁劍松、詹閩、張繼翔、王勇、劉戈、范淑紅、張穎波將承諾北京捷文科技股份有限公司2018、2019和2020年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤，最終承諾業(yè)績將在與本次收購相關(guān)的正式協(xié)議中確定。公司不在業(yè)績承諾名單內(nèi)，推測完成此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，公司將不承擔(dān)業(yè)績承諾。

    稅控降價(jià)影響拐點(diǎn)在即，中期目標(biāo)市值735億。根據(jù)量價(jià)測算，客戶數(shù)量增長帶動(dòng)服務(wù)費(fèi)收入將降低稅控降價(jià)影響，18年Q1后有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年凈利潤同比持平。預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I業(yè)收入為337.96億、399.00億和471.54億，歸屬上市公司股東的凈利潤為15.54億、21.41億和27.93億。PEG估值法得中期目標(biāo)市值735億，長期利潤有望達(dá)到70億元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：稅控行業(yè)性降價(jià)影響相關(guān)企業(yè)當(dāng)期利潤；業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測假設(shè)與實(shí)際情況有差異的風(fēng)險(xiǎn)。

    華測檢測：參股浙江檢測國企盡享國有改制紅利

    參股浙江檢測國企，繼續(xù)推薦

    公司公告，擬以自有資金7600萬元收購華鈦智測持有的浙江方圓13%股權(quán)，標(biāo)的公司為從事高低壓電器檢測等業(yè)務(wù)的浙江國企，17年實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，凈利潤6014.5萬元，我們認(rèn)為，此次收購估值合理（對(duì)應(yīng)PE9.7x，PB2.7x），未來有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定投資收益；華測通過收購參股優(yōu)質(zhì)地方檢測國企，打破了公司在電器低壓/中高壓檢測領(lǐng)域資質(zhì)的空缺；長期看檢測行業(yè)轉(zhuǎn)企改制空間巨大，公司有望充分受益行業(yè)整合，維持買入評(píng)級(jí)。

    收購進(jìn)軍電器低壓/中高壓檢測領(lǐng)域，打破資質(zhì)空缺

    浙江方圓位于嘉興市，是國家電器安全質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心，是浙江省質(zhì)量檢測科學(xué)研究院所屬工業(yè)電器實(shí)驗(yàn)室，可對(duì)高、低壓成套開關(guān)設(shè)備和元件、箱式變電站、高壓電容柜、船用低壓電器等輸配電電氣產(chǎn)品進(jìn)行檢測。電器檢測行業(yè)下游為電力及電器設(shè)備制造業(yè)等，目前我國配電網(wǎng)/智能電網(wǎng)及電力裝備景氣度仍然較高，且電器檢測行業(yè)相對(duì)資質(zhì)和資金壁壘較高，浙江方圓試驗(yàn)室通過國家CNAS/CMA/CAL認(rèn)可，具有CCC/CQC/CGC/CCS等檢測資質(zhì)，是國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司核準(zhǔn)的檢測實(shí)驗(yàn)室。公司通過此次收購進(jìn)軍低壓/中高壓檢測領(lǐng)域，利于打破公司此領(lǐng)域的資質(zhì)空缺。

    收購估值合理，未來分享投資收益

    收購標(biāo)的收益法評(píng)估值5.9億元，雙方最終達(dá)成收購浙江方圓13%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款0.76億元（對(duì)應(yīng)總價(jià)值5.8億元）。標(biāo)的17年收入1.2億元，凈利潤0.6億元，凈利率高達(dá)51%，總資產(chǎn)2.8億元，ROA達(dá)21%，凈資產(chǎn)2.2億元，ROE高達(dá)27%，此次收購對(duì)應(yīng)PE9.7x，PB2.7x，假設(shè)其18/19年凈利潤增速15%/15%，公司持有13%股權(quán)對(duì)應(yīng)18/19年投資收益525萬元（假設(shè)并表7個(gè)月）/1034萬元，占我們對(duì)公司18/19年歸母凈利預(yù)測2%/2%。本次收購采取現(xiàn)金支付7600萬元，截至18Q1，公司賬面現(xiàn)金5.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率30%，收購基本不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營造成壓力。

    質(zhì)檢改革穩(wěn)步推進(jìn)，華測有望受益行業(yè)整合

    收購標(biāo)的大股東浙江方圓檢測集團(tuán)是由浙江省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局下屬事業(yè)單位浙江省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督檢測研究院等六家單位共同發(fā)起組建的檢測機(jī)構(gòu)，具備國資背景，公司通過此次參股，有望享有未來股份優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。據(jù)國家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)發(fā)布，截至2016年底，我國事業(yè)單位制的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)有11479家（占比34.5%）。國家質(zhì)檢總局要求2020年底前，按照事業(yè)單位分類改革要求，相關(guān)檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)企改制基本到位，華測依靠資本、品牌優(yōu)勢(shì)，有望通過收購等方式加快整合國有優(yōu)質(zhì)檢測機(jī)構(gòu)。

    維持盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)

    公司18年加大產(chǎn)品線利潤考核，控制資本開支，縮減醫(yī)學(xué)、工程等虧損線規(guī)模，同時(shí)食品、環(huán)境實(shí)驗(yàn)室（收入占比近50%）進(jìn)入自然成熟周期，我們認(rèn)為公司18年將迎來利潤率拐點(diǎn)。在做好已有產(chǎn)品線管控的同時(shí)，公司未來并購可能聚焦資質(zhì)優(yōu)質(zhì)的國企及大客戶資源豐富的外資檢測機(jī)構(gòu)。暫維持前次盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2018-2020年公司EPS為0.16/0.26/0.34元，維持公司18年32-36x目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.12-5.76元，維持“買入”。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購標(biāo)的業(yè)績承諾未能完成，公司人均產(chǎn)值提升不及預(yù)期。

    恩華藥業(yè)：丁二酸齊洛那平獲批臨床進(jìn)一步豐富公司精麻類產(chǎn)品線

    投資要點(diǎn)

    事件：2018年5月24日，公司發(fā)布公告，公司丁二酸齊洛那平原料及其片劑（7.5mg）獲CFDA批準(zhǔn)臨床。

    繼棕櫚酸帕利哌酮、TRV130后，丁二酸齊洛那平獲批臨床有望進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。公司本次申報(bào)為化學(xué)藥品1類，丁二酸齊洛那平片主要用于治療急性和慢性精神分裂癥，以及其它各種精神病性狀態(tài)的明顯的陽性癥狀（如：幻覺、妄想、思維紊亂、敵視、懷疑等）和明顯的陰性癥狀（如：反應(yīng)遲鈍、情緒淡漠及社交淡漠、少語等）的治療，這也是帕利哌酮、阿立哌唑后公司有一個(gè)抗精神分裂癥藥品，2017年公司精神類藥品銷售額達(dá)7億，增速為22.90%。公司精神類業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，丁二酸齊洛那平的新藥研發(fā)彰顯公司研發(fā)創(chuàng)新能力。

    限制性股票激勵(lì)計(jì)劃方案出臺(tái)，業(yè)績指標(biāo)為未來三年歸母扣非凈利潤的復(fù)合增長率為20.50%。本次激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格為8.99元，對(duì)象包括總經(jīng)理孫家權(quán)、財(cái)務(wù)總監(jiān)高愛好等高層以及523名公司中層管理人員和核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員和關(guān)鍵崗位人員，有利于建立股東與上述人員之間的利益共享與約束機(jī)制，有利于公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營計(jì)劃的實(shí)現(xiàn)。業(yè)績指標(biāo)為公司未來三年歸母扣非凈利潤的復(fù)合增長率為20.50%。

    新中標(biāo)省份逐漸放量及二線品種推廣帶動(dòng)麻醉及精神類產(chǎn)品加速增長。公司受益于醫(yī)保目錄調(diào)整及招標(biāo)落地不斷推進(jìn)，銷售額出現(xiàn)加速增長。隨著后期新增省份帶來的增量形成一定規(guī)模效應(yīng)，精神類增長明顯，公司通過推廣利培酮分散片保持品種的競爭力，同時(shí)，齊拉西酮、丁螺環(huán)酮、度羅西汀、阿立哌唑等二線品種逐漸上量增強(qiáng)公司精神類板塊實(shí)力。

    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司銷售收入為37.42億元、42.06億元、47.75億元，歸屬母公司凈利潤為4.80億元、5.98億元和7.51億元，增速為21.6%、24.5%、25.6%，EPS分別為0.48元、0.59元和0.74元。公司側(cè)重醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展，具備豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)受益于藥品招標(biāo)以及醫(yī)保目錄調(diào)整，老產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展，二線產(chǎn)品右美托咪定彈性十足，公司未來將實(shí)現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長，同時(shí)公司積極儲(chǔ)備新產(chǎn)品，提升公司未來發(fā)展空間。因此，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：中標(biāo)藥品落地情況低于預(yù)期、新藥研發(fā)低于預(yù)期。

    銀輪股份：不懼美國加稅擾動(dòng)珍惜買入銀輪股份

    事件：5月24日美國特朗普政府開始調(diào)查轎車和卡車對(duì)國家安全的威脅，或?qū)M(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅，引起汽車板塊情緒性回調(diào)，銀輪股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。我們認(rèn)為：公司完全有能力對(duì)沖美國加稅影響，情緒波動(dòng)不改長期成長趨勢(shì)，極有希望超越行業(yè)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦買入。

    布局全球福特與全球通用，美國有TDI產(chǎn)能，有效對(duì)沖加稅風(fēng)險(xiǎn)。公司目前乘用車第一大客戶為全球福特，2016年成為全球通用戰(zhàn)略合作伙伴，美國本土客戶優(yōu)質(zhì)。且于2016年收購美國熱動(dòng)力公司布局北美產(chǎn)能，目前約50%的美國收入為美本土產(chǎn)值，即便加征關(guān)稅，公司依然有能力在美國本土為客戶供貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?？紤]公司產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)及費(fèi)用管控，即便出口供貨，公司產(chǎn)品依然有望維持較強(qiáng)的競爭力。整體上我們認(rèn)為美國加征進(jìn)口車關(guān)稅對(duì)銀輪產(chǎn)品在全球供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢(shì)影響不大，公司也具備美國本土配套美國大客戶的能力。

    在當(dāng)前板塊內(nèi)，建議增配高成長有望穿越周期的汽車零部件龍頭標(biāo)的。銀輪作為“全球化+高成長+估值彈性”汽車熱管理龍頭品種，性價(jià)比高，積極建議買入。公司商轉(zhuǎn)乘打開長期空間，客戶持續(xù)開拓及配比提升提高市占率，散熱器品類擴(kuò)張?zhí)嵘龁诬噧r(jià)值量，估值受益乘用車占比提升及新能源熱管理催化，公司確定性進(jìn)入“市占率+單車價(jià)值+PE”三升通道。隨著公司凈利率隨費(fèi)用管控和原材料壓力釋放企反轉(zhuǎn)，乘用車銷量企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，行業(yè)板塊估值中樞有望上移，公司極有希望迎來零部件市值公式五升通道。作為為數(shù)不多的全球化+估值彈性品種，受益新能源熱管理行業(yè)格局有望重塑，具備一定稀缺性。

    投資評(píng)級(jí)：不考慮朗信收購的情況下，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為4.07/5.35/6.66億元，EPS分別為0.51/0.67/0.83元，PE分別為18.5/14.1/11.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)堅(jiān)定推薦。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶銷售不及預(yù)期；定增項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期。

    藍(lán)帆醫(yī)療：雙帆揚(yáng)起靜水流深

    首帆啟航：布局丁腈手套，主業(yè)穩(wěn)健增長

    公司原有主業(yè)目前PVC手套產(chǎn)能為150億只，全球市場份額達(dá)到22%，位居世界第一。高端丁腈手套項(xiàng)目一期（20億只/每年）已建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來將有效提升手套主業(yè)盈利能力，公司是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多擁有上游配套產(chǎn)業(yè)鏈配套的企業(yè)，母公司藍(lán)帆集團(tuán)旗下化工板塊與手套業(yè)務(wù)有良好的協(xié)同，未來國內(nèi)市場的終端銷售有望獲得突破，手套主業(yè)將穩(wěn)健增長。

    次帆揚(yáng)起：巨資收購柏盛國際，開啟業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)

    柏盛國際為全球第四大心血管支架產(chǎn)商，占?xì)W洲、亞太（除日本、中國之外）及非洲主要國家和地區(qū)市場總額份額的11%左右，其全資子公司吉威醫(yī)療為中國第三大心血管支架，市場份額超過18%。藍(lán)帆擬以58.95億元間接收購其93.37%的股權(quán)，柏盛的注入將為藍(lán)帆帶來新增長點(diǎn)。柏盛原股東中信產(chǎn)業(yè)基金在收購?fù)瓿珊笠矊⒊蔀樗{(lán)帆第二大股東，為藍(lán)帆的醫(yī)療健康戰(zhàn)略提供有力支撐。

    靜水流深：新品上市+新市場拓展=確定性成長

    公司未來具有兩大成長動(dòng)力：1）國內(nèi)：2017年底吉威新一代可降解涂層藥物支架“心躍”在國內(nèi)上市銷售。2）國際：柏盛使用獨(dú)家開發(fā)的BA9藥物作為涂層的無聚合物載體支架“BioFreedom”已在日本上市，預(yù)計(jì)2019年在美國獲批。新一代支架在性能和安全性上獲得重要提升，目前公司已于國際藥械分銷商巨頭康德樂達(dá)成戰(zhàn)略合作，在多地代理銷售柏盛支架。PCI手術(shù)量國內(nèi)仍有提升空間，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)行業(yè)增速在15%左右，疊加海內(nèi)外高端產(chǎn)品對(duì)自身低端產(chǎn)品替代，心血管高值耗材業(yè)務(wù)有望量價(jià)疊加助力增長。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    國內(nèi)高值耗材降價(jià)超預(yù)期；新一代支架臨床推廣、海外日美等新市場拓展不達(dá)預(yù)期。

    投資建議：化工龍頭乘風(fēng)再揚(yáng)帆，推薦“增持”

    藍(lán)帆憑借高值+低值耗材雙輪驅(qū)動(dòng)凈利潤的快速增長，假設(shè)柏盛順利在18年6月并表，全年并表7個(gè)月，并考慮增發(fā)股份攤薄影響，預(yù)計(jì)18~20年歸母凈利潤達(dá)到4.35/7.45/8.37億，對(duì)應(yīng)EPS達(dá)到0.45/0.77/0.87元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為54.7/31.9/28.4X，推薦“增持”。