今年一季度以來，隨著上市公司2017年報(bào)、2018年一季報(bào)陸續(xù)披露，去年強(qiáng)勢(shì)走高的白馬股大多業(yè)績?cè)鏊俨患邦A(yù)期，投資者們也果斷選擇用“腳”投票，一些有代表性的白馬股出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。后市白馬股何去何從？是投資者比較關(guān)心的問題。

  關(guān)于白馬股的行情，投資者不應(yīng)該認(rèn)為，去年的白馬股是有整體行情的，事實(shí)上是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和個(gè)股行情共同推動(dòng)的結(jié)果。從表面看，確實(shí)是一大批白馬股出現(xiàn)較大幅度的上漲，但是究其根本，每個(gè)公司上漲的原因各不相同。有些公司是受益于所在行業(yè)的景氣度提升，也有公司只是受益于其自身的競(jìng)爭力提高、市場(chǎng)份額的提高。行業(yè)景氣度提升最具代表的就是白酒行業(yè)，其中一線、二線品牌的白酒公司表現(xiàn)都不差。行業(yè)沒有變化，公司自身競(jìng)爭力提高、市場(chǎng)份額提高的代表是格力電器、小天鵝，白色家電行業(yè)整體增速5%左右，但是格力電器和小天鵝2017年業(yè)績同比2016年增長44.87%、28.2%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速。所以，白馬股的行情，要么是行業(yè)景氣度提升，要么是自身競(jìng)爭力提升，并不存在白馬股的普遍行情。

  投資者應(yīng)該對(duì)白馬股的正反兩面有清晰的認(rèn)知，不能盲目給予白馬股好或者差的簡單評(píng)判。白馬股的優(yōu)勢(shì)是：至少在細(xì)分行業(yè)內(nèi)處于龍頭地位、公司擁有比較明確的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、中長期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、有穩(wěn)定的盈利能力和良好的現(xiàn)金流等。白馬股的劣勢(shì)主要是公司已告別了高成長期、業(yè)績?cè)鲩L普遍回歸至0-30%之間、公司體量已經(jīng)較大業(yè)績?cè)鲩L的邊際效應(yīng)越來越低、公開信息與股價(jià)一般都會(huì)充分匹配較難挖掘超額回報(bào)等。

  白馬股的投資一定不能離開估值，只有客觀理解白馬股的估值，才能有比較好的投資回報(bào)。從市值角度看，白馬股的市值普遍在200-500億之間，由于較難維持持續(xù)高增長，所以白馬股的估值往往會(huì)回歸至15-25倍之間。一旦白馬股當(dāng)年的靜態(tài)估值出現(xiàn)大幅的上升（股價(jià)大幅上漲），一定是包含了未來1-3年業(yè)績出現(xiàn)復(fù)蘇的預(yù)期。所以，如果此類白馬股未來1-3年不能如期兌現(xiàn)業(yè)績的增長，股價(jià)必然會(huì)出現(xiàn)快速下跌來修復(fù)過高的估值。以伊利股份為例，去年12月到今年2月份股價(jià)維持在30-35元這個(gè)區(qū)間，是包含了2017-2019年每股收益約1.05元、1.30元、1.50元的預(yù)期，隨著伊利股份公布業(yè)績預(yù)告，2017年每股收益僅0.99元，一季度業(yè)績?cè)鏊僖参催_(dá)到預(yù)期，也就導(dǎo)致了對(duì)2018年、2019年兩年的業(yè)績預(yù)期下調(diào)至1.2元、1.4元左右。這里面最關(guān)鍵的問題是，由于已經(jīng)出現(xiàn)低于預(yù)期的情況，那么很有可能會(huì)繼續(xù)低于預(yù)期，能否達(dá)到預(yù)期和超出預(yù)期是需要驗(yàn)證的。所以，在低于預(yù)期的負(fù)面因素下，股價(jià)出現(xiàn)了快速下行，一周時(shí)間從30元一線下跌至25元一線。

  綜上所述，白馬股的投資存在一些簡單有效的邏輯。第一、白馬股靜態(tài)估值高，其已經(jīng)包含對(duì)未來的業(yè)績?cè)鲩L，而白馬股業(yè)績超預(yù)期較難，反之一旦低于預(yù)期，股價(jià)就是大幅下跌，所以，對(duì)于高估值的白馬股要慎之又慎；第二、白馬股的股價(jià)和未來的預(yù)期大多數(shù)時(shí)候都是被充分反應(yīng)的，一般很難存在超額回報(bào)；第三、白馬股公司多數(shù)的投資機(jī)會(huì)都是在大勢(shì)較差的時(shí)候，被市場(chǎng)的整體環(huán)境帶動(dòng)到一個(gè)較低的估值水平，而公司自身沒有負(fù)面變化，逢低估值、左側(cè)參與是比較好的選擇，在估值回歸合理后可以兌現(xiàn)；第四、白馬股的長期投資機(jī)會(huì)往往是歷史性原因造成的，因?yàn)樾袠I(yè)原因或者公司自身的突發(fā)原因，導(dǎo)致白馬股估值回落至歷史地位后，可以考慮買入長期持有。例如反腐導(dǎo)致高端白酒需求放緩導(dǎo)致茅臺(tái)五糧液出現(xiàn)的歷史性低位、“三聚氰胺事件”導(dǎo)致整個(gè)乳制品行業(yè)出現(xiàn)的歷史性低位。