下周，市場迎來關(guān)鍵一周。由于此前對于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關(guān)鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經(jīng)濟工作會議將于近期召開?？赡軙鬟f更多的積極信號。因此，下周將會成為關(guān)鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

核心觀點

【策略觀點】進入到2018年12月，市場又來到了關(guān)鍵節(jié)點，上證50、上證綜指波動幅度越來越小。目前，市場情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明。股權(quán)質(zhì)押問題仍在解決途中，經(jīng)歷了持續(xù)下跌，7624億融資余額危如累卵，十二月又迎來了解禁高峰，海外市場持續(xù)大跌，也可能會觸發(fā)境外資金的流出。因此，一旦市場快速下跌，將會再次觸發(fā)類似10月份的連鎖反應(yīng)。但也必須看到，積極信號正在集聚。12月13日，政治局會議召開，本次政治局會議幾個關(guān)鍵點：

【策略觀點】第一，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調(diào)。為了確保“經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，在“外部環(huán)境深刻變化“的背景下，國內(nèi)財政貨幣政策可能做出相應(yīng)的調(diào)整。“保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”，實現(xiàn)“優(yōu)異成績”。

【策略觀點】第二，堅持深化市場化改革、擴大高水平開放。市場化改革首次在2012年以來的政治局會議公報提出，表明明年對于市場化改革層面可能會更加重視。在2017年年底的政治局會議公報中，同樣位置出現(xiàn)的是“大力推進改革開放”，沒有特別強調(diào)“市場化”。

【策略觀點】第三，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展被重點強調(diào)。本次公報主要工作目標，三大攻堅戰(zhàn)仍然是首要目標。但是，相比于2017年以來，本次會議公報三大攻堅戰(zhàn)后跟的新提法是，“推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“促進形成強大國內(nèi)市場，提升國民經(jīng)濟整體性水平”“加快經(jīng)濟體制改革”。制造業(yè)、國內(nèi)市場、經(jīng)濟體制改革重要性上升。

【策略觀點】第四，加強黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，激勵干部擔(dān)當(dāng)作為，加強學(xué)習(xí)和調(diào)查研究。2017年政治局會議公報中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級黨委要加強領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌，確保換屆工作穩(wěn)妥有序、風(fēng)清氣正”，換屆工作2018年穩(wěn)妥開展后，2019年，干部應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)作為。

【策略觀點】相比2017年定調(diào)2018年的中央政治局會議，上述描述的組合讓我們對明年經(jīng)濟政策力度相對更有信心，同時市場化改革被提到重要位置。

【策略觀點】總之，市場迎來關(guān)鍵一周。由于此前對于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關(guān)鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經(jīng)濟工作會議將于近期召開?？赡軙鬟f更多的積極信號。因此，下周將會成為關(guān)鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

風(fēng)險提示：政策扶持力度不及預(yù)期，經(jīng)濟下行壓力加大。

01

決戰(zhàn)之周

1、時刻落下的“連鎖劍”

進入到2018年12月，市場又來到了關(guān)鍵節(jié)點，上證50指數(shù)自7月以來維持在2300點以，但是并未有大的突破，且波動的幅度越來越小。上證指數(shù)也是同樣的波動規(guī)律。

目前，市場情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明，而政治局會議傳遞的重要信息并未被市場重視。導(dǎo)致市場悲觀情緒更加濃厚。

目前，股權(quán)質(zhì)押問題仍在解決途中，而經(jīng)歷了持續(xù)下跌，7624億融資余額危如累卵，而十二月又迎來了解禁的最高峰，單月解禁規(guī)模達到3785億。

而海外市場持續(xù)大跌，也可能會觸發(fā)境外資金的流出。

因此，一旦市場快速下跌，將會再次觸發(fā)類似10月份的連鎖反應(yīng)。

2、積極信號正在集聚

12月13日，政治局會議召開，市場此前對減稅、基建、貨幣政策調(diào)整都有所期許，但是。政治局會議公報對次沒有提到。因此，很多人認為預(yù)期落空。實際上，每年年底召開的政治局會議討論經(jīng)濟，是為接下來的中央經(jīng)濟工作會議定下基調(diào)。因此，公報中一般不會就具體財政貨幣政策作出安排。而是在中央經(jīng)濟工作會議的公報公報中作出詳細的安排。

而本次政治局會議，幾個關(guān)鍵點：

第一，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。

“2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標的關(guān)鍵之年”。“保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎(chǔ)，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年”毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調(diào)。為了確保“經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”，在“外部環(huán)境深刻變化“的背景下，國內(nèi)財政貨幣政策可能做出相應(yīng)的調(diào)整。“保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”，實現(xiàn)“優(yōu)異成績”。

第二，堅持深化市場化改革、擴大高水平開放。

市場化改革雖然在年度經(jīng)濟工作會議會以不同形式出現(xiàn)。但是2012年以來的政治局會議公報提出來，尚屬首次，表明明年對于市場化改革層面可能會更加重視。在2017年年底的政治局會議公報中，同樣位置出現(xiàn)的是“大力推進改革開放”，沒有特別強調(diào)“市場化”。

第三，推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展被重點強調(diào)。

本次公報主要工作目標，三大攻堅戰(zhàn)仍然是首要目標，因為這是三年目標，所以一定會再提。但是，2017年之后跟的是“防范化解重大風(fēng)險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力增強。加快住房制度改革和長效機制改革”。本次會議未再強調(diào)。

本次會議公報三大攻堅戰(zhàn)后跟的新提法是，“推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“促進形成強大國內(nèi)市場，提升國民經(jīng)濟整體性水平”“加快經(jīng)濟體制改革”。制造業(yè)、國內(nèi)市場、經(jīng)濟體制改革重要性上升。

第四，加強黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，激勵干部擔(dān)當(dāng)作為，加強學(xué)習(xí)和調(diào)查研究。

2017年政治局會議公報中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級黨委要加強領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌，確保換屆工作穩(wěn)妥有序、風(fēng)清氣正”，換屆工作2018年穩(wěn)妥開展后，2019年，干部應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)作為。

第五，黨內(nèi)政治生態(tài)展現(xiàn)新氣象，反腐敗斗爭取得壓倒性勝利，全面從嚴治黨取得重大成果。

不做解讀。

相比2017年定調(diào)2018年的中央政治局會議，上述描述的組合讓我們對明年經(jīng)濟政策的力度相對更有信心，同時市場化改革被提到重要位置。

12月18日，慶祝改革開放40周年大會12月18日上午10時在人民大會堂舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平將出席大會并發(fā)表重要講話。中央經(jīng)濟工作會議將于近期召開。有望釋放更加積極的信號。

總之，市場迎來關(guān)鍵一周。由于此前對于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關(guān)鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經(jīng)濟工作會議將于近期召開?？赡軙鬟f更多的積極信號。因此，下周將會成為關(guān)鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

02

市場交易特征跟蹤

估值方面，全部A股估值（TTM）略微降低，從13.83降至13.71，剔除金融后全部A股估值從18.96降至18.81。中小板估值從24.92降至24.43，創(chuàng)業(yè)板估值從44.10降至43.07。中小板指估值從20.46降至19.94，創(chuàng)業(yè)板指估值從29.92降至29.29。滬深300成分股估值從10.62降至10.58，中證500成分股估值從18.92降至18.65。

分項資金面方面，下周限售股解禁規(guī)模提升，首發(fā)解禁規(guī)模為319億元，定增解禁規(guī)模為399億元；上周全周重要股東二級市場減持33億元，增持17億元，凈減持15億元；上市公司回購規(guī)模環(huán)比下降，上周公布的已回購金額為17.13億元。陸股通資金全周凈流入47.1億元，較前一周增加；截至12月13日，兩融余額有所下降，為7708.66億元，較前一周減少17.99億元；上周截至12月13日，新成立偏股型基金7.25億份，規(guī)模較上周減少141.57億元。

今年以來IPO明顯放緩，11月共8家公司上市發(fā)行，募資規(guī)模97億元，相對2017年，IPO公司數(shù)目下降明顯，但平均募資規(guī)模有所擴大，12月截至目前有2家公司上市發(fā)行，募資規(guī)模7億元。11月有48家上市公司拿到再融資批文，12月截至目前有39家公司獲得再融資批文，獲批文節(jié)奏有所上升。