20日，強(qiáng)勢題材全線回落，兩市跌停股家數(shù)達(dá)到近期新高。截至收盤，上證指數(shù)下跌2.13%，報(bào)收2645.85點(diǎn)，量能略有萎縮。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.8%，日線三連陰。

    分析指出，20日三大股指集體回調(diào)，外圍市場波動只是誘因，題材股積累較大獲利籌碼才是主因。本輪反彈若要持久，仍需藍(lán)籌股發(fā)力，二八有序輪動才是強(qiáng)勢市場特征。

    主題投資降溫

    滬指自2449點(diǎn)以來，總體呈現(xiàn)漸進(jìn)式反彈，券商、創(chuàng)投以及低價(jià)小市值品種輪番上漲，聚集了市場的賺錢效應(yīng)。20日，上述三大主題全線回落，恒立實(shí)業(yè)、國海證券、弘業(yè)股份等強(qiáng)勢股跌幅明顯。

    另一方面，本輪反彈，藍(lán)籌股漲幅也相對有限。以滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)為例，前者10月19日至今累計(jì)上漲5.72%，后者上漲12.92%。

    “一個強(qiáng)勢市場，既要有活力又要有定力，大盤藍(lán)籌股就是市場的定力。”一市場人士向中國證券報(bào)記者表示，任何一波有一定級別的行情，大盤藍(lán)籌股都不會缺席，可能只是等待一些行情的催化劑。

    本輪參與市場反彈的權(quán)重板塊只有大金融品種，其中又以券商股為主。“從近階段來看，上證綜指反彈貢獻(xiàn)率超50%歸屬于金融股。關(guān)注在金融板塊出現(xiàn)上漲乏力之后，是否存在新的權(quán)重板塊接力，否則還是需要警惕短期指數(shù)波動風(fēng)險(xiǎn)。”華鑫證券策略分析師嚴(yán)凱文表示。

    值得一提的是，盡管今年以來，A股受美股的干擾很大，很多時候呈現(xiàn)出“跟跌不跟漲”的局面。但聯(lián)訊證券策略報(bào)告指出，在政策暖風(fēng)頻吹之際，A股走出了一定的獨(dú)立行情。把“獨(dú)立行情日”定義為，當(dāng)頭一天晚上美股下跌時，第二天A股是上漲的。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1月底以來，截至11月15日，共189個交易日，有28個“獨(dú)立行情日”，占比為14.8%；而10月19日以來截至11月15日，共20個交易日，卻已經(jīng)出現(xiàn)了8個“獨(dú)立行情日”，占比高達(dá)40%，充分說明近期A股的獨(dú)立行情較為明顯。

    由此可見，外圍市場波動只是20日大幅回調(diào)的表面誘因，本輪反彈內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不均衡才是主因。

    尚難斷言風(fēng)格切換

    藍(lán)籌股能否深度參與本輪反彈，是行情持久的充分條件，但也要考慮到市場風(fēng)格是否會發(fā)生切換。

    對此，市場爭議較大。有分析人士指出，雖然中小市值標(biāo)的受益政策和流動性溢價(jià)會有更高的活躍度，但當(dāng)前市場不具備風(fēng)格切換的基礎(chǔ)，年內(nèi)市場大概率維持低估值的金融、地產(chǎn)和中小市值個股普漲的格局。

    “政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風(fēng)格切換主要力量。”廣發(fā)證券策略分析師戴康表示，歷史上，四季度一直是市場風(fēng)格切換阻力較小的一個窗口期，2010年以來除了2013年全年風(fēng)格偏小、2017年全年風(fēng)格偏大之外，剩余7年均在四季度發(fā)生了明顯的風(fēng)格切換（概率78%），啟動的時點(diǎn)多在10-11月，2018年也契合A股這一“季節(jié)性規(guī)律”。

    招商證券分析師張夏認(rèn)為，受益政策放松預(yù)期和流動性改善，A股很可能重新回到中小盤風(fēng)格占優(yōu)。“近期機(jī)構(gòu)明顯加倉中小創(chuàng)，中小盤股的基金倉位有所提升。”張夏表示，首先，10月以來，中小風(fēng)格ETF凈申購規(guī)模明顯加速，尤其創(chuàng)業(yè)板ETF備受追捧。10月至11月15日，中小風(fēng)格ETF累計(jì)凈申購近131億元，其中，創(chuàng)業(yè)板（含創(chuàng)業(yè)板50）ETF累計(jì)凈申購近104億元。其次，中小盤股票的基金倉位占比一致提升。大盤股基金倉位占比從10月末的45%下降至33%；中盤股的基金倉位占比從18%提升至24%；小盤股的基金倉位占比從13%提升至22%。

    “這次反彈其實(shí)并未改變市場的投資風(fēng)格，超跌績優(yōu)股的賺錢效應(yīng)大幅跑贏了指數(shù)。”中銀國際分析師陳樂天表示，11月以來超跌績差股、超跌績優(yōu)股、抗跌績差股、抗跌績優(yōu)股板塊漲幅算術(shù)平均數(shù)為18.6%、14.6%、7.6%、3.3%，中位數(shù)為15.6%、13.1%、6.4%、2.8%，超跌板塊11月超額收益非常顯著，績差股比績優(yōu)股反彈的多，但領(lǐng)先得不多。

    該分析師還表示，雖然市場風(fēng)格的改變還未發(fā)生，不過不否認(rèn)短時期內(nèi)市場風(fēng)格改變的可能性，改變與否取決于中短期監(jiān)管彈性以及股票供給。

    配置依循三邏輯

    20日，強(qiáng)勢題材集體啞火，概念股跌幅較大。那么，在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升及政策預(yù)期提振背景下，后市該如何看待近期火熱的主題投資？還有哪些機(jī)會值得關(guān)注？

    “驅(qū)動力切換下存在交易性反彈行情，但是在反彈之中應(yīng)逐步減倉、步步為營。”國泰君安策略分析師李少君認(rèn)為，核心邏輯在于：第一，風(fēng)險(xiǎn)事件是緩解而非消除，市場的共識在于短期和中期的區(qū)分，短期的風(fēng)險(xiǎn)事件都出現(xiàn)緩解跡象，但是中期來看風(fēng)險(xiǎn)事件仍然存在。第二，盈利下修預(yù)期開始而非結(jié)束。市場正在經(jīng)歷由經(jīng)濟(jì)增長下修向企業(yè)盈利下修的過程，前者正在金融數(shù)據(jù)、工業(yè)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，后者或?qū)⒃?019年年初的業(yè)績預(yù)告中顯現(xiàn)。第三，博弈性機(jī)會本質(zhì)是波動放大的震蕩行情。市場仍然是缺乏正向的、持續(xù)的驅(qū)動力，僅僅是在驅(qū)動力切換的空窗期中尋找了博弈機(jī)會，趨勢性機(jī)會暫無，交易本質(zhì)上只會放大波動。

    李少君表示，當(dāng)前階段股市所處的環(huán)境為，經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)緩和較為明確，政策對沖力度加碼預(yù)期升溫，經(jīng)濟(jì)動能顯著改善仍待觀察，交易阻力松絡(luò)。因此，行業(yè)配置實(shí)質(zhì)上重點(diǎn)依循三條主要邏輯：一是，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)；二是，盈利下修風(fēng)險(xiǎn)低；三是，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和。按照此邏輯，制造業(yè)中的TMT風(fēng)險(xiǎn)偏好提振最為明顯、盈利下修預(yù)期已較充分體現(xiàn)，穩(wěn)增長壓力下的投融資需求增強(qiáng)、盈利穩(wěn)定的金融板塊也具有較高的確定性收益。綜上，配置順序?yàn)槌砷L（制造業(yè)中的TMT）>；金融>；周期>；消費(fèi)。

    國聯(lián)證券表示，中期上漲趨勢有望持續(xù)。近期市場在創(chuàng)出年內(nèi)新低2449點(diǎn)后持續(xù)反彈，近期政策回暖跡象明顯，扶持民企政策持續(xù)出臺，題材股賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，當(dāng)前階段上證50指數(shù)成份股的PE、PB仍處于歷史低位；增量資金也會進(jìn)一步尋找新的績優(yōu)成長板塊，市場熱點(diǎn)有望進(jìn)一步延續(xù)，后市藍(lán)籌股及成長股有望維持小幅震蕩走高的態(tài)勢。后市可關(guān)注金融、電子、醫(yī)藥等價(jià)值與成長兼具的板塊投資機(jī)會。

    戴康表示，繼續(xù)看好當(dāng)前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈。歷次四季度的風(fēng)格切換持續(xù)2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風(fēng)格切換的“長度”取決于政策寬松的持續(xù)性，“幅度”取決于公募基金的調(diào)倉力度。