昨日，上證指數(shù)繼續(xù)縮量調(diào)整，截至收盤跌破2800點，下跌0.93%，報收2786.9點，成交金額為1297億元。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)微跌0.17%，近幾個交易日走勢相對抗跌。

    分析指出，近期市場走勢明顯脫離了基本面，一致性悲觀預期疊加非理性因素集中釋放，引發(fā)市場大跌。而在近期指數(shù)調(diào)整過程中，底部區(qū)域特征信號密集釋放，從多維度為市場提供支撐。

    底部區(qū)域頻現(xiàn)筑底信號

    自年初反彈創(chuàng)下3587.03點高點后，A股市場重心就開始逐級下移，A股市場股價結(jié)構(gòu)亦開始明顯向低價遷移。

    數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日收盤，兩市股價低于5元的個股共有706只，占全部A股的比例為20%，其中*ST海潤、烯碳退最新股價更是不足一元，成為名副其實的“仙股”。除了低價股、1元股，當前A股市場破凈股也明顯增多。數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，滬深兩市共有204只個股最新收盤價低于每股凈資產(chǎn)，處于破凈狀態(tài)，占全部A股比例為5.78%。具體來看，*ST天馬市凈率在0.5倍以下，廈門國貿(mào)和廈門信達最新市凈率均在0.6倍以下，中遠海能、首開股份、華映科技等16股市凈率均低于0.7倍，破凈幅度較深。破凈幅度居前的20家公司中，最新股價均均在10元以內(nèi)。而在2017年以來上市的501股中已有26只處于破發(fā)狀態(tài)，其中恒林股份、金麒麟、上海環(huán)境、秦安股份4只個股破發(fā)幅度超過兩成，山東出版、世運電路、禾望電氣、常青股份的破發(fā)幅度也均在10%以上。

    分析人士表示，近期多重因素疊加使得非理性因素集中釋放，引發(fā)市場調(diào)整?；仡櫞饲?ldquo;寬貨幣+緊信用”階段，2005年全年業(yè)績負增長與2012年的通縮，歷史上市場底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增。從破凈股數(shù)看，今年二季度A股破凈數(shù)達到278家，創(chuàng)2005年以來新高，筑底特征有所顯現(xiàn)。

    不過從現(xiàn)實層面來看，當前的回調(diào)表明短期內(nèi)各路資金仍難對下一階段市場主線達成全面共識，在調(diào)整的震蕩期，顯然仍有不少投資者對后市主線存有疑慮。中信證券表示，目前從總體估值來看A股已經(jīng)可比于歷史上的幾個大底，而且利潤增速比當時還高，不過整體法計算估值低且整體利潤增速比對應歷史估值底部時點高并不等于真的比當時便宜，評價市場整體估值是貴還是便宜，最主要取決于投資者最想買的優(yōu)質(zhì)品種貴還是便宜，不取決于劣質(zhì)品種向下調(diào)整了多少，拉低了多少估值。

    結(jié)合市場成交量的情況分析，3000億元上下的兩市成交量顯示投資者看多做多的動力依舊不足。而從投資者情緒的角度來看，由于普通投資者信心依舊不足，短期行情料仍會有所反復。

    不過，就在投資者情緒走低的情況下，近期動作頻頻的產(chǎn)業(yè)資本卻顯示出其對目前市場估值的認可。

    6月19日以來，已經(jīng)有數(shù)百家上市公司大股東、實控人或董監(jiān)高宣布增持計劃或增持行為。僅在6月19日晚間，就有包括榮豐控股、新朋股份、中儲股份、三棵樹、國風塑業(yè)、山鷹紙業(yè)等近10家公司的控股股東、實控人拋出了增持計劃。

    與此同時，一些上市公司高管或大股東紛紛終止原減持計劃。諸如，金晶科技6月20日發(fā)布公告稱，6月19日，公司收到王剛、曹庭發(fā)等7名董事、高管《關(guān)于提前終止減持計劃并承諾未來一年內(nèi)不減持的告知函》，決定提前終止此次減持計劃。無獨有偶，輝隆股份董事李銳也決定提前終止股份減持計劃。

    天風證券表示，作為信號，增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例的作用不可忽略。該機構(gòu)指出，無論是對于A股整體而言，還是對于某類風格的股票而言，一旦發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本增持家數(shù)/減持家數(shù)這一比例出現(xiàn)明顯提升，要么是一輪大行情啟動的先兆，要么是市場企穩(wěn)反彈的一個重要信號。這從邏輯上來說這也很容易理解，“春江水暖鴨先知”，自己公司的股東是最清楚未來公司的經(jīng)營生產(chǎn)情況，相較于目前的股價和估值究竟是低估了還是高估了。

    回顧A股歷史，增持回購潮一般也是市場階段性筑底的一個標志。2016年1月A股調(diào)整至2600點附近，為提振市場信心，上市公司股東們積極增持股票。1月份共563家公司獲股東增持，最后股指觸底反彈；2017年4-5月滬指從3300點調(diào)整至3000點附近時，上市公司兜底式增持引發(fā)市場關(guān)注，最后股指觸底反彈。

    情緒修復仍需催化劑

    從上述指標可以看出，當下A股已處底部區(qū)域，然而指數(shù)并未因此而觸底反彈。從A股2005年的998.23點、2008年的1664.93點、2013年的1849.65點三次著名大底看，可謂是“病來如山倒，病去如抽絲”。

    分析人士表示，幾次大底后市場反彈的開啟時機主要表現(xiàn)為，一是利好政策出臺，二是底部形成前累積了長時間和巨大的跌幅，三是下跌的原因徹底消除或得以重大改變，四是伴隨著縮量之后的逐步放量。

    2005年6月6日出現(xiàn)的998.23點歷史大底，至今仍令投資者們記憶深刻，這不僅是因為A股在此前沖上千點后又首次跌破千點大關(guān)，更主要的是，998點大底筑成后，A股展開了長達兩年的大牛市。

    “當時市場的焦點集中在千點能否支撐大盤上，大盤在跌破千點時開始激起眾多護盤資金、超跌反彈資金的涌入而止跌反彈，隨后在7月再度回試千點關(guān)口時，并未再度擊穿千點關(guān)口，由此確認了千點關(guān)口的支撐力，998.23點也成為5年熊市的一個重要結(jié)點。”一位資深投資人士向中國證券報記者表示，從這一底部的形成時間看，“股權(quán)分置改革”預期兌現(xiàn)，“千點”和“股改”的重合形成了市場的一個重要轉(zhuǎn)折點。

    2008年10月28日的1664.93點，是上證指數(shù)自6124.04點歷史高點經(jīng)過一整年慘烈下跌而形成的重要低點，期間累積跌幅超過70%。本輪市場調(diào)整既有自身估值修復需求也有全球金融危機外部誘因。

    分析人士表示，當時市場反彈是技術(shù)面與基本面的完美共振。技術(shù)面上，“先見地量，后見地價。”從998.23點-6124.04點大牛市行情，天量是2007年5月30日的2755億元，而地量則是2008年9月9日的225億元。地量只是天量的8%左右，量能嚴重萎縮。而從9月9日至10月28日的1664.93點，盡管市場下跌近450點，但始終沒有再創(chuàng)新地量。符合“先見地量，后見地價”規(guī)律。而當時基本面也在不斷釋放積極因素，如當年2月CPI達到8.7%的高點后開始回落，到了10月為4.6%，12月份為1.2%等等，最終兩者完美共振。

    2013年6月25日的1849.65點，是上證指數(shù)從2009年8月份的3478點以來，下跌近四年，回撤幅度已經(jīng)達到1664點至3478點上漲波段89%的點位。當時滬指雖在1849.65點觸底反彈，但隨后行情仍為區(qū)間震蕩，市場真正轉(zhuǎn)機還要等到2014年11月初，當時受滬港通開通刺激，券商股上演井噴行情，指數(shù)由此開始新一輪上漲。

    以史為鑒，底部區(qū)域構(gòu)造非一時之功，觸底反彈也非一蹴而就。“從估值、市場調(diào)整的時間等指標看，市場已處底部區(qū)域。市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的中長線價值，不過短線情緒的恢復仍需要催化劑刺激。”某大型券商分析師表示。

    藍籌成長各具機會

    近期A股市場走弱，缺乏“賺錢效應”，這樣的背景更為考驗投資標的質(zhì)地，業(yè)績由此成為當下投資者最主要的考量指標。而領(lǐng)先指標雖然提示了買入信號，但風格的持續(xù)性同樣取決于基本面的情況。隨著左側(cè)交易窗口漸近，藍籌、成長之辯再度升溫。

    中金公司認為，當前A股藍籌股估值已經(jīng)低于2016年年初低點。從估值分布來看，按照A股市盈率、市凈率等指標的分布，當前市場相對低估值個股比例已經(jīng)高于2014年年中的水平，按照不同估值區(qū)間的市值占比也支持類似的結(jié)論；而從估值絕對水平看，目前滬深300整體前向12個月市盈率為10.1倍，與2016年1月底水平相當；其中非金融板塊估值14倍，低于歷史均值；而中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2017年市盈率為31.0倍、50.4倍，基于朝陽永續(xù)一致預期的前向12個月市盈率為19.0倍/20.0倍，也均為歷史較低水平。這表明市場預期已相對悲觀。

    摩根士丹利華鑫基金表示，今年以來市場的一個重要變化是“好壞”公司分化加劇：一方面，靠并購驅(qū)動和外延發(fā)展的公司估值泡沫在快速消化；另一方面，靠內(nèi)生成長的好公司在享受越來越多的成長溢價。在低迷的市場環(huán)境下，可以將更多注意力放在好公司的挖掘上，從配置的策略來看，藍籌股的防御價值更突出。

    相對于藍籌板塊估值和業(yè)績匹配度的提升，當前投資者對于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績顯然仍存在不少憂慮。不過，安信證券表示，從2017年年報和2018年一季報數(shù)據(jù)來看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速大幅改善至28.75%，各結(jié)構(gòu)板塊均較前期呈現(xiàn)不同程度的業(yè)績修復。站在中報和下半年的角度上看，2018年第一季度創(chuàng)業(yè)板業(yè)績同比增速將維持在25%左右，全年業(yè)績同比增長將超過20%，創(chuàng)業(yè)板非金融剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)后同比增速約為25%左右，環(huán)比去年明顯改善。

    進一步來看，安信證券指出，以往經(jīng)驗顯示，創(chuàng)業(yè)板一季報較好，中報和年報業(yè)績必定不差。從創(chuàng)業(yè)板歷史業(yè)績動態(tài)變化來看，不難發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板一季報環(huán)比修復對全年業(yè)績具有較強的領(lǐng)先性。創(chuàng)業(yè)板一季度到四季度業(yè)績占全年業(yè)績比例分別約為15-20%、20%-30%、25-35%、30%-40%。雖然一季報業(yè)績占比不高，但從歷史來看，當創(chuàng)業(yè)板一季報出現(xiàn)環(huán)比改善時，往往全年業(yè)績也將出現(xiàn)環(huán)比改善。同時，創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績較好，中報業(yè)績不會差。從歷史來看，在一季報較好的2010年、2011年、2016年和2017年，中報業(yè)績都維持較高水平；在一季報較差的2012年，中報業(yè)績較差；一季報較為一般的2014年、2015年，中報業(yè)績同樣較為一般。

    針對三季度成長反彈受到看好的關(guān)鍵邏輯，東吳證券強調(diào)，其一是進入三季度，季末沖擊影響減弱疊加短周期經(jīng)濟回落，流動性邊際改善，其二是中報發(fā)布提振市場風險偏好（次新可以作為反映風險偏好的指標，結(jié)合長期觀察，目前無論是指數(shù)走勢還是其微觀結(jié)構(gòu)，三季度向上的空間要遠大于向下的空間）。此外，流動性是成長股相對高估值的關(guān)鍵支撐因素，當前流動性改善邏輯進一步強化，成長反彈也將再添催化。