自2月份以來，上證綜指就震蕩下挫，直至6月19日最低到達2871點，創(chuàng)下近兩年新低。一時之間，投資者對市場疑慮重重。當前，投資者對市場最擔心的主要是兩個方面的內容：第一，金融去杠桿、企業(yè)信用債爆雷是否會對市場構成持續(xù)沖擊；第二，5月份部分宏觀經濟數據不及預期，是否會對市場形成進一步的影響？針對這兩方面的擔憂，我們認為，當前不論是金融去杠桿還是宏觀經濟下行壓力，對于市場的沖擊都是結構性的。市場在不斷出清的過程中，越來越好的投資機會也正逐步顯現。例如，銀行和周期性行業(yè)估值又到了歷史底部區(qū)域。

    實際上，金融去杠桿對市場的影響更多是結構性和個股方面的，而且有助于市場的優(yōu)勝劣汰。在一部分個股出現閃崩的同時，另一部分優(yōu)質個股顯示出越來越明顯的投資價值，甚至有不少股票在逆市走強。具體到當前的A股，雖然股東杠桿率高、質押比例重的個股仍有閃崩危險，但指數整體下行的空間已經不大。

    從行業(yè)上看，銀行、周期等行業(yè)已經顯示出了良好的配置價值，其估值來到了歷史估值的最底部。當前，銀行股的PB已經接近0.8倍，是歷史上的最低估值水平。從歷史上來看，每次銀行股估值接近歷史底部時，上證綜指就能夠獲得強力支撐，形成底部區(qū)間。2014年7月牛市前夕、2016年1月熔斷之后、2017年5月的指數回調都是指數的階段性底部。除了銀行之外，周期性行業(yè)估值也進入到了底部區(qū)間，值得布局。由于供給側改革以及環(huán)保標準地提高，傳統(tǒng)周期性行業(yè)產能無序擴張的歷史得以終結。周期品價格波動收窄，周期股盈利獲得保障。從估值水平來看，鋼鐵股估值（市凈率）不到1.4倍，煤炭股估值不到1.3倍，都處于2016年供給側改革以來的階段性低點，向下的空間很小。2016年以來，基本上每次周期股估值達到階段性低點時，都會形成一輪30%以上的上漲。

    最近公布的宏觀經濟數據也反映了結構性特點：雖然需求端走向疲軟，但供給端出現結構性亮點。

    從供給端的狀況來看，5月份制造業(yè)固定資產累計投資增速為5.2%，而4月份累計增速為4.8%，3月份累計增速為3.8%，顯示制造業(yè)投資還在加速。其中，傳統(tǒng)行業(yè)投資增速與新興行業(yè)投資增速出現明顯分化：如有色金屬行業(yè)5月份投資增速為-6.8%，較4月份進一步下滑，而專用設備制造業(yè)投資增速為10.3%，較4月份有大幅度提升。與供給側相關的煤炭開采和洗選業(yè)，以及黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)繼續(xù)保持低增速，前者4月份累計增速為-5.4%，而后者增速為4.3%，繼續(xù)保持低增長。

    在需求端，5月社會消費品零售總額同比增長8.5%，預期9.6%，前值為9.4%。消費增速出現明顯下滑。消費增速降低可能與近幾年房地產去庫存，房價快速上漲，居民快速加杠桿有關。住房開支的快速上漲逐漸對居民消費形成了擠出：2017年以來，城鎮(zhèn)居民人均消費性支出增速持續(xù)下滑，與人均可支配收入增速形成明顯背離，這顯示居民非消費性支出在快速增加。

    實際上，外資仍在繼續(xù)流入A股優(yōu)質標的。目前，通過滬港通和深港通凈流入A股的資金已經超過5000億元的規(guī)模。2018年上半年凈流入規(guī)模約占全部凈流入資金的1/3，接近1600億元。隨著A股指數的不斷下行，其投資價值愈發(fā)凸顯，外部資金仍在優(yōu)質個股上繼續(xù)布局。2018年4月和5月，滬股通每月資金凈流入分別為274億元、267億元，6月份以來則流入了155億元；深股通也是類似，4月、5月份分別凈流入資金112億元、240億元，6月份以來流入147億元。從具體的個股上看，6月份外資開始逐步布局低估值的泛周期行業(yè)龍頭個股，房地產、非銀金融、建筑、鋼鐵等行業(yè)成為滬股通、深股通資金重點流入的行業(yè)。

    從投資策略來看，當前市場有兩大方向值得布局：第一是低估值的泛周期性行業(yè)，包括銀行、鋼鐵、房地產、煤炭等行業(yè)，具有安全邊際；第二是重點關注被外資大規(guī)模買入的各個行業(yè)龍頭標的。