6124點牛市結束后，筆者通過思考認為，全流通會改變市場供求關系，也將改變市場運行模式和股票定價標準。對1849點后的牛市，也判斷它應該是一輪一波三折的“慢牛”，而不會是過去節(jié)奏明快、大起大落的牛市。直到2014年9月后，才意識到這個判斷太早，筆者對市場的認識還太理想化了一點——在從資金驅動到定價驅動的牛市之間，要有一個過渡期。

    其后的市場表現(xiàn)，基本就是過渡期的反映。

    以當時就存在的兩個風格指數(shù)——上證50和上證380為樣本，觀察它們在6124點牛市中的表現(xiàn)。這輪牛市，上證380指數(shù)漲到2007年5月基本就結束了，其后基本就是上證50在上漲。最終，前者最大漲幅達5.88倍，后者最大漲幅為6.56倍，基本相等。

    由于這種現(xiàn)象在1996到1997年牛市中同樣存在——自2016年12月被一記悶棍打懵后，其后表現(xiàn)最優(yōu)的就是四川長虹、深發(fā)展。

    從這類股票中，可以提煉出以下主要事實。

    在一個資金驅動型的大牛市中，所有的類股都不會缺席，只有遲到早退。

    因小盤股具有“短小輕薄跑得快”的特點，所以資金驅動型牛市常常從“小盤股煽風點火”開始，它們也更易在前半段勝出。但到后半段，其整體漲幅過大，估值已高得離譜，大盤股的相對低估值和高流動性就有了更強的競爭優(yōu)勢、吸金優(yōu)勢，吸引存量和增量資金向大盤股流動，使兩大類股票最終漲幅趨同。

    這樣的輪動，在資金驅動型牛市中是一氣呵成的，中間只經(jīng)過一次大幅震蕩。

    但5178點的牛市卻不同。因中間突然遭遇釜底抽薪，牛市進程被中斷，其產(chǎn)生的結果是小盤股的牛市任務完成了，大盤股卻沒完成——如以漲幅計算，上證50自2014年3月最低點到2015年最高點，漲了1.49倍；上證380則漲了3.18倍。從這個角度說，2638點來的上證50以及其他大盤藍籌股的表現(xiàn)實際上是在補牛市后半段的課。

    瀚民講過一個觀點：股價上漲兩種模式，“永不回頭型”和“翻山越嶺型”，把翻山越嶺式的累計漲幅加起來，和前者的直線漲幅比，實際上是差不多的。從這個角度說，大盤藍籌股的補課任務顯然沒完成：將上證50指數(shù)自2638點來的漲幅加上去，累計漲幅只有2.4倍，為上證380指數(shù)直線漲幅的75%。

    但僅做這樣的比對是有缺陷的——沒有把市場的變化考慮進去。從“殘余漲幅”角度去對比，結果會有所不同。從2014年3月低點到本周，上證50指數(shù)的殘余漲幅為1.24倍；上證380從2012年12月低點到本周，殘余漲幅為1.16倍。換言之，從殘余漲幅看，上證50對上證380的市場優(yōu)勢已基本消失，剩下的就是它的與生俱來的流動性優(yōu)勢，以及迄今為止始終存在的估值優(yōu)勢。

    兩種比對產(chǎn)生了兩種結果。前者是補足資金驅動型牛市的課，如是上證50指數(shù)在當前位置還有40%-50%漲幅。后者是考慮殘余漲幅因素，只能是“十補九不足”了，剩下的以后再補，如是，上證50指數(shù)實際上也已到位，或階段性到位。前者，滬綜指會好看一些，但就像筆者在《趨勢與估值》中說的，“靠‘二’甚至‘一’的股票來帶動‘十’的市場成本與代價越來越高，隱含的風險也越來越大”。這個成本開始會由其他股票承擔，最后則會由大家一起承擔。

    “估→察→斷→行”是一個完整投資過程包含的四個環(huán)節(jié)。其中估測提供的只是一種思想準備和預期，觀察市場的變化是否與估測結果相符，然后據(jù)此做最后判斷，采取相應行動，才是最重要的。

    筆者覺得，從殘余漲幅看，大盤藍籌股的市場優(yōu)勢已基本消失；上證50指數(shù)已接近其底部形態(tài)2592點-1874點的1：1的目標位，滬綜指也超過3324點-3254點的3.34倍，并達到3301點-3016點中途整理形態(tài)的1：1的點位（其1.11倍為3617點）；在過去20年中，滬綜指熊市反彈的最大幅度為38%，按此計算就是3640點。在此背景下，大盤股指數(shù)先是出現(xiàn)動量單日反轉（1月24日），本周一又出現(xiàn)明顯的頂背馳，滬綜指持續(xù)兩年的漲勢結束，其概率至少已達80%以上。

    借助去杠桿2.0導致的嚴重供求失衡，這一調(diào)整對很多分類指數(shù)，中證500、上證380、中小板綜，大C浪的特征已非常明顯。形態(tài)上稍好的唯有創(chuàng)業(yè)板指。

    筆者在上周提出了創(chuàng)業(yè)板指初具雙底形態(tài)。經(jīng)典的雙底模式通常是：兩個底的落差在3%以內(nèi)，并呈不同的表現(xiàn)形式，前一個是V型，后一個就是曲折型、平底形、圓弧形。由于創(chuàng)業(yè)板指的1641點是一個V型，而1697點前后的震蕩太大，因此還只能說初具雙底形態(tài)，它的進一步驗證要看這次回調(diào)會不會創(chuàng)新低？會不會在1641點上下3%的幅度范圍內(nèi)形成相對平穩(wěn)的盤整形態(tài)？

    其實，對大級別調(diào)整，180天均線是否跌到一個重要黃金分割位也是個輔助工具。舉例說，1664點是滬綜指180天線跌幅達38%時產(chǎn)生的；創(chuàng)業(yè)板指在3478點調(diào)整中，見底于180天線的跌幅達33%時。目前其180天線的跌幅也剛好達到33%，這是一個重要的觀察視窗。

    反過來說，這一雙底不能成立，創(chuàng)業(yè)板指也已處在大C浪的第4、第5浪之間。

    以180天線的跌幅來捕捉觀察視窗，也可用之個股，比如在這兩三周里，有兩個創(chuàng)業(yè)板指成份股，漲幅都超過了25%，仍表現(xiàn)得十分強勁。它們一個在180天線跌幅達50%后進入強勢盤整，一個在跌62%后出現(xiàn)顯著的見底信號和強烈的上升欲望。只是個股情況比較復雜，要考慮諸多因素，才能下最后判斷。