■蘇向杲

    近期，債市出現(xiàn)較大波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)討論。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，8月1日至9月12日，中證全債指數(shù)（凈價(jià)）下跌1.11%。其中，備受市場(chǎng)關(guān)注的10年期國(guó)債收益率重返1.8%上方。

    截至7月末，債券市場(chǎng)托管余額超過(guò)190萬(wàn)億元。商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)是債市的主要投資者，同時(shí)，眾多個(gè)人投資者通過(guò)持有各類資管產(chǎn)品間接參與債市投資。此番債市波動(dòng)難免引發(fā)部分投資者的擔(dān)憂。

    應(yīng)如何看待近期債市波動(dòng)？筆者認(rèn)為，債券市場(chǎng)天然具有波動(dòng)屬性，短期回調(diào)屬于正常市場(chǎng)現(xiàn)象。從中長(zhǎng)期視角看，支撐債市向好的根本邏輯未變，多重因素共振有望推動(dòng)債市健康、平穩(wěn)運(yùn)行。

    其一，寬松的資金面為債市營(yíng)造良好的金融環(huán)境。

    近期，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）通過(guò)多種工具保持流動(dòng)性充裕，有效穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。銀行間資金利率始終在政策利率附近窄幅波動(dòng)，未出現(xiàn)趨勢(shì)性收緊，有利于緩解債市調(diào)整壓力。央行在近期召開(kāi)的2025年下半年工作會(huì)議暨常態(tài)長(zhǎng)效推動(dòng)中央巡視整改工作推進(jìn)會(huì)上明確表示，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。這意味著，貨幣政策有望持續(xù)為債市提供良好的流動(dòng)性支持。

    其二，“買方力量”支持債市平穩(wěn)運(yùn)行的邏輯未變。

    近期債市的調(diào)整，受到“股債蹺蹺板”效應(yīng)、債市前期上漲較快等多重因素共同影響。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，“買方力量”將持續(xù)推動(dòng)債市平穩(wěn)運(yùn)行。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)利率趨勢(shì)一旦形成，短期內(nèi)難以改變。在當(dāng)前利率下行的背景下，居民對(duì)銀行理財(cái)、公募基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品的配置需求持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)債券的配置力度。數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)資金對(duì)債券的配置比例均較年初有所提升。長(zhǎng)期來(lái)看，險(xiǎn)企、商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司、公募基金等機(jī)構(gòu)是利率債、高等級(jí)信用債的重要買入力量。

    其三，監(jiān)管部門(mén)持續(xù)呵護(hù)債市健康運(yùn)行。

    隨著債市規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其平穩(wěn)健康發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要性不斷凸顯。一方面，規(guī)模龐大的債市既關(guān)乎實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展質(zhì)量，也關(guān)系著居民的“錢袋子”；另一方面，債券市場(chǎng)利率，特別是國(guó)債收益率，為整個(gè)金融體系的資產(chǎn)定價(jià)提供了基準(zhǔn)和參照，穩(wěn)定的債券市場(chǎng)利率對(duì)金融體系至關(guān)重要?；诖?，近年來(lái)監(jiān)管部門(mén)不斷完善債券市場(chǎng)制度，市場(chǎng)透明度和韌性顯著增強(qiáng)。長(zhǎng)期來(lái)看，監(jiān)管部門(mén)的呵護(hù)，將推動(dòng)債券市場(chǎng)健康運(yùn)行。

    其四，宏觀經(jīng)濟(jì)向好將持續(xù)緩解投資者對(duì)于債市信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

    從信用風(fēng)險(xiǎn)的視角來(lái)看，隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能得以修復(fù)，企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流狀況有望改善，從而降低信用債違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，積極的財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力，將進(jìn)一步改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境，為債券市場(chǎng)營(yíng)造更為穩(wěn)固的宏觀基礎(chǔ)。

    綜上，近期債市調(diào)整可能更多是階段性情緒釋放與技術(shù)性回調(diào)，并未改變市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的根本邏輯。在資金面寬松、配置力量強(qiáng)化、政策呵護(hù)與宏觀經(jīng)濟(jì)改善等多重因素的支撐下，債券市場(chǎng)有望逐步回歸平穩(wěn)，繼續(xù)發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提供穩(wěn)健資產(chǎn)的重要職能。

    當(dāng)然，需要特別提醒部分機(jī)構(gòu)投資者的是，盡管支撐債市中長(zhǎng)期健康發(fā)展的邏輯未變，但金融機(jī)構(gòu)仍需合理配置債券類資產(chǎn)倉(cāng)位，審慎控制杠桿水平，避免債市短期波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表造成嚴(yán)重沖擊。