■韓昱

    今年上半年，美元指數(shù)下跌10.79%，創(chuàng)下了近52年以來最差表現(xiàn)。從6月下旬到7月初，美元指數(shù)更是連續(xù)跌破98、97的整數(shù)關(guān)口，7月1日盤中最低探至96.37，也創(chuàng)下2022年2月下旬以來最低水平。雖然此后美元指數(shù)有所反彈，但截至7月11日收盤，美元指數(shù)仍處于98下方，今年以來跌幅達到9.78%。

    在筆者看來，今年以來美元指數(shù)大跌，并非外匯市場的偶然波動。美元指數(shù)走弱有其內(nèi)在規(guī)律與趨勢，在三重因素影響下，美元指數(shù)或?qū)⒗^續(xù)承壓下行。

    第一，美聯(lián)儲仍然處在降息周期之中，會使美元指數(shù)持續(xù)承壓。

    去年9月份美聯(lián)儲貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤?，首次就超預(yù)期降息50個基點。2024年9月份至12月份，美聯(lián)儲連續(xù)降息3次，累計降幅達到100個基點。但此后，美聯(lián)儲進入了“觀望”階段，對降息保持了高度謹慎的態(tài)度。

    不過，這一立場主要還是源自美國通脹以及經(jīng)濟的不確定性，美聯(lián)儲為預(yù)防通脹反彈，降息節(jié)奏有所遲滯，但并非結(jié)束降息周期，目前市場仍普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9月份降息。從匯率角度看，由于美聯(lián)儲降息會降低美元資產(chǎn)和非美資產(chǎn)的利差，在美元資產(chǎn)吸引力減弱的情況下，資本就可能繼而尋找其他更具吸引力的市場，美元指數(shù)通常會因此走弱。

    第二，美國經(jīng)濟受高利率、貿(mào)易政策不確定性等因素影響，與非美國家的經(jīng)濟差距或不斷收窄，將促使美元指數(shù)偏弱運行。

    從今年上半年看，美國經(jīng)濟在高利率等因素影響下，雖然尚未實質(zhì)性步入衰退，但是動能明顯走弱。在美聯(lián)儲7月10日公布的6月份貨幣政策會議紀要中，“不確定性”一詞被提及27次，足以證明，美國關(guān)稅、監(jiān)管等一系列政策變化，正在促使市場逐步就其經(jīng)濟“不確定性”達成共識。

    美元指數(shù)是衡量美元對六種主要貨幣（歐元、日元、英鎊等）匯率變化的指標。從趨勢看，歐元區(qū)等的經(jīng)濟相對于美國經(jīng)濟而言處于回升態(tài)勢，美國經(jīng)濟明顯在走弱。數(shù)據(jù)顯示，美國2025年第一季度實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）經(jīng)第三次修正后，環(huán)比按年率計算萎縮0.5%，相較于2024年第四季度2.4%的GDP增速下滑明顯；2025年第一季度歐元區(qū)GDP則環(huán)比增長0.3%，較2024年第四季度（環(huán)比增長0.2%）有所提高。考慮到美國關(guān)稅政策等不確定性因素對其經(jīng)濟的負面影響或?qū)⑦M一步顯現(xiàn)，美國與非美國家的經(jīng)濟差距收窄仍將延續(xù)，這將促使美元指數(shù)偏弱運行。

    第三，美元資產(chǎn)信用受損，“去美元化”輿論漸起，也從長期角度給美元指數(shù)帶來下行的壓力。

    美國持續(xù)的財政赤字和大規(guī)模的債務(wù)擴張，使得市場對其財政可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。5月份國際信用評級機構(gòu)穆迪宣布，鑒于美國政府債務(wù)規(guī)模及其利息支付比例的持續(xù)增長，決定將美國的主權(quán)信用評級從AAA下調(diào)一級至AA1，評價下調(diào)即是美元資產(chǎn)信用正在下降的直觀反映。此外，美國貿(mào)易政策不確定性等因素也在反復引發(fā)市場對美元信用的擔憂。近年來，“去美元化”輿論漸起，美元資產(chǎn)“避風港”地位也在弱化，雖然這一影響是長期變量，但也會給美元指數(shù)帶來下行壓力。