有報道稱，中國石化已將全資子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司（簡稱“聯(lián)合石化”）的總經(jīng)理和黨委書記停職，原因是該公司在金融衍生工具交易中出現(xiàn)失誤、造成損失。這個事件導(dǎo)致12月27日下午中國石化股價大跌。當(dāng)日晚間，中國石化發(fā)布“澄清公告”確認(rèn)，兩人因工作原因停職，聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產(chǎn)生部分損失。

    中國石化還在評估具體情況。很多市場分析人士認(rèn)為，由于預(yù)期原油價格會上漲，聯(lián)合石化向高盛集團買入看漲期權(quán)，這樣可以規(guī)避油價上漲的風(fēng)險，但需要向高盛支付一筆期權(quán)費。期權(quán)費金額頗大，聯(lián)合石化擔(dān)心業(yè)績受影響，這時高盛提出建議，聯(lián)合石化可以再賣出看跌期權(quán)，那就可以收取一筆期權(quán)費，兩筆期權(quán)費就抵消了。聯(lián)合石化認(rèn)為油價短期內(nèi)不會大幅下跌，賣出看漲期權(quán)風(fēng)險很小，于是同意了與高盛完成這個交易組合。這個交易組合被稱為零成本領(lǐng)子期權(quán)（zerocostcollaroption），其優(yōu)點是當(dāng)價格波動幅度較小時，可以零成本地對沖風(fēng)險。

    我們可以一個簡單的例子對這個交易組合做一個大致說明：在原油價格70美元/桶時，A企業(yè)預(yù)期價格繼續(xù)上漲，從B企業(yè)買入看漲期權(quán)，執(zhí)行價格為75美元/桶；同時，A向B賣出看跌期權(quán)，執(zhí)行價格為60美元/桶。那么，在油價為60-75美元/桶的區(qū)間時，兩個期權(quán)都不會被執(zhí)行，A和B的成本、收益都為零；當(dāng)油價高于75美元/桶時，A可以要求B以75美元/桶賣給自己原油，從而獲得收益，油價越高收益越多；當(dāng)油價低于60美元/桶時，B可以要求A以60美元/桶買入原油，A就會虧損，油價越低虧損越多。

    聯(lián)合石化同意與高盛完成zerocostcollaroption的交易組合，是因為判斷油價上漲的空間大而下跌的空間小，但實際的結(jié)果是在10月之后迅速下跌，迄今已跌去40%以上，聯(lián)合石化的賬面虧損已經(jīng)形成，如果就此斬倉，則會變成實際虧損；如果不斬倉，那就要追加保證金，還有可能虧損規(guī)模擴大。

    這個事件讓人想起十幾年前的“中航油事件”。2003年下半年，中國航油集團的子公司中航油（新加坡）股份有限公司參與原油期權(quán)交易，其CEO陳久霖預(yù)期油價會下跌，因而賣出看漲期權(quán)，收取了期權(quán)費，如果油價真如他所預(yù)期地上漲，這個期權(quán)不會被執(zhí)行。但是，油價的走勢卻與陳久霖的預(yù)期相反，因此中航油（新加坡）很快就在2004年一季度出現(xiàn)了賬面虧損。陳久霖不想賬面虧損變成實際虧損，而且他預(yù)期油價會回落。這時，他的交易對手給了他一個誘人的方案——將期權(quán)展期。展期使中航油（新加坡）的賬面虧損暫時消失，但隨著油價繼續(xù)上漲，換來的卻是更大規(guī)模的虧損。經(jīng)過幾次展期之后，中航油（新加坡）最終只能斬倉，虧損達到了5.5億美元。值得一提的是，中航油（新加坡）的交易對手也是高盛集團。

    “聯(lián)合石化事件”與“中航油事件”有一些相似之處，可以說前者是重蹈了后者的覆轍。首先，這兩個國企在金融衍生工具交易中都跨過了套期保值的底線?！镀谪浗灰坠芾項l例》（條例所稱期貨交易包括期貨合約和期權(quán)合約）明確要求，國有以及國有控股企業(yè)進行境內(nèi)外期貨交易，應(yīng)當(dāng)遵循套期保值的原則。但是，中航油（新加坡）參與期權(quán)交易的目的就不是套期保值，而是投機。聯(lián)合石化做期權(quán)交易（買入看漲期權(quán)）的初衷是套期保值，但在操作過程中，為了節(jié)省期權(quán)費，多做了另一個看似補充的期權(quán)交易（賣出看跌期權(quán)），向前多邁了一步，就陷入了雷池之中。其次，這兩個國企都經(jīng)受不住金融業(yè)的誘惑，為了一點看似輕松的收益，跨越了自己的主業(yè)，陷入深不見底的風(fēng)險敞口之中。為了避免更多的國企重蹈覆轍，金融衍生工具交易必須重申套期保值的原則，任何追求投機收益的行為必須被嚴(yán)格禁止。

    其實，國內(nèi)成品油定價機制已經(jīng)為中國石化“對沖”了很大一部分國際油價波動的風(fēng)險，其套期保值的意義大大減小。當(dāng)國際油價上漲時，國內(nèi)成品油價格也會提高，中國石化增加的成本很大一部分會被消化。因此，中國石化的套期保值問題要結(jié)合國內(nèi)機制綜合考慮，與國際金融大鱷進行交易未必是一個好辦法。

    另外，這兩個事件啟示我們，中國需要增強在國際油價形成中的話語權(quán)。中航油（新加坡）和聯(lián)合石化的個別管理者經(jīng)不住誘惑，與高盛就油價走勢進行對賭，結(jié)果都輸了。這一方面是因為高盛在金融市場方面更有經(jīng)驗，另一方面則是美國對國際油價影響力更大，因而高盛能更準(zhǔn)確地把握油價走勢。