■邢萌

    近日，在國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)表示，支持私募股權(quán)基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司。

    私募股權(quán)基金是指專注于股權(quán)投資的私募基金，主要投資于非上市公司股權(quán)。監(jiān)管部門此番表態(tài)，實(shí)質(zhì)是鼓勵(lì)私募股權(quán)基金以“產(chǎn)業(yè)整合者”身份進(jìn)軍并購(gòu)市場(chǎng)，利用基金的資本、資源等優(yōu)勢(shì)賦能上市公司，整合產(chǎn)業(yè)資源，提高產(chǎn)業(yè)集中度，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

    當(dāng)前，我國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)崛起并行，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力。然而，部分產(chǎn)業(yè)也存在“大而不強(qiáng)”“多而不優(yōu)”等問題，產(chǎn)業(yè)整合需求迫切。在此形勢(shì)下，私募股權(quán)基金以“產(chǎn)業(yè)整合者”身份收購(gòu)上市公司，能夠推動(dòng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、拓寬基金退出渠道、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)形成“企業(yè)有活力、資本有效率、產(chǎn)業(yè)有韌性”的多方共贏格局。

    首先，這將推動(dòng)上市公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提高資源整合能力，優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于上市公司而言，私募股權(quán)基金以“產(chǎn)業(yè)整合者”身份介入，本質(zhì)上是通過引入外部資源破解公司質(zhì)效不高的難題。

    一家成熟的私募股權(quán)基金通常深耕特定行業(yè)多年，資金實(shí)力雄厚，產(chǎn)業(yè)鏈資源豐富，資本運(yùn)作能力突出。從海內(nèi)外實(shí)踐來看，被收購(gòu)的上市公司往往面臨著主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、業(yè)績(jī)欠佳、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足等問題，但在特定領(lǐng)域具有獨(dú)特的技術(shù)、產(chǎn)品或客戶等資源優(yōu)勢(shì)。私募股權(quán)基金憑借對(duì)于行業(yè)的深度理解，能夠幫助上市公司精準(zhǔn)識(shí)別有潛力的新興賽道、細(xì)分領(lǐng)域，通過剝離低效資產(chǎn)、收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)、打通資源壁壘，快速完成技術(shù)迭代和產(chǎn)品布局，推動(dòng)業(yè)務(wù)從低附加值環(huán)節(jié)向高附加值環(huán)節(jié)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。同時(shí)，私募股權(quán)基金專業(yè)管理能力突出，能夠推動(dòng)公司健全內(nèi)部管理機(jī)制、強(qiáng)化監(jiān)督職能、完善員工激勵(lì)措施等，優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高公司運(yùn)營(yíng)效率。

    其次，這將拓寬私募股權(quán)基金退出渠道，增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力，促進(jìn)資金循環(huán)利用。對(duì)于私募股權(quán)基金來說，收購(gòu)上市公司是從“財(cái)務(wù)投資”向“產(chǎn)業(yè)投資”的重要跨越，重構(gòu)了投資收益邏輯。

    長(zhǎng)期以來，私募股權(quán)基金主要投資于未上市公司股權(quán)，往往通過公司上市后減持所持股份來獲取財(cái)務(wù)收益，退出渠道較為單一。私募股權(quán)基金收購(gòu)上市公司，直接享受到上市公司價(jià)值公允、流動(dòng)性高、退出便利等優(yōu)勢(shì)，通過主動(dòng)參與產(chǎn)業(yè)整合來提高公司整體質(zhì)量，進(jìn)而通過減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種方式退出，拓寬長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造路徑。另外，成功的產(chǎn)業(yè)整合案例也可以起到引領(lǐng)示范效應(yīng)，吸引更多產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入基金，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)“投資—整合—再投資”的資金良性循環(huán)。

    最后，這將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，加速新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。私募股權(quán)基金通過跨企業(yè)、跨行業(yè)的資源整合，能夠消除低效重復(fù)建設(shè)與“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)，這也能引導(dǎo)上市公司推動(dòng)技術(shù)迭代升級(jí)和模式創(chuàng)新，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)體系向高端化、智能化、綠色化發(fā)展，增強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

    現(xiàn)階段，私募股權(quán)基金以“產(chǎn)業(yè)整合者”身份收購(gòu)上市公司條件漸趨成熟。一方面，并購(gòu)重組政策持續(xù)優(yōu)化，引入私募基金“反向掛鉤”安排，明確私募基金投資期限滿48個(gè)月的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，這將顯著提高基金信心；另一方面，當(dāng)前上市公司整體估值處于相對(duì)低位，私募股權(quán)基金能夠以實(shí)惠價(jià)格收購(gòu)標(biāo)的公司，這也大大增強(qiáng)了對(duì)基金的吸引力。實(shí)踐中，也有越來越多私募股權(quán)基金通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式收購(gòu)上市公司部分股權(quán)。

    我們由衷地期待私募股權(quán)基金勇于擔(dān)當(dāng)起產(chǎn)業(yè)整合重任，用好用足資本市場(chǎng)工具，促進(jìn)上市公司提高質(zhì)量，加速產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。