王麗新

    強制退市，成為懸在出險房企頭上的一把利劍。6月6日，昔日“千億元房企”*ST藍光摘牌，A股出現(xiàn)第一家退市房企。業(yè)內預計，這將拉開A股出險房企“1元退市”大幕，后續(xù)將有十余家企業(yè)站上退市“生死線”。

    其中，有4家可能面臨財務類退市風險，即有可能觸發(fā)連續(xù)“凈利為負且營收低于1億元”“凈資產(chǎn)為負”等退市條件，但當前出險房企主要面臨的是“面值退市”，即“1元退市”風險。“面值退市”屬于交易類強制退市的一種。根據(jù)相關規(guī)定，股票連續(xù)20個交易日收盤價均低于1元，則會被交易所強制退市，且沒有退市整理期，直接終止上市。

    據(jù)中銀證券不完全統(tǒng)計，截至目前，股價跌至1元附近或以下的A股上市公司中，約26%屬于房地產(chǎn)行業(yè)。與以往歷年相比，這一比例確實在提升。但在筆者看來，此番退市風波背后，由于整體市場復蘇緩慢、債務違約增加、部分房企出現(xiàn)大額虧損等內外部因素，導致投資者對公司信心受挫、資本市場對部分出險房企安全性產(chǎn)生擔憂，使股價承壓。但這并不是意味著整體房地產(chǎn)行業(yè)沒有投資價值，恰恰相反，行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的市值表現(xiàn)仍值得關注和期待。

    誠然，昔日銷售額破千億元龍頭房企陷入退市危機，且涉及范圍正在擴容，給相關企業(yè)甚至行業(yè)確實帶來負面影響。從企業(yè)層面看，品牌、信用、銷售以及融資壓力將倍增，復產(chǎn)復工、正常經(jīng)營均將遭遇挑戰(zhàn)；從股東層面看，公司估值降低、股票面值大幅縮水，股東利益受損；從對行業(yè)影響看，短期內，將降低房地產(chǎn)行業(yè)甚至上下游相關行業(yè)關注度、影響投融資活力以及融資渠道的暢通。但筆者認為，在全面注冊制下，資本市場有進有出是市場化、常態(tài)化表現(xiàn)，應理性看待出險房企退市現(xiàn)象。

    首先，有利于加速行業(yè)風險出清，重塑競爭格局。冰凍三尺非一日之寒，如今的回款困難、償債缺口大以及大額虧損，皆是過往無序擴張的惡果。若非步子邁得大、對市場缺乏敬畏之心，一味加杠桿豪賭，上市故事不會輕易走向終章。當然，即便是退出A股，也不意味著企業(yè)走到“終點站”，即便再融資渠道關閉，仍需房企聚焦化解債務及保交付重任，若能以產(chǎn)品質量重新贏得市場信任，未來或能東山再起。

    從長期來看，一個行業(yè)風險出清過程中，往往會帶來經(jīng)營價值觀的深度反思，比如當拿高價地的機會和自身資金實力不匹配同時擺在眼前時，企業(yè)如何選擇？比如是為了短期擴規(guī)模高速擴杠桿，還是為了夯實資產(chǎn)質量和穩(wěn)住財務盤面，擴大輕資產(chǎn)業(yè)務比重？當“檢討”足夠深刻，就能發(fā)現(xiàn)過去經(jīng)營價值觀中的錯誤代碼，用自律不斷“增持”長期主義經(jīng)營理念，從而走上良性發(fā)展路徑。

    其次，為其他出險房企拉響警報，需盡快落實重組方案。對于戴帽的諸多A股房企而言，當下仍需加快項目去化速度，推動降本增效，改善經(jīng)營狀況。短期內，還需要大股東及高管大手筆增持，提振市場信心，避免股票退市，為引入戰(zhàn)投完成重整爭取時間和空間。長期看，債務重組仍是重中之重，若仍無實質性進展，無疑會加快退市步伐。

    更重要的是，與A股交易類強制退市沒有退市整理期相比，目前留給港股停牌房企的翻盤機會還是有的。其中部分房企最長停牌時間已超400天，對這些出險房企而言，需盡快披露經(jīng)過審計的2022年年報，積極完成復牌指引。同時，還需加快債務重組速度，持續(xù)增強市場信心，才能真正度過危機。

    第三，對整體房地產(chǎn)板塊影響相對有限，部分出險房企的退市問題不能用來否定整個行業(yè)投資價值。正如中銀證券指出，截至目前，有退市風險的12家房地產(chǎn)行業(yè)公司總市值占地產(chǎn)行業(yè)A股總市值的比重僅為2%，已經(jīng)鎖定退市的8家房企占比僅0.9%。行業(yè)“強者恒強”的現(xiàn)狀將持續(xù)深化，優(yōu)秀企業(yè)長期價值猶在，比如仍可關注內生增長快、拿地有效性強的內驅動力型公司、REITs相關的商業(yè)地產(chǎn)、保租房、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、物流地產(chǎn)等資產(chǎn)持有方等。

    總體來看，行業(yè)已進入下半場，對房地產(chǎn)板塊而言，績差股不斷出清，信用、資源及資本向績優(yōu)股集中，助推這些企業(yè)探索新發(fā)展模式，將重塑房地產(chǎn)行業(yè)估值邏輯，有助于發(fā)掘優(yōu)質上市主體長期投資價值，促進行業(yè)健康發(fā)展。