編者按：

    在人口老齡化趨勢(shì)加快的背景下，“明天我們?nèi)绾勿B(yǎng)老”成為整個(gè)社會(huì)關(guān)心的話題。而如何在多層次、多支柱的養(yǎng)老金融體系建設(shè)過(guò)程中扮演積極角色，也是包括公募基金在內(nèi)的整個(gè)資管行業(yè)共同面臨的一道考題。這個(gè)過(guò)程既有機(jī)遇，也存挑戰(zhàn)。

    當(dāng)下，正值養(yǎng)老金第三支柱體系建設(shè)進(jìn)入頂層設(shè)計(jì)的關(guān)鍵時(shí)期。走好第一步事關(guān)全局，考驗(yàn)著政策制定者的智慧和遠(yuǎn)見(jiàn)，也考驗(yàn)著資管行業(yè)的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)。

    我們看到，近年來(lái)基金業(yè)協(xié)會(huì)持續(xù)呼吁全社會(huì)從頂層設(shè)計(jì)、個(gè)人如何選擇養(yǎng)老產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)如何參與養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)等多維度深入探討?zhàn)B老金體系建設(shè)，致力于推動(dòng)基金行業(yè)充分發(fā)揮在養(yǎng)老金投資管理中的主力軍作用，促進(jìn)養(yǎng)老金體系建設(shè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    我們也看到，公募機(jī)構(gòu)中越來(lái)越多的有識(shí)之士紛紛發(fā)聲，呼吁公募基金以己之所長(zhǎng)，努力成為養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)的重要參與者，為中國(guó)養(yǎng)老事業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)力量。在成立20周年之際，一個(gè)更有意愿和能力踐行社會(huì)責(zé)任、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公募行業(yè)形象日漸清晰。

    在行業(yè)中，匯添富基金始終立足于主動(dòng)投資管理能力的錘煉，素以“選股專家”而聞名業(yè)內(nèi)。副總經(jīng)理袁建軍分管公司投資，其針對(duì)權(quán)益投資在養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)中作用的認(rèn)知和觀點(diǎn)，對(duì)養(yǎng)老金三個(gè)支柱建設(shè)的路徑選擇具有一定參考意義。

    在袁建軍看來(lái)，為真正解決養(yǎng)老金不足問(wèn)題而建立的第三支柱，不是個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，而是個(gè)人養(yǎng)老金投資。第三支柱應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)個(gè)人擁有選擇權(quán)的賬戶體系，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，提供合適的權(quán)益投資產(chǎn)品，為普羅大眾提供與其養(yǎng)老需求“相匹配”的收益率。

    ⊙匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍

    在人口老齡化問(wèn)題日益嚴(yán)峻的當(dāng)下，完善多層次、多支柱的養(yǎng)老金融體系已進(jìn)入頂層設(shè)計(jì)的關(guān)鍵時(shí)期。建設(shè)一個(gè)適合中國(guó)國(guó)情、能夠真正解決養(yǎng)老金問(wèn)題的第三支柱迫在眉睫。

    第三支柱不是單純的個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，更應(yīng)該是個(gè)人養(yǎng)老金投資。過(guò)度注重保本保收益，以短期思維投資低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無(wú)法在通脹環(huán)境下保障退休后幾十年應(yīng)有的生活質(zhì)量。相對(duì)的，權(quán)益類資產(chǎn)雖然短期波動(dòng)率較大，但長(zhǎng)期預(yù)期收益率也相對(duì)較高，契合養(yǎng)老金作為一種長(zhǎng)期資金，能夠承擔(dān)較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的屬性。

    因此，在養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)過(guò)程中，要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，充分重視權(quán)益類資產(chǎn)配置的作用。多年來(lái)，公募基金依靠完善的制度體系和持續(xù)積累的成熟經(jīng)驗(yàn)，在權(quán)益投資方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，有能力更有責(zé)任在養(yǎng)老金體系建設(shè)過(guò)程中扮演重要的角色。

    養(yǎng)老金需要

    相對(duì)較高的長(zhǎng)期投資收益率

    為真正解決養(yǎng)老金不足問(wèn)題而建立的第三支柱，不是個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，而是個(gè)人養(yǎng)老金投資。

    中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率一直高居世界前列，但仍然面臨巨大的個(gè)人養(yǎng)老金缺口。這是因?yàn)?，要在幾十年后?zhàn)勝通貨膨脹率，并保證退休后幾十年應(yīng)有的生活質(zhì)量，如果僅以短期思維投資低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是不夠的，必須堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，尤其要加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置。

    舉個(gè)例子，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去15年，大米價(jià)格年化漲幅6.5%。也就是說(shuō)，如果過(guò)去15年養(yǎng)老金投資收益率不足6.5%，則養(yǎng)老金的增值幅度還趕不上米價(jià)的上漲，更別提負(fù)擔(dān)退休后的醫(yī)療、娛樂(lè)支出。而同期3年期銀行定期存款利率最高也只有5.4%，目前只有2.75%。由此可見(jiàn)，養(yǎng)老金需要相對(duì)較高的長(zhǎng)期投資收益率。

    養(yǎng)老金本質(zhì)上是一種長(zhǎng)期資金，能承擔(dān)較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)預(yù)期的收益率也相對(duì)較高。權(quán)益類資產(chǎn)雖然短期波動(dòng)率較大，但從長(zhǎng)期來(lái)看其收益回報(bào)是非?？捎^的。

    因此，養(yǎng)老金第三支柱應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)個(gè)人擁有選擇權(quán)的賬戶體系，這個(gè)賬戶提供的產(chǎn)品不應(yīng)只有保本保收益的產(chǎn)品，更需要有足夠的權(quán)益投資產(chǎn)品，從長(zhǎng)期運(yùn)作的角度為普羅大眾提供與其養(yǎng)老需求“相匹配”的收益率。

    權(quán)益類資產(chǎn)

    何以長(zhǎng)期獲得可觀收益

    權(quán)益類資產(chǎn)的高收益源自經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。無(wú)論從國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，還是從A股的歷史軌跡和未來(lái)趨勢(shì)看，科學(xué)的權(quán)益投資能夠承擔(dān)起獲得長(zhǎng)期可觀收益的重任。

    以資本市場(chǎng)發(fā)展最為成熟的美國(guó)為例，在大類金融資產(chǎn)中，股票資產(chǎn)的投資回報(bào)率持續(xù)領(lǐng)先其他資產(chǎn)。研究表明，在1802年至2012年的210年時(shí)間里，股票資產(chǎn)的年化收益率為8.1%，長(zhǎng)期國(guó)債年化收益率為5.1%，短期國(guó)債年化收益率為4.2%，黃金年化收益率為2.1%，美元年化收益率為1.4%。在這210年中，一個(gè)美國(guó)普通股多樣化投資組合的年復(fù)合實(shí)際收益率達(dá)到6%至7%，而且其長(zhǎng)期表現(xiàn)異常穩(wěn)定。

    中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況同樣如此。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，大量?jī)?yōu)質(zhì)上市公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，為投資者創(chuàng)造了大量的投資機(jī)會(huì)，使得投資者可以分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利，而不僅是分享固定的債券利息。雖然股票資產(chǎn)存在一定的短期波動(dòng)，但從長(zhǎng)期看，其提供的高收益能有效彌補(bǔ)這種不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

    回顧歷史，A股涌現(xiàn)出了像貴州茅臺(tái)、云南白藥等一大批業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，貴州茅臺(tái)上市16年來(lái)，企業(yè)的凈利潤(rùn)從3.4億元增長(zhǎng)到213.6億元，復(fù)權(quán)股價(jià)累計(jì)漲幅高達(dá)149倍。云南白藥自1993年上市以來(lái)，股價(jià)累計(jì)漲幅169倍，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了195倍，為投資者創(chuàng)造了持續(xù)可觀的回報(bào)（凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司2017年三季報(bào)；股價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind，截至日期為2018年1月8日）。而這種收益回報(bào)就源自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本動(dòng)力，源自上市公司效益的提升。

    展望未來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)將不斷成熟，成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、孕育優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)的土壤，為投資者通過(guò)權(quán)益投資獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健收益提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的進(jìn)一步提高，股票市場(chǎng)將為投資者帶來(lái)大量可持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

    公募基金

    在權(quán)益投資方面優(yōu)勢(shì)明顯

    術(shù)業(yè)有專攻。公募基金在權(quán)益投資方面的專業(yè)能力，在整個(gè)資管行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

    公募基金行業(yè)自設(shè)立之初就建立了先進(jìn)的制度體系，始終秉持價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資的理念，形成了優(yōu)秀的投資團(tuán)隊(duì)。經(jīng)過(guò)19年的市場(chǎng)檢驗(yàn)，公募基金有效把握了權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，實(shí)實(shí)在在為持有人創(chuàng)造了長(zhǎng)期可觀的投資收益?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自開(kāi)放式基金成立至2016年末，偏股型基金年化收益率平均為16.52%，超出同期上證綜指8.77個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超現(xiàn)行3年期銀行定期存款基準(zhǔn)利率13.77個(gè)百分點(diǎn)。

    在社?；鸬耐顿Y實(shí)踐中，公募基金公司發(fā)揮其專業(yè)能力，為中國(guó)養(yǎng)老金投資貢獻(xiàn)了不菲的收益。2016年全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)社?；鹉甓葓?bào)告顯示，截至2016年末，社保基金總資產(chǎn)2萬(wàn)億元，其中委托投資資產(chǎn)1.1萬(wàn)億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的54%。在委托投資管理人18家機(jī)構(gòu)中，公募基金公司有16家，成為絕對(duì)主力。社?；鹱猿闪⒁詠?lái)，強(qiáng)調(diào)科學(xué)的資產(chǎn)配置，設(shè)置了較高的權(quán)益投資比例上限，通過(guò)選取市場(chǎng)上最優(yōu)秀的管理人，實(shí)現(xiàn)了年均投資收益率8.37%的優(yōu)異成績(jī)。此外，保險(xiǎn)公司也通過(guò)申購(gòu)公募基金、委托投資參與權(quán)益市場(chǎng)投資。公募基金的權(quán)益投資能力得到了機(jī)構(gòu)投資者的全面認(rèn)可。

    立足長(zhǎng)遠(yuǎn)

    走好制度設(shè)計(jì)的第一步

    誠(chéng)然，養(yǎng)老金體系的發(fā)展成熟和投資者的認(rèn)知提升需要一個(gè)過(guò)程。但中國(guó)面臨的養(yǎng)老壓力使得我們?cè)陴B(yǎng)老金體系建設(shè)方面“犯錯(cuò)的空間”非常小，需要借鑒海外市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，走好制度設(shè)計(jì)的第一步。

    美國(guó)的養(yǎng)老金體系建設(shè)并非一蹴而就。早期401（k）也經(jīng)歷了強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的過(guò)程，但長(zhǎng)期來(lái)看低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品收益率較低，尤其是經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)周期后，養(yǎng)老金投資無(wú)法分享高速增長(zhǎng)的股市紅利，甚至無(wú)法戰(zhàn)勝通貨膨脹，最終仍然面臨退休金不足的危機(jī)。面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，美國(guó)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)向政府和市場(chǎng)做了大量投資者教育工作，以充分的數(shù)據(jù)證明過(guò)度強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)低收益的產(chǎn)品并不能滿足投資者退休后的資金需求，養(yǎng)老金要獲取較高穩(wěn)定的收益，必須加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。

    截至2016年末，7.028萬(wàn)億美元的DC計(jì)劃中，有55%是公募基金產(chǎn)品；7.85萬(wàn)億美元的IRA中，有47%是公募基金，這其中超過(guò)一半的資產(chǎn)是股票型基金。而在整個(gè)美國(guó)養(yǎng)老金體系的第二、第三支柱中，超過(guò)一半的規(guī)模都是投到權(quán)益類資產(chǎn)。2006年P(guān)PA法案頒布，生命周期基金（TDF）納入默認(rèn)投資工具。這是一款專門為個(gè)人養(yǎng)老金投資創(chuàng)新開(kāi)發(fā)的公募基金，其下滑曲線的設(shè)計(jì)就體現(xiàn)了權(quán)益資產(chǎn)在養(yǎng)老投資策略中的重要性：年輕時(shí)權(quán)益基金規(guī)模配比高達(dá)90%，到退休前10年這一比例還會(huì)高達(dá)50%至60%，一直到退休后，權(quán)益類基金的占比仍然維持在30%至40%。美國(guó)養(yǎng)老金體系的建設(shè)經(jīng)驗(yàn)給了我們很好的啟示。

    不同于第一、第二支柱，以個(gè)人賬戶為核心的第三支柱是一個(gè)全新的體系，是解決中國(guó)人口老齡化問(wèn)題的戰(zhàn)略布局，必須從一開(kāi)始就建立正確的制度基礎(chǔ)，建立一個(gè)涵蓋多種金融產(chǎn)品、個(gè)人擁有自主選擇權(quán)、稅優(yōu)政策到個(gè)人而不是產(chǎn)品的賬戶體系。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金投資要加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。公募基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)積極參與養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)，發(fā)揮專業(yè)的投資能力，實(shí)現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老資金的保值增值。而個(gè)人養(yǎng)老金通過(guò)參與公募基金，投資權(quán)益類市場(chǎng)，可以優(yōu)化資源配置，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期資金，也有利于打破“剛兌”，促進(jìn)中國(guó)金融體系的健康發(fā)展。