■本報記者 朱寶琛

    上交所相關負責人日前表示，經(jīng)過8個多月高效有序的精心籌備，科創(chuàng)板首批公司上市的條件基本具備，時機已經(jīng)成熟。7月22日，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市儀式將舉行，屆時，25家企業(yè)將掛牌上市。我國的多層次資本市場也將迎來一個肩負創(chuàng)新試驗田職責的新板塊。

    作為今年我國資本市場的“一號工程”，科創(chuàng)板從提出到首批企業(yè)掛牌上市，不到260天的時間。那么，科創(chuàng)板將對我國資本市場帶來什么影響？如何保障科創(chuàng)板平穩(wěn)運行？投資者在投資科創(chuàng)板股票過程中該注意哪些問題？對此，《證券日報》記者專訪了華菁證券常務副總經(jīng)理魏山巍。

    實現(xiàn)多方共贏

    共享紅利的重要舉措

    “科創(chuàng)板的設立，注定是中國資本市場基礎制度建設的又一重要里程碑，注冊制更是中國資本市場革命性的、基礎性的制度改革。”魏山巍對《證券日報》記者表示，“科創(chuàng)板+注冊制”對市場各參與主體都是重大的機遇，是一項可以實現(xiàn)多方共贏、共享紅利的重要舉措。”

    對此，他從四個方面予以進一步解釋：對整個中國經(jīng)濟來說，科創(chuàng)板提高了直接融資比重，疏通了風險投資退出渠道，鼓勵更多社會資金流入科技創(chuàng)新企業(yè)，為經(jīng)濟動能轉換裝上了“加速器”。

    對新經(jīng)濟企業(yè)來說，科創(chuàng)板大幅放寬市場準入門檻，“以市值為核心，弱化盈利要求”，為快速成長、具有潛在盈利能力的高科技企業(yè)提供了融資渠道。

    對投資者來說，投資者能更好地參與科創(chuàng)企業(yè)投資，同時鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

    對中介機構來說，科創(chuàng)板是建立在注冊制試點的基礎之上，對企業(yè)的選擇、定價、發(fā)行跟現(xiàn)有制度很不一樣，需要特別專業(yè)的中介機構才能做這件事。通過科創(chuàng)板，中國的投資銀行將進入專業(yè)化的分工時代，為客戶創(chuàng)造新的價值。

    “科創(chuàng)板的政策框架包括了新的發(fā)行上市準入、估值體系、定價配售機制、創(chuàng)新股權架構、投資者結構調整等等，制度的先進性與國際接軌，并在未來留下了足夠的創(chuàng)新拓展空間。”魏山巍說，雖然科創(chuàng)板從萌芽至政策頒布再到開板的時間很短，但整個監(jiān)管體系在此前歷次改革過程中已有了非常好的積累。

    他進一步指出，科創(chuàng)板的最大魅力在于為市場留足空間，通過對現(xiàn)有上市標準顯著優(yōu)化，促使市場重拾價格發(fā)現(xiàn)能力，以市場化機制為導向來實現(xiàn)資本市場中的資源優(yōu)化配置。此外，還能夠為紅籌模式、VIE架構、表決權差異安排等制度提供很大的包容性，這些措施都有效地提供了更多元化的科創(chuàng)板投資標的的供給。

    成功的核心在于

    建立和深化板塊內涵

    首批25家科創(chuàng)板企業(yè)上市在即，如何保證我國資本市場這一全新的板塊平穩(wěn)運行？

    對此，魏山巍認為，科創(chuàng)板成功的核心在于建立和深化板塊的內涵，通過優(yōu)秀和前瞻的機制，吸引和發(fā)掘新經(jīng)濟領域的頭部企業(yè)，如同F(xiàn)AANG，即社交網(wǎng)絡巨頭Facebook、蘋果、電商巨頭亞馬遜、流媒體視頻服務巨頭Netflix和谷歌母公司Alphabet五大科技巨頭之于納斯達克一般，匯集屬于自己的科技創(chuàng)新巨頭。

    “然而，新經(jīng)濟領域參考系的建立必然會經(jīng)歷一定的磨合和試錯階段，尊重市場內生的、良性的、有序的互動和調節(jié)，容忍短中期的市場波動，減少對市場的行政干預和控制，無論對發(fā)行人、中介機構或是投資者教育而言，均尤為重要。”魏山巍說。

    他進一步指出，參考美國資本市場，其之所以能不斷吸引新經(jīng)濟巨頭，很大程度上在于政策執(zhí)行上的堅持，對于科創(chuàng)板設立和注冊制推行或有一定的借鑒意義，包括定位明確，重監(jiān)管，輕審批；相信市場，容忍失敗，允許大浪淘沙注冊制和退市機制消除套利空間，一二級市場實現(xiàn)平衡。

    “相比后市疏導機制，合理、準確的發(fā)行定價尤為重要。”魏山巍說，短中期內，使市場重拾定價能力可能是科創(chuàng)板制度創(chuàng)新的核心。比如引入提高網(wǎng)下投資者認購比例，使其匹配應承擔的投資風險，促使其合理報價；引入戰(zhàn)略投資者等長線資金，配合綠鞋機制，促使后市價值穩(wěn)定。

    與此同時，魏山巍表示，科創(chuàng)板制度是借鑒了納斯達克等境外市場經(jīng)驗后的優(yōu)化產(chǎn)物，比如吸取了向專業(yè)機構投資者市場化詢價的定價、沒有發(fā)行估值上限等市場化制度；投資者準入門檻提高，降低散戶比例，至少60%或以上分配給機構投資者；通過優(yōu)化戰(zhàn)略配售、綠鞋機制、融券賣空等配套機制，進一步完善市場化運行工具組合等。

    同時，科創(chuàng)板也保有傳統(tǒng)A股市場的保薦人制度，并試行保薦人跟投制；也能同時發(fā)揮保薦機構項目篩選功能，強化IPO質量把關，一定程度上減輕監(jiān)管層壓力。

    在魏山巍看來，美國納斯達克經(jīng)過近50年的打磨，運行已非常成熟，形成了較強的集聚效應。科創(chuàng)板作為新生事物，未來有更大的想象空間，導向更加鮮明，更關注企業(yè)的核心技術能力、創(chuàng)新能力。

    “當然，作為新生事物，科創(chuàng)板還有很長的一段路要走。”魏山巍說。

    嚴懲欺詐應是

    注冊制推行的前提

    科創(chuàng)板在制度方面有很多創(chuàng)新，具有很強的優(yōu)越性，但作為新生事物，制度設計不可能一蹴而就，是個動態(tài)完善的過程。

    對此，魏山巍舉例予以說明：比如，在科創(chuàng)板審核標準下，符合標準的未盈利企業(yè)可以上市，如何合理地估值定價，是一個十分復雜的問題，需要多年實踐形成的投研積累才能做出準確判斷。無論是投資者還是券商，在這方面經(jīng)驗都還有所欠缺。

    投資者對科創(chuàng)板表現(xiàn)出極大的熱情。如何做好投資者教育，亦是一項非常重要的工作。

    對此，魏山巍認為，首先，進一步強化投資者風險教育。境內證券市場長期存在執(zhí)法處罰力度輕、震懾作用小、賠償補償功能缺失等情況。因此，嚴懲欺詐也應當是注冊制推行的前提。

    同時，由于創(chuàng)新企業(yè)可能存在長期虧損、盈利不確定性較大、投資風險較高等特點，期待監(jiān)管部門進一步完善法律監(jiān)管，加強風險教育，提高對信息披露失實、財務造假的處罰力度，協(xié)調完善民事賠償機制。

    投資者準入機制方面，由于科創(chuàng)板開創(chuàng)初期的風險較高，后市股價可能波動較大，故在運行的初期提高個人投資者的準入門檻有利于對投資者進行保護。這方面，現(xiàn)行制度已經(jīng)在這方面做出了安排。

    此外，投資者需要厘清一個概念，即投資者保護是不是等同于投資者穩(wěn)賺不賠？對此，魏山巍介紹，從2005年至今，美國IPO上市三個月后破發(fā)率相比國內同期至少高出兩倍以上，投資者應該為自己的投資行為負責。