中德證券 梁煒

    在“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型已成為我國高質(zhì)量發(fā)展的核心方向之一。2025年3月份，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》正式發(fā)布，明確提出“為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型和美麗中國建設(shè)提供高質(zhì)量金融供給”。這一政策信號不僅為綠色金融發(fā)展劃定了清晰路徑，更將銀行、保險、證券等金融機(jī)構(gòu)推向了低碳轉(zhuǎn)型的“主力軍”位置——通過綠色信貸、綠色債券、碳金融等多元工具，為下游綠色產(chǎn)業(yè)注入金融活水，成為當(dāng)前金融行業(yè)的重要使命。

    一、綠色金融市場：規(guī)模擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)待優(yōu)并存

    近年來，我國綠色金融市場呈現(xiàn)“總量快速增長、品類不斷豐富”的態(tài)勢，但不同金融工具的發(fā)展進(jìn)度仍存在顯著差異，市場結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。

    從核心數(shù)據(jù)來看，2024年我國綠色金融市場的“頭部效應(yīng)”十分明顯。綠色信貸作為最成熟的工具，全年新增規(guī)模達(dá)6.52萬億元，存量更是突破35萬億元，成為支持企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的“壓艙石”；綠色債券市場同樣表現(xiàn)活躍，2024年共發(fā)行477只產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模約244.19億元，存量產(chǎn)品達(dá)2669只，累計發(fā)行規(guī)模超4.16萬億元，覆蓋能源、交通、建筑等多個綠色領(lǐng)域。

    與之形成對比的是碳市場的發(fā)展節(jié)奏。2024年，我國碳排放配額（CEA）成交量為1.89億噸，成交額181.14億元，總量較小；自愿減排（CCER）市場雖在2024年正式重啟，“舊CCER”已經(jīng)清零，新增項目落地有限，整體規(guī)模偏小。這種“信貸債券領(lǐng)跑、碳市場滯后”的格局，既反映了綠色金融發(fā)展的階段性特征，也凸顯了激活碳市場和CCER市場的緊迫性。

    二、證券公司：綠色金融的“多元參與者”

    作為資本市場的核心中介機(jī)構(gòu)，證券公司在綠色金融體系中扮演著“連接器”與“創(chuàng)新者”的雙重角色，成為除銀行外支持綠色轉(zhuǎn)型的重要力量。

    在綠色債券領(lǐng)域，券商的承銷能力持續(xù)凸顯。2024年，證券公司承銷的綠色主題債券規(guī)模達(dá)1674.05億元，占全年綠色債券發(fā)行總規(guī)模的24.57%，覆蓋風(fēng)電、光伏、污水處理等多個細(xì)分領(lǐng)域，為企業(yè)綠色融資提供了高效的資本市場通道。

    在碳市場與綠色創(chuàng)新領(lǐng)域，券商也在積極探索。目前已有16家證券公司獲得碳排放權(quán)交易資格，可直接參與碳排放權(quán)交易；部分券商還嘗試布局綠色金融衍生品、新能源REITs、可持續(xù)ABS（資產(chǎn)支持證券）等創(chuàng)新產(chǎn)品。證券公司參與碳排放權(quán)交易可以發(fā)揮金融中介機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，提升市場流動性、創(chuàng)新碳金融產(chǎn)品、提供風(fēng)險管理工具，提升市場有效性和成熟度，促進(jìn)資源合理配置，以市場化手段助力國家“雙碳”戰(zhàn)略。

    不過，相較于綠色信貸與債券，券商在碳市場，尤其是CCER市場的參與仍處于“起步階段”。由于碳配額目前是免費提供，券商且不能參與全國強制減排市場，能做的事情不多。已經(jīng)獲得交易資格的券商主要以CCER作為重點方向，而這一市場也是我國參與全球氣候治理、維護(hù)碳話語權(quán)的關(guān)鍵抓手之一，CCER不僅能銜接國內(nèi)碳減排需求，未來在我國碳達(dá)峰后，CCER將成為企業(yè)持續(xù)增加的減排要求缺口的必要補充，更有可能通過國際互認(rèn)對接全球碳市場，直接關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境權(quán)益。因此，券商需要探索參與CCER市場的有效路徑，為幾年內(nèi)碳達(dá)峰后市場需求的爆發(fā)做好準(zhǔn)備。

    三、券商參與CCER的路徑探討

    2024年CCER市場重啟后，國家先后印發(fā)兩批共6個CCER方法學(xué)，并向社會公開征集13項新方法學(xué)意見，覆蓋領(lǐng)域從最初的造林碳匯、光熱發(fā)電、海上風(fēng)力，逐步擴(kuò)展到煤礦低濃度瓦斯利用、公路隧道照明節(jié)能、豬糞沼氣回收、海草床修復(fù)、公共建筑能效提升等，幾乎涵蓋了工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、生態(tài)修復(fù)等多個關(guān)鍵減排領(lǐng)域。這一方法學(xué)“擴(kuò)容”，不僅為CCER項目開發(fā)提供了更多可能性，更與我國2035年全經(jīng)濟(jì)范圍溫室氣體凈排放量比峰值下降7%-10%的自主貢獻(xiàn)目標(biāo)高度契合——一個方法學(xué)健全、交易活躍的CCER市場，將成為我國實現(xiàn)碳目標(biāo)、對接全球碳治理的重要工具。

    對于證券公司而言，CCER市場既是責(zé)任，也是機(jī)遇。結(jié)合當(dāng)前市場現(xiàn)狀與券商優(yōu)勢，可通過以下三大路徑深度參與，助力CCER市場活躍與發(fā)展：

    （一）路徑一：布局自營與碳資產(chǎn)管理，搶占市場先機(jī)

    目前證券公司暫未獲準(zhǔn)參與全國強制性減排碳市場，CCER市場可成為其切入碳資產(chǎn)領(lǐng)域的窗口。在自營業(yè)務(wù)層面，券商可直接參與CCER一級市場認(rèn)購與二級市場交易，通過低買高賣、波段操作獲取收益，同時積累碳資產(chǎn)定價與風(fēng)險管理經(jīng)驗；在資產(chǎn)管理層面，隨著CCER市場規(guī)模擴(kuò)大，券商可借鑒現(xiàn)有資管產(chǎn)品模式，推出“碳資產(chǎn)配置型理財產(chǎn)品”“CCER主題基金”等，為個人與機(jī)構(gòu)投資者提供參與碳市場的通道，既豐富綠色投資標(biāo)的，也為CCER市場注入長期資金。比如券商可聯(lián)合環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)行資管計劃，將募集資金用于投資優(yōu)質(zhì)CCER項目份額或二級市場交易。

    （二）路徑二：推動碳金融衍生品創(chuàng)新，激活市場流動性

    目前碳金融衍生品主要基于強制減排市場，未來CCER碳金融衍生品的發(fā)展，是CCER市場從“小眾”走向“活躍”的關(guān)鍵。目前，部分券商已開始探索碳質(zhì)押融資、碳回購、碳信托等基礎(chǔ)衍生品，未來還可進(jìn)一步布局CCER市場的碳期貨、碳期權(quán)等復(fù)雜產(chǎn)品，幫助企業(yè)管理碳價波動風(fēng)險，提升CCER資產(chǎn)的流動性。

    （三）路徑三：直接參與CCER項目開發(fā)，打通“全鏈條服務(wù)”

    直接投資開發(fā)CCER項目，是券商發(fā)揮投資銀行優(yōu)勢、深度綁定客戶的最佳方式。當(dāng)前CCER市場的核心問題是“新增項目少”——重啟后落地項目有限，交易以“舊CCER”為主，待存量項目到期后，市場將面臨“供給缺口”。而國家已批準(zhǔn)的6個方法學(xué)與13項征求意見的方法學(xué)，恰好為新項目開發(fā)提供了“技術(shù)藍(lán)圖”，券商可憑借廣泛的客戶資源與專業(yè)能力，對接各行業(yè)企業(yè)，挖掘CCER項目潛力。

    在具體操作中，券商可通過三種模式參與：一是“股權(quán)合作”，與企業(yè)共同成立項目公司，券商以資金入股，提供項目開發(fā)資金，按持股比例分享項目產(chǎn)生的CCER；二是“基金運作”，發(fā)起設(shè)立碳資產(chǎn)基金，吸納社會資金投資CCER項目開發(fā)與二級市場交易，降低單個項目風(fēng)險；三是“專業(yè)咨詢”，成立專門的碳服務(wù)團(tuán)隊，為企業(yè)提供全生命周期碳核算、供應(yīng)商碳管理、CCER合規(guī)申報等服務(wù)，同時為企業(yè)提供碳市場趨勢分析、國際對接風(fēng)險提示等專業(yè)意見，幫助企業(yè)實現(xiàn)碳資產(chǎn)增值。

    例如，針對養(yǎng)豬企業(yè)，券商可依據(jù)“豬糞沼氣回收”方法學(xué)，為企業(yè)設(shè)計CCER項目——將豬糞收集后通過沼氣池產(chǎn)生沼氣，用于發(fā)電或供暖，減少甲烷排放，項目產(chǎn)生的減排量可申報為CCER；針對房地產(chǎn)企業(yè)，券商可對接“公共建筑能效提升”方法學(xué)，幫助企業(yè)對商業(yè)樓宇進(jìn)行保溫改造、更換節(jié)能設(shè)備，降低能耗與碳排放，進(jìn)而開發(fā)CCER項目。這種“行業(yè)匹配+全鏈條服務(wù)”的模式，既能為CCER市場補充供給，也能為券商帶來穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入與客戶粘性。

    四、國際對接：CCER的“長期價值機(jī)遇”

    CCER的開發(fā)運營周期一般在7年以上，現(xiàn)在投資開發(fā)CCER項目，正好涵蓋了我國從碳達(dá)峰過渡到碳中和的階段。在我國碳達(dá)峰后，隨著碳排放的逐年降低，必然帶來碳配額的缺口，碳配額市場將會變得非?；钴S，CCER也將逐漸變成重要的碳市場的交易市場和工具。

    隨著全球碳市場互聯(lián)互通趨勢加強，CCER的國際價值正逐步凸顯。目前，我國正積極推動CCER與國際碳標(biāo)準(zhǔn)對接，其中中歐碳信用互認(rèn)是核心方向——雙方重點推進(jìn)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)、產(chǎn)品碳足跡互認(rèn)，這意味著，未來我國的CCER有望通過國際互認(rèn)，成為可在歐洲碳市場流通的“國際碳資產(chǎn)”。

    從碳價來看，當(dāng)前歐洲碳價是我國碳價的5倍以上，若CCER未來實現(xiàn)國際互認(rèn)，國內(nèi)碳資產(chǎn)的價值將迎來“重估”；更重要的是，對于出口企業(yè)而言，持有的CCER未來可用于抵扣歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM，即“碳關(guān)稅”），降低出口成本。

    對證券公司而言，提前布局CCER項目開發(fā)與資產(chǎn)管理，不僅能搶占國內(nèi)市場先機(jī)，更能為未來對接國際碳市場積累經(jīng)驗。例如，券商可在CCER項目開發(fā)中引入國際核算標(biāo)準(zhǔn)，提前滿足歐盟等地區(qū)的互認(rèn)要求；在資管產(chǎn)品中加入“國際互認(rèn)預(yù)期”，向投資者傳遞長期價值，吸引更多資金參與。這種“立足國內(nèi)、放眼全球”的布局，既能幫助企業(yè)把握國際碳機(jī)遇，也能提升我國在全球碳治理中的話語權(quán)。

    結(jié)語：券商助力CCER，共筑綠色發(fā)展新格局

    實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)不是一蹴而就的工程，需要金融市場持續(xù)發(fā)力、多元主體協(xié)同參與。證券公司作為資本市場的“核心力量”，在CCER市場中既肩負(fù)著激活市場、服務(wù)實體的責(zé)任，也面臨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新、價值增長的機(jī)遇。

    從短期看，券商可通過自營、衍生品、項目開發(fā)“三管齊下”，快速切入CCER市場，填補供給缺口、提升市場流動性；從長期看，隨著CCER與國際碳市場對接，券商可進(jìn)一步拓展跨境碳金融業(yè)務(wù)，助力我國碳資產(chǎn)“走出去”，為國家維護(hù)碳話語權(quán)提供金融支撐。未來，隨著更多券商加入CCER領(lǐng)域，我國綠色金融市場將形成“信貸債券筑基、碳市場發(fā)力、國際互認(rèn)賦能”的新格局，為經(jīng)濟(jì)社會全面綠色轉(zhuǎn)型注入更強勁的動力。

    （CIS）