本報記者 趙琳

    7月3日，國信證券2019年中期投資策略會在深圳舉行。中國人民銀行調查統(tǒng)計司原司長、中歐國際工商學院教授盛松成、中國科學技術大學教授袁嵐峰、國信證券宏觀經(jīng)濟分析師董德志，以及國信證券策略分析師燕翔等做了主題演講。

    董德志在《2019年下半年宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置策略》演講中表示，整體來看，中國經(jīng)濟增長可能面臨稍許下行的壓力，但整體仍將保持平穩(wěn)，強于預期。今年三四季度中國GDP水平仍會保持在6.2%-6.3%的水平。“在未來半年里，我們不看空經(jīng)濟，這里的經(jīng)濟指的是實際經(jīng)濟增長。”董德志對此表示。

    對于目前市場關心的貨幣政策會否放松，他表示，降準已經(jīng)降過很多次，不再稀奇。關于降息，整體的經(jīng)濟政策是調整結構為主的基調，今年一季度穩(wěn)增長，但是進入4月份開始調結構，如果不是5月份出現(xiàn)貿(mào)易爭端，可能調結構的色彩會更加濃重。此外，從歷史來看，沒有一次貨幣政策和降息政策是針對通脹回落出臺的，都是針對經(jīng)濟增速下行出臺的。下半年，很難看到有超預期的降息政策的發(fā)生，保持整體寬松流動性降息降準政策則是會有的。整體來看，貨幣政策穩(wěn)定是主基調。他強調，“政策方面不要寄托于過于寬松的貨幣信號。”

    今年上半年，在估值洼地、利率下行、政策利好，以及外部因素中美貿(mào)易摩擦緩和的多重利好推動下，A股一季度出現(xiàn)大幅上漲；二季度后，受貨幣政策出現(xiàn)收緊跡象，中美貿(mào)易起，疊加國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力等多重因素，A股市場呈現(xiàn)出弱市盤整行情。

    今年上半年白馬龍頭行情再現(xiàn)，下半年會否延續(xù)這一主題？對此，燕翔認為，在經(jīng)歷了前期上漲后，部分行業(yè)的估值水平目前已處于歷史高位。數(shù)據(jù)顯示，食品飲料行業(yè)的PB估值接近歷史80%的分位點，家用電器分位點也接近70%。在此背景下，投資風格有望從“價值龍頭”切換到“隱形冠軍”。

    燕翔介紹，隱形冠軍需要具備三個特征，包括：市場份額高，隱形冠軍在各自細分行業(yè)中占據(jù)領導地位；市場規(guī)模小，隱形冠軍往往把市場定義在狹小的市場上；2B端占比較高，隱形冠軍大都不做終端產(chǎn)品，而是為大企業(yè)提供服務。

    看好“隱形冠軍”的理由，一是中國制造業(yè)民企負債率絕對水平較低，存在加杠桿的空間；二是在中國經(jīng)濟轉型中，憑借技術、效率等優(yōu)勢，隱形冠軍公司的地位有望得到進一步鞏固和提升，其ROE水平也將持續(xù)得到提升。

（編輯 才山丹）