截至目前，2018年基金年報(bào)已披露完畢，券商基金交易分倉(cāng)收入亦隨之揭曉。從排名來(lái)看，相較于2017年，2018年的排名出現(xiàn)洗牌。長(zhǎng)江證券首次超越中信證券問(wèn)鼎冠軍，部分中小券商異軍突起。不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，未來(lái)傭金率下調(diào)是大概率事件，尤其在券商結(jié)算模式下，基金公司也將和綜合實(shí)力更強(qiáng)的券商合作。倒逼之勢(shì)迫在眉睫，券商研究機(jī)構(gòu)也迎來(lái)轉(zhuǎn)型探索時(shí)刻。

    長(zhǎng)江證券問(wèn)鼎冠軍

    公募基金傭金分倉(cāng)不僅僅是券商研究實(shí)力的體現(xiàn)，還依賴銷售等一系列綜合服務(wù)能力。不過(guò)，隨著越來(lái)越多中小券商發(fā)力研究業(yè)務(wù)，此前大平臺(tái)霸占分倉(cāng)收入第一梯隊(duì)的格局已經(jīng)不再。天相投顧統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)江證券的基金分倉(cāng)傭金收入達(dá)4.06億元，同比增長(zhǎng)9.74%，首度超越中信證券，躍居首位。

    而天風(fēng)證券作為中小券商的代表，自2017年躋身前十后，2018年穩(wěn)固了排名，分倉(cāng)傭金收入達(dá)2.66億元。前十名中，排名上升較快的有光大證券和國(guó)泰君安，相比2017年，排名分別前進(jìn)5和4個(gè)名次。此外，國(guó)盛證券、太平洋證券等中小券商發(fā)力十足，分倉(cāng)收入出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。尤其是國(guó)盛證券，2018年分倉(cāng)收入達(dá)0.66億元，相比2017年的0.02億元，增長(zhǎng)3012.31%。

    傭金傾斜方向出現(xiàn)改變

    “長(zhǎng)江、天風(fēng)等中小券商這兩年分倉(cāng)收入突出，與研究員出色的研究服務(wù)水平不無(wú)關(guān)系。”某業(yè)內(nèi)人士指出，以往賣方分析師評(píng)選盛行，往往是評(píng)選排名靠后的券商分析師更重視基金分倉(cāng)的重要性。

    分析人士認(rèn)為，深耕大中型基金公司或挖掘快速成長(zhǎng)的中小基金是券商提高分倉(cāng)的關(guān)鍵。隨著傭金集中度近年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，中小券商通過(guò)差異化服務(wù)也能有立足之地，這為中小券商突破公募分倉(cāng)提供了機(jī)遇。

    某基金投研人士表示，總體而言，分倉(cāng)傭金收入仍能維持在一定水平。此外，近期市場(chǎng)要求新基金采用券商結(jié)算模式，也利好券商的經(jīng)紀(jì)傭金收入。未來(lái)基金公司會(huì)找綜合能力強(qiáng)的券商合作，不僅僅在投研方面，渠道、托管方面也會(huì)有所涉及，所以未來(lái)傭金傾斜的方向會(huì)有所變化。

    據(jù)了解，此前公募托管業(yè)務(wù)主要集中在銀行。而在券商結(jié)算模式下，原托管銀行僅保留托管人資格，托管業(yè)務(wù)可能會(huì)轉(zhuǎn)至集交易、結(jié)算、托管、研究、銷售等于一體的主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)服務(wù)。國(guó)泰君安表示，隨著券商結(jié)算模式的實(shí)行，券商的公募托管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將在一定程度上提高，券商公募托管有望獲得增量業(yè)務(wù)，尤其是交易結(jié)算運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)、銷售能力強(qiáng)的券商將更獲益。

    總而言之，這對(duì)中小券商研究所業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提出了較高要求。注重人才梯隊(duì)建設(shè)無(wú)疑很關(guān)鍵，除吸引優(yōu)秀分析師加盟外，不斷培養(yǎng)出自己的研究人才更為重要；同時(shí)也可以借由研究所業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，推動(dòng)券商業(yè)務(wù)的新發(fā)展、提升品牌和影響力。

    賣方研究探索轉(zhuǎn)型

    賣方機(jī)構(gòu)以研究換傭金的模式逐漸衰弱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力以及占券商總營(yíng)收比微小等都造成了倒逼之勢(shì)。賣方研究回歸、提升發(fā)行能力以及服務(wù)多元化是目前多家券商研究機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向。

    天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)趙曉光在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，與其說(shuō)“賣方研究轉(zhuǎn)型”，不如說(shuō)“賣方研究回歸”。賣方研究肯定要回歸到對(duì)客戶的服務(wù)上，只有正確的判斷才能帶來(lái)轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在是賣方研究反思自己的商業(yè)價(jià)值到底是什么的時(shí)候了。

    國(guó)盛證券研究所所長(zhǎng)楊濤對(duì)記者表示，國(guó)盛證券研究所能在短時(shí)間內(nèi)取得超預(yù)期的成績(jī)，對(duì)研究所的成功定位是關(guān)鍵因素。“國(guó)盛證券研究所從設(shè)立之初理念就非常明確，那就是追求資本市場(chǎng)的影響力和定價(jià)權(quán)。這對(duì)整個(gè)公司的品牌傳播和業(yè)務(wù)引流價(jià)值巨大。”楊濤表示，隨著注冊(cè)制的不斷推進(jìn)，未來(lái)賣方研究是對(duì)尋找項(xiàng)目、做項(xiàng)目以及發(fā)行能力等一攬子能力的考驗(yàn)。專業(yè)能力較差的券商，會(huì)形成人才集聚效應(yīng)和專業(yè)能力的負(fù)循環(huán)，面臨著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

    在國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘看來(lái)，券商用研究換傭金的模式只是研究所商業(yè)模式中的一部分，其實(shí)還可以憑借綜合性的金融服務(wù)獲得相應(yīng)收入。例如，為投行撰寫定價(jià)報(bào)告、為券商分支機(jī)構(gòu)的客戶提供咨詢服務(wù)、為券商產(chǎn)業(yè)投資部門提供研究服務(wù)等，把研究所的商業(yè)模式融合成整個(gè)證券公司商業(yè)模式中的重要一環(huán)，而非脫離母體、獨(dú)立存在。