長信科技（300088）的易主，是一個民營企業(yè)在震蕩市場中如何化解質(zhì)押風(fēng)險的故事，也是一場剛啟幕的國資馳援上市公司的“賦能投資”探索。

    國資強(qiáng)省安徽近期出現(xiàn)一例精巧的接盤方案。由安徽省屬國企牽頭，央企和市屬國企參與，三方聯(lián)手通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，以合計不到14億元現(xiàn)金獲得一家行業(yè)龍頭上市公司的控制權(quán)。國資方將占上市公司董事會多數(shù)席位，但不干預(yù)公司經(jīng)營管理——“不管資產(chǎn)，只管資本”。

    證券時報記者獲悉，相關(guān)接盤資金已經(jīng)全部到位，長信科技實(shí)控人變更進(jìn)入倒計時。安徽省投資集團(tuán)（下簡稱“皖投集團(tuán)”）旗下安徽鐵路發(fā)展基金（下簡稱“鐵路基金”）攜手招商局資本、蕪湖市建投，共同發(fā)起設(shè)立一家特殊目的公司蕪湖鐵元投資。鐵元投資將通過協(xié)議方式受讓11.81%長信科技股權(quán)，同時獲得5%股權(quán)的48個月表決權(quán)，入主上市公司，皖投集團(tuán)將由此成為長信科技實(shí)際控制人。

    這是安徽國資近年來接盤民營上市公司的首例。隨著交易獲得安徽省國資委放行，長信科技將成為皖投集團(tuán)控制的第一家上市平臺。在各地國資出手救援的大潮下，曾經(jīng)用改革鍛造出“海螺水泥奇跡”的安徽國資，能否乘借新一輪國資國企改革東風(fēng)再添輝煌，值得市場關(guān)注。

    從“不舍減持”

    到平倉風(fēng)險

    剛開始，長信科技大股東是想盡量少出讓股權(quán)，化解大股東的質(zhì)押風(fēng)險。長信科技副董事長，實(shí)際控制人之一高前文坦言，“公司戰(zhàn)略布局清晰，管理團(tuán)隊配合默契，怎舍得出讓股權(quán)？”

    今年是長信科技上市的第八年。這家公司因供貨特斯拉中控屏、儀表盤而廣受關(guān)注，多年來深耕蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，目前也是小米、華為等高端手機(jī)全面屏模組的重要供應(yīng)商。ITO導(dǎo)電玻璃、觸控顯示一體化和TFT面板減薄業(yè)務(wù)三大板塊逐漸占據(jù)行業(yè)領(lǐng)軍地位。剛交出的三季度報告顯示，長信科技今年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.30億元，凈利潤同比增長32.93%達(dá)到6.08億元，盈利能力高于行業(yè)平均水平。若四季度能保持增長勢頭，今年公司利潤有望達(dá)到2008年上市時利潤的15倍，創(chuàng)歷史新高。

    長信科技多年受制于股權(quán)分散的“阿克琉斯之踵”。公司創(chuàng)業(yè)板上市時的控股股東是香港東亞真空，主要為財務(wù)投資。2014年東亞真空減持“讓路”，長信科技管理層持股平臺新疆潤豐“上位”成為持股18.97%的第一大股東。后來，長信科技董事長陳奇、副董事長高前文等9名董事高管簽署一致行動協(xié)議，9人合計控制了23.84%股權(quán)，是上市公司的實(shí)際控制人。

    因業(yè)績向好而自身持股比例較低，自上市以來，新疆潤豐和管理團(tuán)隊不僅未曾減持過長信科技股份，更多次自籌資金出手增持。此外，2016年長信科技策劃收購鋰電企業(yè)比克動力，當(dāng)時為保證收購不致大幅稀釋持股比例，力保實(shí)際控制人地位，陳奇和高前文出資入股比克動力，以期在交易完成后提升對上市公司的控制權(quán)。上述合計逾10億元的資金主要都來自于股票質(zhì)押。此外，新疆潤豐還作為控股股東向公司第二期員工持股計劃的參與人提供了收益保底承諾。資金壓力可見一斑。

    A股市場的不斷震蕩，讓管理團(tuán)隊持股高比例質(zhì)押的風(fēng)險逐步呈現(xiàn)。2017年11月，長信科技股價最高曾達(dá)到10.63元/股，但今年公司股價下跌嚴(yán)重，6月27日、28日，新疆潤豐及高管個人連續(xù)兩次補(bǔ)充質(zhì)押。長信科技停牌轉(zhuǎn)讓前，股價已腰斬至5.12元/股。

    但市場已無便宜的資金。證券時報記者從多家券商了解到，今年2月后，各證券公司逐步收緊股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，部分券商暫緩新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)或到期不再展期，最近的消息，目前A股市場股票質(zhì)押的融資成本已經(jīng)達(dá)到7.5%-11%。與“惜售”之情相比，轉(zhuǎn)讓股權(quán)是用市場化方式化解質(zhì)押風(fēng)險的理性選擇。但促使長信科技管理層決意放棄控制權(quán)的，是安徽國資方面以“管理層不變”為前提，提出一份“賦能投資”的融合發(fā)展方案。

    安徽國資

    “3+X”戰(zhàn)略落地

    今年年初開始，陸續(xù)有地方國資與長信科技管理層接觸。在市場質(zhì)押風(fēng)險累計到高點(diǎn)的今年7月，新疆潤豐收到來自安徽省最大的國有資本投資運(yùn)營公司——皖投集團(tuán)的橄欖枝。

    皖投集團(tuán)此前明確提出“3+X”發(fā)展戰(zhàn)略，要建設(shè)基建、產(chǎn)業(yè)、金融三大平臺，打造若干（X家）控制性的上市公司。資料顯示，皖投集團(tuán)注冊資本300億元，由安徽省國資委獨(dú)資設(shè)立，總計持有安徽鐵路基金89.04%的股權(quán)，安徽鐵路基金正是這次接盤長信科技的主導(dǎo)方。

    “用國有企業(yè)的實(shí)力加上民營企業(yè)的活力，探索一條新的路子”，安徽鐵路基金負(fù)責(zé)人在接受證券時報采訪時表示，是國資方主動先提出“不干預(yù)標(biāo)的公司的自主經(jīng)營權(quán)”，承諾“管資本”而非“管資產(chǎn)”，控股上市公司，但不干涉公司日常經(jīng)營，攜手上市公司打造大平臺、大產(chǎn)業(yè)鏈。

    收購方主動提出，長信科技管理層36個月內(nèi)不離職，并將之作為談判基礎(chǔ)的誠意，減輕了標(biāo)的公司管理層的一些疑慮。上述鐵路基金負(fù)責(zé)人表示，為保證長信獨(dú)立運(yùn)營，國資將只通過“公司章程、董事會、戰(zhàn)略”三方面來“管好資本”。安徽國資方將占據(jù)董事會多數(shù)席位，在7名非獨(dú)立董事中派駐4名董事。公司也將為長信科技出謀劃策，在尊重自主權(quán)的前提下，協(xié)助其制定發(fā)展戰(zhàn)略。

    三級國企合作成立特殊目的公司，接盤上市公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的構(gòu)想來自于皖投集團(tuán)高層，目前較少先例。“鐵元投資”以鐵路基金命名，鐵路基金代表安徽省國資控股70.82%，招商局、蕪湖建投旗下基金“深圳國協(xié)一期”及“蕪湖產(chǎn)業(yè)投資基金”分別參股蕪湖鐵元14.18%、15%，央企、省屬和市屬三級國資企業(yè)聯(lián)合入主，這和皖投集團(tuán)堅持“國有資本放大功能”的風(fēng)格一脈相承。

    用不到10億元的資金“以小博大”的同時，兼顧雙方利益綁定，是交易設(shè)計另一大特點(diǎn)。鐵元投資通過受讓11.81%股權(quán)，加上5%的委托表決，以16.81%的股權(quán)獲得上市控制地位，其中安徽鐵路基金實(shí)際出資9.985億元。同時，協(xié)議約定原大股東保持8.97%的股權(quán)并在未來3年不減持，僅在國資同意下才能增持。

    有接近安徽國資的人士透露，進(jìn)入國資序列將助力長信科技融資等，提高其抗風(fēng)險能力。后續(xù)，安徽國資方面不排除以參與長信科技可轉(zhuǎn)債或籌謀共同設(shè)立并購基金，置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等方式，逐步提升對長信科技的持股比例。

    長信科技成為皖投旗下“3+X”戰(zhàn)略落地的第一家控股上市公司?；仡欓L信科技初上市的港資控股時代，香港大股東實(shí)際不參與運(yùn)營。如今國資表態(tài)“不干涉”，某種程度上，可以理解是管理層“退回”到二股東位置。

    本次股權(quán)受讓完成后，為保國資控股地位，長信科技原實(shí)際控制人之間簽署的一致行動人協(xié)議將全部解除。高前文稱，化解質(zhì)押危機(jī)外，他們更希望主動“擁抱”安徽省產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

    融合探路“賦能投資”

    這是安徽國資多年來第一次主動控股民營上市公司，方案也得到了國資管理部門高效審核放行。

    “國資并非像外界想的流程復(fù)雜和行事僵化”，一位接近安徽省國資委的內(nèi)部人士稱。今年3月，國資開始尋覓合適資源，7月開始，鐵路基金與長信科技經(jīng)過三輪磋商，派出四隊人馬深度調(diào)研長信科技蕪湖本部和東莞公司，到9月敲定股權(quán)受讓，雙方談判時間不到百日。招商局和蕪湖建投作為跟投方，決策更快。本次接盤股權(quán)是為履行國企紓困之責(zé)，但首先還是得符合鐵路基金投資的硬性標(biāo)準(zhǔn)：首先人員上，標(biāo)的公司需有優(yōu)質(zhì)管理、技術(shù)團(tuán)隊；二是在公司層面上，治理規(guī)范，財務(wù)相對穩(wěn)健；第三是可以“賦能投資”，布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有拓展產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)融結(jié)合的空間。

    目前尚不知下一步具體合作的內(nèi)容。記者了解到，目前安徽省國資委旗下有29戶省屬企業(yè)，盈利能力在全國居前。在擁有國資方“紅色基因”后，除了在融資方面能得到一定支持外，安徽國資方面也將幫助長信科技和京東方、江淮汽車等產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)進(jìn)一步深化合作。

    在金融投資方面，皖投集團(tuán)近年來持續(xù)探索“供應(yīng)鏈金融+基金管理+基金”等產(chǎn)融結(jié)合模式，推動上下游企業(yè)集群發(fā)展，孵化了系列高科技產(chǎn)業(yè)公司。去年僅鐵路基金的資產(chǎn)總額就達(dá)到263億元；皖投旗下還設(shè)了百億量子基金，和華米科技、科大訊飛等合作設(shè)立了語音基金、智能硬件基金等。后續(xù)省投也不排除通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式助力長信發(fā)展。

    長信科技目前正募集資金建設(shè)“觸控顯示模塊一體化智能穿戴項(xiàng)目”，瞄準(zhǔn)OLED柔性觸控顯示市場。公司判斷，目前國內(nèi)京東方、深天馬等廠家加碼柔性O(shè)LED面板產(chǎn)能國產(chǎn)化方興未艾，鑒于柔性O(shè)LED在智能手環(huán)手表等消費(fèi)電子上應(yīng)用廣泛，相關(guān)市場規(guī)?？赡苡?016年的37億美元增長至2022年的155億美元。與之配套的柔性O(shè)LED觸控顯示模組也將有巨大的空間。長信科技已前瞻性布局OLED模組領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)成熟的硬屏OLED批量出貨。

    最新數(shù)據(jù)顯示，第三季度全球智能手機(jī)出貨量總計3.552億部，同比下降6%，成為連續(xù)第四個季度同比下降，但華為出貨量增加32.9%，蘋果公司出貨量上升0.5%。長信科技通過夏普成功打入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，在國產(chǎn)全面屏浪潮里也占得先機(jī)，完成供貨華為、小米、OPPO和VIVO等品牌中高端手機(jī)的轉(zhuǎn)型。

    因此，智能手機(jī)出貨量雖下降，但市場向大品牌集中的趨勢更加明顯。今年前三季度，長信科技三大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能均供不應(yīng)求，產(chǎn)品毛利率大幅提升，第三季度單季度實(shí)現(xiàn)扣非利潤2.40億元，同比大增58.74%，利潤增幅遠(yuǎn)高于營業(yè)收入31.91%的增幅。子公司東莞德普特的經(jīng)營模式由OEM向ODM轉(zhuǎn)變，雖然帶來了現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金流在一定時間內(nèi)減少，但公司認(rèn)為這一情況到今年四季度可以扭轉(zhuǎn)。從中長期看，公司在車載等中大尺寸觸控屏的布局也會迎來收獲。

    鐵路基金相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，國資接手目的在于“幫助改善長信科技的經(jīng)營能力邊際”，讓長信科技能“跳得更遠(yuǎn)，夠得更高”。他稱共同做強(qiáng)做大上市公司，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，維護(hù)全體股東的利益，是國資新實(shí)控人的目標(biāo)所在。

    據(jù)了解，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價的50%首先用于解除出讓方新疆潤豐和德普特的股權(quán)質(zhì)押。隨著本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成，懸在長信科技管理層頭頂?shù)馁|(zhì)押警報終于完全解除。這正是過去三年里長信科技投資者在投資者平臺上反復(fù)追問的難題。