本報(bào)訊

    1月19日，停牌近4個(gè)月的中源協(xié)和復(fù)牌。剛剛公告將以12億元收購(gòu)從事基因合成、蛋白表達(dá)純化、抗體制備等生物技術(shù)的生物醫(yī)藥公司上海傲源的中源協(xié)和，開(kāi)盤(pán)即遭遇跌停的打擊。中間雖然一度打開(kāi)跌停，但最終還是以跌停收盤(pán)。

    中源協(xié)和復(fù)牌后第一天的走勢(shì)出乎很多人意外。本來(lái)中源協(xié)和以低于前期估值近四成的價(jià)格收購(gòu)資產(chǎn)，兼有著名投資人龔虹嘉的加持，不料復(fù)牌后卻出現(xiàn)補(bǔ)跌走勢(shì)。

    限售股解禁影響市場(chǎng)預(yù)期

    中源協(xié)和復(fù)牌的時(shí)間對(duì)它來(lái)說(shuō)并不能算個(gè)好時(shí)機(jī)。除了大盤(pán)近期強(qiáng)勢(shì)向藍(lán)籌股傾斜，小盤(pán)科技股遇冷，市場(chǎng)資金面臨政策監(jiān)管抽離，中源協(xié)和又恰逢前次收購(gòu)執(zhí)誠(chéng)生物時(shí)發(fā)行股份已到解禁期，可上市流通。市場(chǎng)對(duì)大股東和特殊股東是否會(huì)減持感到擔(dān)憂(yōu)。而此次收購(gòu)上海傲源的收購(gòu)價(jià)格折讓近四成，也令到市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)標(biāo)的價(jià)值產(chǎn)生疑慮。多種因素疊加造成復(fù)牌后的拋盤(pán)。

    早在2014年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中源協(xié)和向執(zhí)誠(chéng)生物股東王輝等發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)相關(guān)資產(chǎn)，其中向執(zhí)誠(chéng)生物大股東王輝發(fā)行17，026，857股股份，同時(shí)核準(zhǔn)中源協(xié)和向大股東非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)10，857，142股新股募集本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的配套資金。王輝和中源協(xié)和大股東德源投資的限售股份鎖定期都是36個(gè)月，目前已到解禁期。17，02萬(wàn)股占總股本的4.41%大股東德源投資10，85萬(wàn)股，占總股本2.81%。

    從中源協(xié)和大股東方面，中源協(xié)和近年一直在通過(guò)外延式并購(gòu)做大市值規(guī)模，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，但與此同時(shí)，大股東的股本比例也因此在不斷稀釋。如果本次上市公司對(duì)上海傲源資產(chǎn)收購(gòu)?fù)瓿珊?，在不考慮配套融資的情況下，大股東德源投資的股份將由21.10%下降到18.42%。為避免股份被過(guò)度稀釋?zhuān)略赐顿Y在募集配套融資時(shí)將認(rèn)購(gòu)5億元中的一半，以此提升在上市公司的股比。

    眾所周知，公司董事長(zhǎng)李德福對(duì)細(xì)胞基因領(lǐng)域一直堅(jiān)定看好，圍繞這一領(lǐng)域不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，其投資英威福賽生物技術(shù)有限公司，致力于新一代細(xì)胞治療技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)并形成新一代免疫細(xì)胞治療體系，同時(shí)大力推廣CAR-T、PD1、gp96、白介15等免疫修飾細(xì)胞治療技術(shù)；購(gòu)買(mǎi)中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院血液病醫(yī)院（血液學(xué)研究所）CAR-T專(zhuān)有技術(shù)；與EurekaTherapeutics（HK）等公司合資成立頤昂生物科技（上海）有限公司，開(kāi)發(fā)針對(duì)實(shí)體瘤的CAR-T細(xì)胞免疫療法等。

    已經(jīng)下了這樣大一盤(pán)棋的李德福顯然不會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)減持股份。

    至于原執(zhí)誠(chéng)生物大股東王輝是否減持其實(shí)亦有跡可循，當(dāng)年定向增發(fā)的時(shí)的價(jià)格為24.5元/股，即使不算上36個(gè)月的財(cái)務(wù)成本，他在目前的價(jià)位上減持的動(dòng)力也很小。

    收購(gòu)資產(chǎn)價(jià)值并未降低

    對(duì)于收購(gòu)上海傲源資產(chǎn)估值下降，上市公司已經(jīng)開(kāi)誠(chéng)布公表示，是為了能將資產(chǎn)順利裝入。這是在符合相關(guān)監(jiān)管法律法規(guī)中技術(shù)性要求的情況下，從審慎的角度出發(fā)對(duì)交易作價(jià)，給了較低的估值。

    上海傲源的運(yùn)營(yíng)主體傲銳東源的最初估值系依據(jù)美國(guó)市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的。到2017年9月收購(gòu)時(shí)，傲銳東源的估值則參考了中國(guó)市場(chǎng)生物企業(yè)的估值狀況。相比于美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)生物企業(yè)的市盈率倍數(shù)相對(duì)較低，經(jīng)交易雙方協(xié)商評(píng)估后，傲銳東源的估值有所下降。

    此外，傲銳東源剝離了子公司也是原因之一。根據(jù)美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)審核要求，傲銳東源剝離了子公司BHB。BHB一直專(zhuān)注于復(fù)雜基因和長(zhǎng)鏈基因合成技術(shù)，主要為傲銳東源提供基因檢測(cè)及基因合成的相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)。作為傲銳東源的上游公司，BHB與傲銳東源業(yè)務(wù)存在一定的關(guān)聯(lián)性，但由于外部市場(chǎng)還有其他可替代的產(chǎn)品，并不會(huì)對(duì)傲銳東源的核心競(jìng)爭(zhēng)力造成重大損失。

    上海傲源除去在2016年剝離了子公司BHB，2017年也剝離了子公司BioCheck。這一行動(dòng)是上海傲源自主對(duì)整體業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整而進(jìn)行的業(yè)務(wù)剝離。BioCheck主要從事體外診斷試劑盒的研發(fā)、生產(chǎn)，其業(yè)務(wù)不屬于上海傲源的核心業(yè)務(wù)，未來(lái)上海傲源亦不會(huì)將該業(yè)務(wù)領(lǐng)域作為重點(diǎn)發(fā)展方向。因此，剝離BioCheck不會(huì)影響上海傲源生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性及獨(dú)立性。并且隨著生物科技市場(chǎng)的快速發(fā)展，上海傲源在科研和體外診斷市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)放量。

    在消除了短期影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素后，對(duì)近年來(lái)在市場(chǎng)上一直磕磕絆絆的中源協(xié)和而言，迫切需要的是將對(duì)未來(lái)的投資變現(xiàn)為上市公司的收益，業(yè)績(jī)的提振是恢復(fù)市場(chǎng)信心最好的強(qiáng)心針。中源協(xié)和和傲銳東源在精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域都有多年的經(jīng)驗(yàn)積累和長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局，通過(guò)本次交易可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造包括生化診斷+病理診斷+分子診斷+細(xì)胞免疫治療在內(nèi)的整體精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋目前精準(zhǔn)醫(yī)療市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)協(xié)同和利潤(rùn)增長(zhǎng)上可以有更多的期待。

    公告顯示，在利潤(rùn)貢獻(xiàn)上，上海傲源承諾2018年度、2019年度和2020年度扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)不低于6，500.00萬(wàn)元，7，900.00萬(wàn)元，9，600.00萬(wàn)元。交易完成后，將大大提高中源協(xié)和的盈利能力。