本報(bào)記者 昌校宇 方凌晨

    近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議時(shí)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)優(yōu)化股債融資、并購(gòu)重組等資本市場(chǎng)機(jī)制安排”，這一政策導(dǎo)向?yàn)槭袌?chǎng)注入了強(qiáng)勁信心。自2024年9月份《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）發(fā)布以來(lái)，私募基金參與上市公司股權(quán)收購(gòu)的活躍度呈現(xiàn)明顯上升態(tài)勢(shì)。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，鄭州天邁科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天邁科技”）、鴻合科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鴻合科技”）等多家上市公司相繼披露私募基金收購(gòu)方案，反映出政策紅利與市場(chǎng)需求的共振效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵階段，上市公司通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化資源配置的需求越發(fā)迫切，私募基金憑借其靈活的投資策略和專業(yè)的資本運(yùn)作能力，正成為收購(gòu)上市公司的新生力量。

    在此背景下，私募基金的角色正在發(fā)生質(zhì)的躍升，從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)賦能深度轉(zhuǎn)型。私募基金通過(guò)收購(gòu)上市公司實(shí)控權(quán)，整合技術(shù)、渠道等資源，拓寬私募基金價(jià)值創(chuàng)造空間，推動(dòng)上市公司質(zhì)量提升，加速產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)。這一轉(zhuǎn)變正在為資本市場(chǎng)培育新質(zhì)生產(chǎn)力提供強(qiáng)勁動(dòng)能，展現(xiàn)出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層價(jià)值。

    政策紅利激蕩并購(gòu)浪潮

    并購(gòu)重組是支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提升投資價(jià)值的重要工具，在政策持續(xù)加碼下迎來(lái)新發(fā)展契機(jī)。“并購(gòu)六條”明確，“支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司”。今年5月份，配套修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》通過(guò)進(jìn)一步簡(jiǎn)化審核程序、創(chuàng)新交易工具等舉措，為私募基金參與并購(gòu)重組提供了更加靈活的制度空間。

    “政策‘組合拳’既順應(yīng)私募基金行業(yè)發(fā)展規(guī)律，又契合資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求。”清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究部總監(jiān)李詩(shī)林分析稱，支持私募基金收購(gòu)上市公司可促進(jìn)創(chuàng)投資本良性循環(huán)，有效提升上市公司質(zhì)量，優(yōu)化資源配置效率，對(duì)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展具有多重積極意義。

    政策效應(yīng)加速顯現(xiàn)。晨壹投資有限公司研究數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，上市公司首次披露的并購(gòu)重組案例數(shù)同比增長(zhǎng)15%。其中“并購(gòu)六條”發(fā)布后重大并購(gòu)交易數(shù)量激增460%。

    北京啟航創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事總經(jīng)理李偉表示：“這一趨勢(shì)為私募基金行業(yè)開(kāi)辟了新賽道，通過(guò)釋放機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)整合與資本運(yùn)作潛力，將有效激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)活力。”

    私募基金角色定位悄然生變。北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事總經(jīng)理汪志偉表示，私募基金投資邏輯正從Pre-IPO（上市前融資）模式向二級(jí)市場(chǎng)深度介入轉(zhuǎn)變，通過(guò)獲取上市公司控制權(quán)實(shí)現(xiàn)“投資—并購(gòu)—退出”的閉環(huán)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值與資本價(jià)值的協(xié)同提升。

    “并購(gòu)重組正成為與IPO并重的退出渠道，為私募基金的價(jià)值實(shí)現(xiàn)提供了多元化路徑，將有力推動(dòng)私募基金從財(cái)務(wù)投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始人、合伙人常春林表示。

    案例“劇透”產(chǎn)業(yè)整合新范式

    梳理“并購(gòu)六條”發(fā)布后私募基金參與的6單典型案例可以發(fā)現(xiàn)，私募基金主要通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金收購(gòu)上市公司，并呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)整合新特征。

    李詩(shī)林認(rèn)為：“基于私募基金的投資布局和‘并購(gòu)六條’的政策導(dǎo)向，可以預(yù)見(jiàn)，這些機(jī)構(gòu)將會(huì)把其已投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入被并購(gòu)上市公司，通過(guò)產(chǎn)業(yè)協(xié)同實(shí)現(xiàn)多方價(jià)值提升。”

    從交易架構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)看，“協(xié)議收購(gòu)+原控股股東讓渡表決權(quán)”成為私募基金取得上市公司實(shí)控權(quán)的主流方式。以天邁科技為例，啟明維創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資管理（北京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“啟明創(chuàng)投”）通過(guò)設(shè)立并購(gòu)基金擬協(xié)議受讓天邁科技26.1%股份，同時(shí)原控股股東放棄10%股份對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，以確保控制權(quán)平穩(wěn)過(guò)渡。

    同時(shí)，啟明創(chuàng)投在天邁科技收購(gòu)中，采用了“GP（普通合伙人）先投、基金后募”的創(chuàng)新實(shí)踐。富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司副總經(jīng)理兼首席法務(wù)官解辰陽(yáng)解釋稱：“這種安排使GP能夠快速鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，再以確定的投資標(biāo)的吸引LP（有限合伙人）資金，不僅提升了資金募集效率，更吸引了產(chǎn)業(yè)資本的戰(zhàn)略跟投，形成良性的‘產(chǎn)融互動(dòng)’。”

    不過(guò)，北京植德律師事務(wù)所合伙人羅寒提醒，上述模式對(duì)私募基金的募資實(shí)力和產(chǎn)業(yè)資源要求較高，或更適合頭部機(jī)構(gòu)運(yùn)作。

    從上述6單典型案例標(biāo)的特征來(lái)看，科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的中小市值民營(yíng)企業(yè)（市值低于100億元）成為私募基金重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

    這一選擇既考慮了標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，又兼顧了交易的可操作性和整合效率。汪志偉解釋稱：“科技領(lǐng)域的技術(shù)壁壘、消費(fèi)領(lǐng)域的品牌價(jià)值與渠道網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)成了標(biāo)的被選擇的核心邏輯；同時(shí)，小市值、股權(quán)分散的特性，可為私募基金低成本獲取控制權(quán)、高效推進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合提供操作空間。”

    產(chǎn)業(yè)賦能重構(gòu)商業(yè)價(jià)值

    私募基金對(duì)產(chǎn)業(yè)的整合戰(zhàn)略不僅聚焦于上市公司股權(quán)收購(gòu)這一初始環(huán)節(jié)，更著眼于后續(xù)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈資源的深度盤活與商業(yè)價(jià)值的重構(gòu)。

    投中信息研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉璟琨表示：“私募基金通過(guò)懂企業(yè)運(yùn)作、懂產(chǎn)業(yè)發(fā)展的管理人才，以戰(zhàn)略調(diào)整、組織重整、業(yè)務(wù)剝離、并入新資產(chǎn)等方式，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)后的賦能。”

    在羅寒看來(lái)，私募基金天然掌握一些產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵信息，能夠?yàn)楸皇召?gòu)企業(yè)精準(zhǔn)對(duì)接上下游資源，促成業(yè)務(wù)協(xié)同與技術(shù)融合。

    “并購(gòu)六條”提出，“支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)”。6單典型案例中，啟明創(chuàng)投收購(gòu)天邁科技后，雙方能夠在智能交通、新能源、人工智能等領(lǐng)域形成多維度產(chǎn)業(yè)協(xié)同；合肥瑞丞私募基金管理有限公司收購(gòu)鴻合科技后，則有望推動(dòng)教育智能交互技術(shù)與汽車智能座艙的跨界融合。兩單案例均顯示出私募基金在推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新、助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面的重要作用。

    對(duì)于面臨轉(zhuǎn)型壓力的傳統(tǒng)企業(yè)，私募基金的賦能價(jià)值更為凸顯。以浙江棒杰控股集團(tuán)股份有限公司為例，潛在收購(gòu)方上海啟爍睿行企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）擬結(jié)合自身豐富經(jīng)驗(yàn)化解公司債務(wù)問(wèn)題。常春林對(duì)此評(píng)價(jià)道：“私募基金不僅著眼于短期債務(wù)化解，更計(jì)劃通過(guò)優(yōu)化主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、導(dǎo)入新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)等舉措，為企業(yè)構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的新動(dòng)能。這種‘短期救急+長(zhǎng)期造血’的運(yùn)作模式，生動(dòng)詮釋了私募基金在產(chǎn)業(yè)整合中的多重價(jià)值。”

    業(yè)界建言優(yōu)化稅收政策

    目前，我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)規(guī)模已位居全球第二，但并購(gòu)基金發(fā)展尚不充分。李詩(shī)林認(rèn)為，參照海外資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)投基金發(fā)展到成熟階段后，并購(gòu)基金將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期，我國(guó)并購(gòu)基金具有巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    盡管行業(yè)發(fā)展前景廣闊，但是挑戰(zhàn)仍存。最突出的是資金期限錯(cuò)配，例如，目前我國(guó)并購(gòu)基金平均存續(xù)期為5年至7年，卻面臨大多數(shù)LP要求在5年內(nèi)退出的壓力。此外，并購(gòu)貸款受限、機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足等問(wèn)題也不容忽視。

    對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士紛紛建言獻(xiàn)策。常春林建議：“建立投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)針對(duì)私募基金并購(gòu)上市公司的貸款產(chǎn)品；加快發(fā)展S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金）市場(chǎng)，構(gòu)建多層次流動(dòng)性支持體系，以解決基金期限錯(cuò)配問(wèn)題。”

    在汪志偉看來(lái)，可參照創(chuàng)投企業(yè)投資額抵扣的稅收優(yōu)惠政策，對(duì)并購(gòu)?fù)顺鼋o予相應(yīng)激勵(lì)。羅寒則建議，明確上市公司實(shí)物分配股票的稅收政策細(xì)則，提高退出預(yù)期性。

    隨著“并購(gòu)六條”深入推進(jìn)，私募基金作為產(chǎn)業(yè)整合者在資本市場(chǎng)中的角色愈發(fā)重要。正如解辰陽(yáng)所言：“這不僅是私募基金退出渠道的拓展，更是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方式的創(chuàng)新。”在資本市場(chǎng)深化改革與科技自立自強(qiáng)的時(shí)代交響中，私募基金正以并購(gòu)重組為筆，書(shū)寫金融精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本與產(chǎn)業(yè)共生共榮的新敘事。