如何才能戰(zhàn)勝市場？如何取得超越市場平均水平的投資業(yè)績？這是縈繞在每一位公募基金經理心頭的一個問題。

    對于這個問題，霍華德·馬克斯的答案非常直白：“記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想實現(xiàn)的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。正因其他投資者非常聰明、消息靈通，并且高度智能化，所以你必須讓自己具備一種他們所不具備的優(yōu)勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。”

    廣發(fā)聚瑞基金經理費逸

    作為入行10年、管理公募基金即將滿3年的基金經理，廣發(fā)聚瑞基金經理費逸對此也有自己的一番思考。“在不同時代，每個行業(yè)出牛股的概率是不同的。如果我們選對了時代發(fā)展動力所在的行業(yè)，可能就比別人拿到了更高的勝算。”基于當前中國經濟所處階段，費逸認為先進制造業(yè)和消費升級將是未來很長一段時間值得關注的兩條主線。其中，電子和醫(yī)藥作為相關產業(yè)鏈中的主戰(zhàn)場，是其長期耕耘的方向。

    資料顯示，“85后”基金經理費逸，一畢業(yè)就進入廣發(fā)基金研究部，入行初期負責鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)研究，隨后5年深耕TMT行業(yè)，打下了扎實的研究基本功。2017年7月份，費逸開始管理公募組合——廣發(fā)聚瑞混合（270021），在近三年的時間中取得了不錯的成績。

    銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，廣發(fā)聚瑞過去1年、過去3年的回報分別為68.50%、96.95%，分別在同類基金中排名前16%、前9%。（備注：同類基金指股票上下限為60%-95%的偏股混合型基金）

    投資時代動力，深耕電子和醫(yī)藥

    作為一位新生代基金經理，費逸的特點是早在步入投資崗位的第一天起，就清晰的意識到要將投資這件事長期做好，必須將自己的時間和精力專注在自己擅長的領域，持續(xù)優(yōu)化這個思維框與方法體系，在正確的道路上持續(xù)積累。

    深耕電子+醫(yī)藥，在持續(xù)的研究和積累中拓展自己的認知深度，這是費逸在三年前即確定的努力方向。

    聚焦電子和醫(yī)藥，與費逸的從業(yè)經歷密切相關。2010年，費逸入行時，正好是中國上一輪重工業(yè)化周期的尾聲。2011年下半年，煤炭、鋼鐵等行業(yè)也很快走到了歷史的拐點。從2012年至今8年來，煤炭、鋼鐵等周期行業(yè)再也沒有出現(xiàn)過持續(xù)一個季度的行情。在費逸看來，核心原因就在于這些行業(yè)已經不是這個時代的主旋律，不是驅動經濟發(fā)展的主要動力。所以它們的大趨勢是向下的，整個行業(yè)的基本面也是向下。

    基于周期行業(yè)處于大周期的拐點，自2012年開始，費逸轉而研究中小盤、電子等新興行業(yè)，并在相關領域持續(xù)構建自己的認知優(yōu)勢。2017年7月份，費逸開始管理基金組合，當時他就清晰地認識到，每個階段都有主導產業(yè)驅動經濟增長，只要在這個方向上投資，大概率就比別人獲得了更高的勝算。

    華寶證券在二季度發(fā)布的報告中指出，廣發(fā)聚瑞混合的持倉長期高度集中在醫(yī)藥、電子兩個領域，其中醫(yī)藥最高，多期的配置可達到30%—50%，電子則是第二大長期重倉，多期配置在15%—30%之間。

    在費逸的投資框架中，投資需要選對時代發(fā)展動力所在的行業(yè)，電子、醫(yī)藥分別代表了科技、消費的兩大時代主題方向。其中，科技是驅動當今時代技術進步的馬達。疫情的一次性沖擊過去后，世界經濟在恢復過程中需要尋找新的增長動力，技術引領的變革可能會是一個重要的方向。此外，隨著居民財富增加和對生活品質的提升，消費行業(yè)中的龍頭公司也會有較好的成長性。

    “從行業(yè)方向來看，電子行業(yè)是國家發(fā)展高端制造行業(yè)道路上最有潛力的行業(yè)，而醫(yī)藥則是當前最大的內需，聚焦這兩個行業(yè)，大概率可以把握時代前進帶來的機會。”費逸表示，體現(xiàn)在基金組合中，電子和醫(yī)藥是廣發(fā)聚瑞混合的“基本盤”，持倉比例占基金資產的比例常年超過50%。

    一個細節(jié)能側面反映費逸對選定賽道的持續(xù)耕耘。2018年，是A股的熊市，也是電子產業(yè)周期低迷的階段。但在廣發(fā)聚瑞的組合中，電子股的配置依然有十幾個點。而且，在日常的研究和調研中，他依然投入不少的時間和精力關注這個行業(yè)，研究龍頭公司在行業(yè)逆風期是如何提升市場份額，筑牢競爭壁壘。

    “巴菲特說，這就好比你擁有了一個農場，你知道天氣有好有壞，農場在好年景豐收，在壞的年景會歉收，但平均來看總能有一定水平的產出，如果經營得當，平均水平還會有所增長。所以你不會因為今年歉收了，就把農場賣掉。”費逸解釋，我們投資的企業(yè)，可能也會因為產業(yè)周期波動導致業(yè)績有所下滑，但企業(yè)布局和投入了這么多年的生意還是要繼續(xù)，因此，在企業(yè)基本面沒有出現(xiàn)問題的基礎上，他愿意拿出一定的倉位，伴隨企業(yè)成長。

    選股風格：注重企業(yè)成長性動態(tài)評估價值

    價值投資有不同的流派，費逸比較信奉的是查理·芒格的理念：“要買偉大的公司長期持有，只要這些公司業(yè)績持續(xù)增長，就可以通過時間來消化估值”。費逸介紹，查理·芒格的組合中以消費品為主，這種公司生意模式穩(wěn)定，隨著時間的積累，企業(yè)的價值也會不斷增長。但就A股而言，成長股投資面臨很多不確定性，尤其是科技方向。在看好的行業(yè)中，到底哪些公司能活下來并成為偉大的公司，需要時間的檢驗。

    談及具體的選股標準，費逸尤為關注企業(yè)的長期價值。他會優(yōu)先考慮公司的長期基本面邏輯和成長性行業(yè)空間是否足夠大；管理層是否有正確的價值觀并且足夠專業(yè)勤勉；企業(yè)的商業(yè)模式是否足夠好、競爭力是否在不斷增強。

    在費逸看來，如果企業(yè)保持良好的盈利能力和成長能力，代表著企業(yè)具有較好的價值創(chuàng)造能力，能依靠自身的競爭優(yōu)勢在大市場中持續(xù)提升份額；良好的財務指標也是所選公司擁有優(yōu)質基本面的體現(xiàn)，表明企業(yè)具有為股東提供較好回報的能力。如果公司的長期邏輯堅實，同時短期業(yè)績處于加速上行階段，則是更加理想的選股目標。

    “我們對公司的定價，最終是落實到長期業(yè)績。分析一家公司時，我們從短期維度是看重業(yè)績的增長，中長期維度是從商業(yè)模式、護城河等因素去看增長是否可持續(xù)。其中，商業(yè)模式是考量的重要因素，要從商業(yè)邏輯去判斷一家公司持續(xù)成長的可能性。”費逸說，自己選股的核心原則是看公司的長期成長性。好公司能看長，賺企業(yè)長期成長的錢。

    值得一提的是，費逸強調要以動態(tài)的眼光來評估成長股的價值。“成長型公司在發(fā)展過程中可能是非線性的，例如互聯(lián)網公司，業(yè)績在某些階段可能會出現(xiàn)爆發(fā)性增長。因此，成長股的價值和估值判斷需要動態(tài)調整，研究預判很重要，跟蹤企業(yè)的基本面同樣重要。”費逸認為，我們不能因為一家公司靜態(tài)估值創(chuàng)了歷史新高，就覺得公司很貴，而是要通過跟蹤去分析和判斷公司未來3年-5年是否依然有較大的增長空間，評估長期穩(wěn)態(tài)下的市占率、利潤率等處于什么樣的水平。

    從基金組合的持倉來看，廣發(fā)聚瑞的前十大重倉股中，不乏最近幾年的大牛股。其中，立訊精密是費逸的代表作，自2017年四季度以來連續(xù)11個季度重倉，2019年年度漲幅238%，成長為電子行業(yè)中的機構第一大重倉股。2019年三季度重倉的聞泰科技、兆易創(chuàng)新，自2019年7月1日至2020年5月31日的區(qū)間漲幅分別為194%、212%，為基金組合帶來了顯著的超額收益。

    （CIS）