2018年為數(shù)不多的交易日里，上證綜指走出了9連陽(yáng)，房地產(chǎn)、銀行、白酒、家電等板塊繼續(xù)上漲，而傳媒、計(jì)算機(jī)、軍工等板塊則繼續(xù)下跌。這與2017年A股表現(xiàn)基本一致，那是否意味著今年會(huì)跟去年一樣，藍(lán)籌股和消費(fèi)白馬股一路高歌，大部分成長(zhǎng)股則一地雞毛，繼續(xù)演繹“二八”行情呢？

    國(guó)投瑞銀興頤多策略基金基金經(jīng)理伍智勇分析認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好的極度收縮是市場(chǎng)過(guò)去兩年運(yùn)行的重要特征，這導(dǎo)致了投資者抱團(tuán)家電、白酒以及銀行等藍(lán)籌股。而大部分成長(zhǎng)類股票則因其業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大、估值溢價(jià)過(guò)高而遭到了市場(chǎng)的忽視。展望2018年，我們將看到市場(chǎng)與2017年的一致性與差異性。一致性在于，貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健偏中性的基調(diào)，金融去杠桿繼續(xù)推進(jìn)，因此市場(chǎng)資金面不會(huì)寬松，這就意味著市場(chǎng)整體難有單邊大幅上漲行情，投資者仍將以上市公司的業(yè)績(jī)作為選擇股票最重要的標(biāo)準(zhǔn)。

    而不同的是，隨著政策趨嚴(yán)逐步被消化、金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸明晰、杠桿水平逐步下降，目前處于極低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將開(kāi)始回升。我們通常用指數(shù)的波動(dòng)率來(lái)表征投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以萬(wàn)得全A指數(shù)為例，自2016年年初發(fā)生初熔斷以后，其波動(dòng)率開(kāi)始快速下降，在2017年10月份達(dá)到歷史最低水平，此時(shí)的波動(dòng)率已經(jīng)大幅低于2011-2014年熊市周期最底部時(shí)候的波動(dòng)率。我們可以認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)是自2010年以來(lái)的最低水平。即使假設(shè)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不下降的情況下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升將降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得股票市場(chǎng)整體估值水平出現(xiàn)抬升。在此過(guò)程中，“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”的估值回升幅度相對(duì)于2016-2017年漲幅較大的白酒、家電等“低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”將會(huì)更大，以科技股為代表的成長(zhǎng)類股票將更為受益。

    因此，伍智勇認(rèn)為2018年股票市場(chǎng)不會(huì)完全延續(xù)2017年的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始回升，不同類型股票的性價(jià)比將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。雖然藍(lán)籌、消費(fèi)的舞會(huì)音樂(lè)尚未停止，但為了避免在交易擁擠的地方遭遇踩踏的可能性，我們選擇提早離場(chǎng)，逆向投資，提前布局。當(dāng)然，并非所有被市場(chǎng)忽視的品種都是值得買入的，我們關(guān)注的是那些具備扎實(shí)基本面基礎(chǔ)，只是因?yàn)樾袠I(yè)出現(xiàn)階段性或者周期性調(diào)整、公司本身遇到暫時(shí)經(jīng)營(yíng)性困難、市場(chǎng)風(fēng)格暫時(shí)遠(yuǎn)離、股價(jià)大幅下跌至公司“本身價(jià)值”以下、預(yù)期在周期或者階段性因素消退后能夠重拾升勢(shì)、繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值的公司。對(duì)于這類公司，我們往往能夠以非常低廉的價(jià)格買入，接下來(lái)要做的就是耐心等待，等待這顆被忽視的花蕾綻放出絢爛的花朵。

    自2015年股災(zāi)發(fā)生以來(lái)，有一類股票，在牛市期間估值水平也大幅脫離了基本面的支撐，股價(jià)隨著股市回落而大幅下跌，但是在過(guò)去幾年里仍然聚焦于主業(yè)經(jīng)營(yíng)，持續(xù)保持并深化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，收入和利潤(rùn)保持了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，估值水平一降再降并已經(jīng)與其基本面相匹配。如果這類股票所在的行業(yè)尚未進(jìn)入到衰退階段，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)公司的競(jìng)爭(zhēng)力仍將得以保持或者提高，收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)仍然可期，那么它們就是我們上面所說(shuō)的被忽視的花蕾，是我們下一階段重點(diǎn)挖掘的金礦。

    對(duì)于個(gè)人投資者而言，受限于專業(yè)能力、時(shí)間精力等因素，想要挑選出這類當(dāng)前并不受待見(jiàn)、而長(zhǎng)期價(jià)值又非常顯著的公司并不容易，因此，選擇專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，以組合的形式持有這類長(zhǎng)期價(jià)值顯著的股票，通過(guò)分散化投資，一方面享受價(jià)值回歸的收益，另一方面則降低個(gè)股本身的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于股市整體的波動(dòng)，我們則通過(guò)大類資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)，比如股債平衡型基金，通過(guò)將股票倉(cāng)位限制在一定的水平，既可以充分享受權(quán)益投資的長(zhǎng)期收益，又可以在股票市場(chǎng)大幅回撤的同時(shí)減小凈值的波動(dòng)，這應(yīng)該是個(gè)人投資者長(zhǎng)期持有基金產(chǎn)品最希望收獲的穩(wěn)穩(wěn)的幸福。