本報記者 孟珂

    北京時間9月18日凌晨，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)，至4.00%至4.25%之間。此次美聯(lián)儲2025年首次降息，將對中國資產(chǎn)估值產(chǎn)生哪些影響？

    接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，短期內(nèi)，本輪降息將推動中概股和港股科技板塊領(lǐng)漲，同時A股市場成長風(fēng)格將占據(jù)優(yōu)勢。長期來看，隨著資本市場改革深化、中國經(jīng)濟(jì)基本面回升向好以及外資持續(xù)配置，A股韌性有望不斷增強(qiáng)。同時，疊加中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市場吸引力，將驅(qū)動港股、中概股資產(chǎn)估值重塑。

    中概股和港股科技板塊領(lǐng)漲

    Wind數(shù)據(jù)顯示，受降息預(yù)期以及后續(xù)降息落地等因素影響，美國當(dāng)?shù)貢r間9月17日，中概股多數(shù)收盤上漲，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)當(dāng)日收盤上漲2.85%。

    個股方面，迅雷、百度集團(tuán)漲超11%，萬國數(shù)據(jù)漲超7%，蔚來漲逾6%。此外，阿里巴巴收漲2.44%，股價創(chuàng)4年新高。國信證券研報認(rèn)為，阿里巴巴和百度等科技巨頭紛紛加大國產(chǎn)算力的適配力度和采購比重，推動本土算力鏈經(jīng)歷戴維斯雙擊。

    川財證券研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示，中概股和納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)當(dāng)日表現(xiàn)突出，主要源于流動性改善預(yù)期，降息緩解全球美元流動性收緊壓力，推動資金流向新興市場，中國資產(chǎn)率先受益。

    “此外，自2025年以來美元兌人民幣已從7.3降至7.1附近，美元持續(xù)走弱，降低人民幣貶值壓力，提升外資配置人民幣資產(chǎn)的意愿。同時，風(fēng)險偏好提升，降息信號緩解市場對全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂，尤其利好科技股等風(fēng)險資產(chǎn)。”陳靂說。

    值得關(guān)注的是，9月18日亞洲交易時段，A股、港股市場中科技板塊表現(xiàn)較好，截至收盤，A股市場中電子、通信、社會服務(wù)等板塊實(shí)現(xiàn)上漲，港股板塊中半導(dǎo)體領(lǐng)漲，耐用消費(fèi)品等漲幅居前。

    陳靂表示，歷史上美聯(lián)儲降息后，行業(yè)分化明顯加劇。A股及H股的成長板塊表現(xiàn)占優(yōu)，而紅利型板塊相對滯后。本輪降息以來，中概股和港股科技領(lǐng)漲，與歷史規(guī)律一致。

    中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，復(fù)盤歷次美聯(lián)儲預(yù)防式降息前后大類資產(chǎn)表現(xiàn)，全球權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)更為亮眼。對比中國資產(chǎn)來看，降息前后萬得全A指數(shù)多數(shù)時間跑贏新興市場，但與美股走勢相互獨(dú)立，而港股與美股更相關(guān)。降息前1個月港股勝率更高，降息后3個月萬得全A指數(shù)小幅跑輸恒生指數(shù)，顯著跑輸恒生科技。

    董忠云進(jìn)一步分析，結(jié)構(gòu)上，預(yù)防式降息后小盤跑贏大盤，成長跑贏價值，科技跑贏消費(fèi)和紅利，市場普漲推升金融的相對優(yōu)勢。降息后3個月，計算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)領(lǐng)漲。資源品行業(yè)走勢與萬得全A指數(shù)更為相關(guān)，與商品價格相關(guān)性較弱。

    東源投資首席分析師劉祥東對《證券日報》記者表示，中國資產(chǎn)在美聯(lián)儲降息期間展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健。一方面，從資金流向來看，全球資本都在尋求更高回報、更低風(fēng)險的資產(chǎn)進(jìn)行配置，在美聯(lián)儲降息之后，部分外資可能選擇回流估值合理、底層資產(chǎn)較為安全的中國資產(chǎn)；另一方面，得益于中國相對獨(dú)立的貨幣政策與新一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，中概股與人民幣對全球資產(chǎn)的吸引力顯著提升，匯率穩(wěn)定性增強(qiáng)，投資價值和避險屬性逐步顯現(xiàn)。

    A股估值有吸引力

    多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，美聯(lián)儲9月份的降息僅僅是新一輪寬松周期的開始。高盛團(tuán)隊(duì)9月18日發(fā)表研報顯示，基準(zhǔn)情形下（60%概率）預(yù)期10月份、12月份將繼續(xù)降息25基點(diǎn)，如果勞動力市場惡化超出預(yù)期，甚至可能出現(xiàn)50個基點(diǎn)的降息。而明年3月份和6月份美聯(lián)儲將季度性降息，最終利率降至3.0%至3.25%。景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭預(yù)計，2025年年底前，美聯(lián)儲將再降息兩次（每次25個基點(diǎn)），明年年初還會再有一次降息。

    華鑫證券研報認(rèn)為，在降息的背景下，預(yù)計全球流動性將持續(xù)寬裕，帶動風(fēng)險資產(chǎn)的持續(xù)表現(xiàn)，A股和H股市場也會持續(xù)受益。

    “港股與A股受情緒提振或有反彈，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)與政策落實(shí)仍是支撐市場持續(xù)上漲的關(guān)鍵。”劉祥東說。

    國泰海通發(fā)布的研報認(rèn)為，多重因素有望支持中國資產(chǎn)繼續(xù)走強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐加快，經(jīng)濟(jì)能見度提高，無風(fēng)險收益下沉，資本市場改革等因素均有望繼續(xù)支持中國權(quán)益表現(xiàn)。

    財信證券也認(rèn)為，中長期而言，當(dāng)前A股估值仍有吸引力，后續(xù)“反內(nèi)卷”政策及需求端政策將是決定A股市場高度的重要因素。預(yù)計A股市場維持震蕩偏強(qiáng)走勢，投資容錯率將提升，維持積極參與A股市場的判斷。

    董忠云認(rèn)為，從長期資金視角，逆全球化與弱美元大周期下，中國資產(chǎn)或受全球資金追捧。國內(nèi)居民存款入股市剛起步，對標(biāo)美國有超十倍增配空間。本輪行情，“穩(wěn)股市”政策工具的實(shí)際運(yùn)行效果也得到驗(yàn)證，有望推動A股、港股長期向好發(fā)展。結(jié)構(gòu)上，人工智能或成中期主線。

    外資同樣對中國資產(chǎn)表現(xiàn)出積極態(tài)度。高盛團(tuán)隊(duì)研報顯示，維持對A股和H股的超配評級，相關(guān)分析師表示，目前A股形成向上趨勢的條件比以往更為穩(wěn)固。

    趙耀庭表示，在這輪美聯(lián)儲新的寬松周期中，美股已經(jīng)消化了大部分的降息預(yù)期，投資者不妨保持多元化投資組合，并有選擇性地增加對新興市場股票及新興市場本幣債券的配置。從歷史上看，美元走弱、亞太地區(qū)貨幣政策寬松以及油價回落的情況，為新興市場跑贏發(fā)達(dá)市場提供了有利的環(huán)境。鑒于目前新興市場股票估值僅為發(fā)達(dá)市場的三分之一，新興市場股票具有良好投資價值。