證券時報記者 孫璐璐

    臨近月末，金融市場資金面卻更為寬松，尤其是隔夜資金利率本周以來持續(xù)走低。7月27日，銀行間存款類金融機構隔夜質(zhì)押式回購（DR001）加權平均利率早盤一度跌破1%，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜期品種亦下行報1.008%。

    隔夜利率短期內(nèi)的走低，反映出當前金融市場流動性的充裕，這是市場資金供求變化的體現(xiàn)。相比于DR001，央行多次向市場強調(diào)應更關注DR007的變動，將后者作為觀察短期貨幣政策“松緊”的指標。7月以來，DR007運行依然較為平穩(wěn)，加權平均利率保持在1.4%~1.5%波動，繼續(xù)低于同期政策利率水平，反映出當前貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)。

    不過，盡管當前短期資金利率維持低位，甚至近日還有所下行，但從央行在公開市場逆回購投放變得頻繁小幅變動的策略調(diào)整看，隨著經(jīng)濟總體觸底回暖，下半年貨幣政策難現(xiàn)進一步“加量”寬松，堅決不搞大水漫灌，不超發(fā)貨幣、不透支未來，意味著貨幣政策在發(fā)揮托底經(jīng)濟渡過難關的逆周期調(diào)控作用時會適度有為。因此，隨著主要經(jīng)濟指標明顯改善，短期資金利率進一步下探的概率較低，而是有望在逆回購更為精細化的投放中向政策利率平緩回歸。

    可以預見，美聯(lián)儲還將多次加息，加之近日歐央行大幅加息走出“負利率時代”，全球利率上行將是下半年國際金融市場的“主旋律”。中國貨幣政策盡管堅持以我為主的取向，但在“兼顧內(nèi)外平衡”的客觀需求下，國內(nèi)資金利率亦難上演趨勢性走低的反向行情。

    盡管當前DR001利率繼續(xù)下行，投資者傾向于通過借入隔夜資金加杠桿賺取票息收益，推動隔夜質(zhì)押式回購成交量高位運行，不過，此種“滾隔夜”的債市加杠桿套利行為需悠著點。債市加杠桿行為一旦過度則極易加劇資金面的脆弱性，資金供求變化稍有風吹草動就易觸發(fā)利率的明顯波動。