中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在央行網(wǎng)站“政策研究”欄目發(fā)表了題為《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》的署名文章。孫國峰認(rèn)為，把握好結(jié)構(gòu)性工具與總量工具的協(xié)調(diào)配合，結(jié)構(gòu)性工具的存續(xù)期要與其服務(wù)的階段性目標(biāo)相適應(yīng)，穩(wěn)妥調(diào)整和接續(xù)特殊時期出臺的應(yīng)急政策。

    現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制。中央銀行需要創(chuàng)新貨幣政策工具體系，不斷疏通傳導(dǎo)渠道，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，將這三者形成有機的整體系統(tǒng)。

    “基本匹配”不意味著“完全相等”

    中央經(jīng)濟工作會議明確指出，保持M2（廣義貨幣）和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

    孫國峰認(rèn)為，進入新發(fā)展階段，有必要優(yōu)化貨幣政策中介目標(biāo)的錨定方式，保持M2和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，將其作為健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重要內(nèi)容。這一中介目標(biāo)錨定方式有利于搞好跨周期政策設(shè)計，跨越經(jīng)濟周期穩(wěn)住貨幣總量，以適度的貨幣增長支持高質(zhì)量發(fā)展；有利于為宏觀政策實施提供更加科學(xué)合理的“錨”，使M2和社會融資規(guī)模增速根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢變化向反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增速靠攏，提高逆周期調(diào)節(jié)能力；有利于實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡，貨幣供應(yīng)量、社會融資規(guī)模增速與債務(wù)增速的走勢基本上是一致的，這一錨定方式實際上將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制內(nèi)嵌進了貨幣政策中介目標(biāo)之中。

    在操作上，孫國峰表示，理解這一中介目標(biāo)錨定方式要把握以下幾點：一是“基本匹配”不意味著“完全相等”。M2和社會融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。二是要綜合考慮名義經(jīng)濟增速、潛在產(chǎn)出和經(jīng)濟增速目標(biāo)。在高質(zhì)量發(fā)展階段，實際的名義經(jīng)濟增速和反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增速應(yīng)當(dāng)大體一致。但在受到嚴(yán)重沖擊時，名義經(jīng)濟增速可能會偏離反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟增速，貨幣政策就要參照后者，支持經(jīng)濟增長回歸潛在增速。同時，在操作中還要考慮經(jīng)濟增速目標(biāo)。三是基本匹配是中長期概念，不是短期概念。體現(xiàn)在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配，以保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

    堅持央行和財政關(guān)系定位

    在健全現(xiàn)代貨幣政策框架的重大舉措方面，孫國峰指出，一是完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，堅持以幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)，更加重視就業(yè)目標(biāo)，進一步完善中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

    二是構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制，健全結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。

    三是健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機制。完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率的央行政策利率體系，健全利率走廊機制，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率改革，引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率中樞運行。深化貸款市場報價利率改革，鞏固貸款實際利率下降成果，帶動存款利率逐步走向市場化，使央行政策利率通過市場利率向貸款利率和存款利率的傳導(dǎo)更加順暢，發(fā)揮利率市場化調(diào)節(jié)金融資源配置的重要作用。

    四是深化人民幣匯率市場化改革，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡。完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。

    五是完善宏觀經(jīng)濟治理，促進貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟治理政策目標(biāo)優(yōu)化、分工合理、高效協(xié)同。堅持央行和財政兩個“錢袋子”關(guān)系定位，既合理分工，又高效協(xié)同，防止財政赤字貨幣化，維護銀行貨幣創(chuàng)造的正常市場化功能。以國家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導(dǎo)向，促進貨幣政策與財政政策以及就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、投資、消費、環(huán)保、區(qū)域等政策緊密配合。