8月5日，在岸和離岸人民幣兌美元匯率雙雙跌破7元關(guān)口，前者創(chuàng)下近12年新低，后者直接改寫(xiě)了歷史最低紀(jì)錄。

    “破7”突如其來(lái)，市場(chǎng)議論紛紛。

    相比之下，人民幣“破7”對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格和老百姓的“錢袋子”的影響，可能是更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

    大類資產(chǎn)中，股票、工業(yè)品期貨、房地產(chǎn)等受到的短期負(fù)面影響稍大一些，黃金、債券等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)則相對(duì)受益，不過(guò)關(guān)鍵還要看貶值持續(xù)性以及會(huì)否引發(fā)資本大量外流。

    分析人士指出，人民幣“破7”釋放了前期積累的壓力，反而有利于市場(chǎng)預(yù)期回歸理性和穩(wěn)定，不必過(guò)度擔(dān)心資本大舉外流。人民幣匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊將是短時(shí)性和可逆的。

    四大正面作用VS五大不利影響

    從邏輯上看，打破7元這個(gè)束縛人民幣匯率波動(dòng)的“枷鎖”，容忍人民幣匯率在市場(chǎng)供求的主導(dǎo)下有序波動(dòng)，至少具有以下四方面的正向作用：

    一是降低以外幣計(jì)價(jià)的出口品價(jià)格，增加出口。

    二是提高以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口品價(jià)格，增加進(jìn)口替代，鞏固本國(guó)企業(yè)在與外企競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。

    三是提升貿(mào)易品價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至工業(yè)品，改善工業(yè)品部門的盈利和投資生產(chǎn)狀況。

    四是提升貨幣政策獨(dú)立性。根據(jù)蒙代爾不可能三角理論，在“貨幣政策獨(dú)立性”、“資本自由流動(dòng)”以及“匯率穩(wěn)定”三個(gè)目標(biāo)中，一國(guó)最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)。對(duì)匯率波動(dòng)的容忍度提高，可以為貨幣政策調(diào)控騰出更大的空間。

    天風(fēng)證券首席宏觀分析師宋雪濤指出，過(guò)去匯率過(guò)于堅(jiān)挺，有當(dāng)時(shí)的考慮，也帶來(lái)了一定的負(fù)面影響：對(duì)政策的影響是抑制國(guó)內(nèi)貨幣財(cái)政的寬松空間，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是間接削弱工業(yè)部門競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)出下降、固定資產(chǎn)投資下降和生產(chǎn)端通貨緊縮。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。開(kāi)展經(jīng)濟(jì)工作和宏觀調(diào)控時(shí)，關(guān)鍵是要“辦好自己的事”。刻意守“7”，只會(huì)讓政策變得更加被動(dòng)。適時(shí)打破“不會(huì)破7”的“信念”，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)形成理性的預(yù)期，有利于穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革，也有利于釋放宏觀調(diào)控的空間，更好應(yīng)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的發(fā)展變化。

    當(dāng)然，任何事物都有兩面性。

    短期來(lái)看，匯率貶值也可能造成以下幾方面負(fù)面作用：

    一是外匯市場(chǎng)暫時(shí)失去了定價(jià)的錨，市場(chǎng)預(yù)期可能出現(xiàn)正反饋，人民幣匯率可能出現(xiàn)短時(shí)超調(diào)。

    二是企業(yè)舉借和償付外債的成本會(huì)上升。

    三是增加出境游和出國(guó)留學(xué)的成本。

    四是如果形成持續(xù)的貶值預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致一定程度的資本外流，從而對(duì)人民幣資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成挑戰(zhàn)。

    五是匯率大幅波動(dòng)打破原有市場(chǎng)預(yù)期，沖擊市場(chǎng)情緒。

    人民幣貶值對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響初顯

    人民幣貶值帶來(lái)的正面或負(fù)面的影響，或多或少已在市場(chǎng)上有所體現(xiàn)。

    首先，從全市場(chǎng)來(lái)看，股市、工業(yè)品期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛走弱，黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上漲，是匯率大幅波動(dòng)沖擊市場(chǎng)情緒，刺激資金避險(xiǎn)的結(jié)果。

    8月5日，A股主要股指普跌，上證綜指下跌1.62%，黃金股集體大漲，山東黃金等多股漲停。

    商品市場(chǎng)上，工業(yè)品普跌，鐵礦石期貨跌停，瀝青、甲醇、PTA、聚丙烯等期貨紛紛大跌，黃金表現(xiàn)突出。

    債券市場(chǎng)上，10年期國(guó)債期貨站上99元關(guān)口，創(chuàng)2016年12月以來(lái)新高?，F(xiàn)券市場(chǎng)上，10年期國(guó)債活躍券成交利率逼近2016年年底低位。

    其次，A股市場(chǎng)上，紡織服裝等貶值受益股集體大漲，是匯率貶值可能刺激出口的邏輯映射的結(jié)果，航空運(yùn)輸、房地產(chǎn)等板塊個(gè)股股紛紛大跌，則源于市場(chǎng)對(duì)其外幣負(fù)債壓力上升的擔(dān)憂。

    第三，期貨市場(chǎng)上，豆類期貨大漲，體現(xiàn)了“進(jìn)口替代”的邏輯。

    第四，臨近暑期出境游旺季，人民幣匯率大幅貶值，無(wú)疑給出境游市場(chǎng)當(dāng)頭一棒。8月5日，A股市場(chǎng)上旅游股普遍走弱，中國(guó)國(guó)旅跌超5%。

    黃金備受各路資金追捧

    往后看，人民幣匯率貶值還可能給大類資產(chǎn)帶來(lái)哪些影響？

    1、股市短期受到的負(fù)面影響可能相對(duì)較大

    東方證券潘捷等指出，從各國(guó)歷史情況來(lái)看，短期內(nèi)匯率大幅波動(dòng)時(shí)，大多數(shù)國(guó)家匯率與股市同向變動(dòng)，即匯率貶值時(shí)股價(jià)下跌，匯率升值時(shí)股價(jià)上漲。

    潘捷等指出，短期內(nèi)匯率和股市具有較高的正相關(guān)性，主要有兩點(diǎn)原因：一是匯率和股市都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映，所以二者相關(guān)性較高。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況及投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期會(huì)反映到股市。另一方面，經(jīng)濟(jì)好壞也會(huì)影響一國(guó)的匯率預(yù)期，進(jìn)而影響匯率。二是股市漲跌會(huì)影響投資者對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信心，導(dǎo)致資本跨境流動(dòng)，進(jìn)而影響匯率。

    2、債市利好相對(duì)更大，但需警惕資本流出

    對(duì)債券市場(chǎng)而言，人民幣匯率波動(dòng)引起的避險(xiǎn)情緒，利好債券市場(chǎng)，背后傳遞出的基本面和政策面調(diào)整壓力，也有利于債市。但需要指出的是，如果人民幣匯率持續(xù)貶值，引發(fā)大規(guī)模資本外流，同樣對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。在過(guò)去幾輪人民幣貶值較快時(shí)，就曾經(jīng)出現(xiàn)人民幣股債期三殺的局面。

    3、黃金已成為各路資金追捧的對(duì)象

    中信建投證券分析師表示，隨著9月和12月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率進(jìn)一步提升，黃金有望在9月突破1500美元/盎司，目前是加配黃金股的窗口期。

    長(zhǎng)江證券趙偉等表示，伴隨全球經(jīng)濟(jì)下行，新興尾部風(fēng)險(xiǎn)的暴露或抬升避險(xiǎn)情緒，有利黃金上漲。

    4、房地產(chǎn)面臨一定的不利影響，但相對(duì)有限

    理論上，人民幣匯率貶值既可能打擊外資投資中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的意愿，又會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)外債成本上升。不過(guò)，住建部住房政策專家委員會(huì)副主任顧云昌表示，匯率貶值對(duì)房?jī)r(jià)和樓市影響不大。顧云昌表示，匯率對(duì)房?jī)r(jià)的影響主要通過(guò)影響資本流動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在資本自由流動(dòng)情況下，匯率貶值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌，房?jī)r(jià)也不例外。但在資本流動(dòng)受限情況下，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格可以保持相對(duì)穩(wěn)定，房?jī)r(jià)亦然。

    值得一提的是，無(wú)論是股市、債市還是樓市，匯率貶值的影響路徑中都包含了資本流動(dòng)這一條。如果人民幣貶值引發(fā)資本大舉外流，對(duì)所有人民幣資產(chǎn)價(jià)格而言可能都不是好事。那么，人民幣匯率“破7”，會(huì)引發(fā)資本大量外流嗎？

    不必過(guò)度擔(dān)憂資本外流

    當(dāng)前有一種普遍擔(dān)心是貨幣貶值會(huì)打擊市場(chǎng)信心，引發(fā)資本流出。這其實(shí)是一種誤解，沒(méi)有區(qū)分貶值和貶值預(yù)期。

    有研究人士指出，在貨幣當(dāng)局干預(yù)下，市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)的貨幣貶值如果沒(méi)有實(shí)現(xiàn)或者沒(méi)有充分實(shí)現(xiàn)，貨幣貶值預(yù)期就會(huì)一直存在，這會(huì)激勵(lì)資本流出且減少資本流入。這是貶值預(yù)期而不是貶值驅(qū)動(dòng)的資本凈流出。如果按照市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了充分的貶值，沒(méi)了進(jìn)一步的貶值預(yù)期，資本流出也就沒(méi)了動(dòng)力，資本流動(dòng)反而可能會(huì)更加平穩(wěn)。

    還有一種擔(dān)心是人民幣在市場(chǎng)供求的作用下會(huì)出現(xiàn)過(guò)度貶值。這里需指出的是，人民幣匯率不具備持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)，而人民幣“破7”也不代表貨幣當(dāng)局放棄了外匯管理的底線思維。我國(guó)的匯率政策依然是“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

    從長(zhǎng)期來(lái)看，包括匯率在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)均取決于基本面。

    央行行長(zhǎng)易綱指出，當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增速在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，展現(xiàn)出了巨大的韌性、潛力和回旋余地。國(guó)際收支總體平衡，外匯儲(chǔ)備充足，外匯市場(chǎng)上套期保值的企業(yè)越來(lái)越多，中國(guó)和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利差處于合適區(qū)間，能夠支撐人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

    央行有關(guān)負(fù)責(zé)人今日在答記者問(wèn)時(shí)表示，在目前美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋?，中?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資金的“洼地”。