■本報(bào)記者 傅蘇穎

    “今年以來人民幣匯率升值主要是市場因素作用的結(jié)果，與8·11匯改之前的升值相比，不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在三個方面。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍昨日對《證券日報(bào)》記者表示，一是匯率形成機(jī)制的市場化程度存在很大的差異，8·11匯改之前，中間價的匯率形成機(jī)制市場化程度沒有當(dāng)前形成機(jī)制的市場化程度那么高，中間價報(bào)價也沒有參考上一個交易日銀行間外匯市場的收盤價，政府對匯率的影響相對較大，而目前的匯率形成機(jī)制更加突出的反映了市場力量的作用，也包括市場預(yù)期的作用。

    二是宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境和背景也存在一些差異。8·11匯改之前，我國正在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但還沒有進(jìn)行比較強(qiáng)有力的去杠桿和去庫存等對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融的杠桿有比較大影響的改革。另外，監(jiān)管條件的差異也較大，8·11匯改之前，金融市場和跨境資本流動的監(jiān)管相對沒那么嚴(yán)格，而2017年之后，上述領(lǐng)域的監(jiān)管則有了明顯的加強(qiáng)。

    三是國際市場方面也存在差異。8·11匯改之前，市場對美聯(lián)儲總體的判斷是，美聯(lián)儲開始有加息的預(yù)期，但縮表還沒有提上議事日程，更不用說近期推出的稅改政策，而目前來看，美聯(lián)儲加息已經(jīng)在密集出臺，加上縮表和減稅政策，都是此輪人民幣匯率的升值與8·11匯改之前的不同之處。另外，在金融市場上，當(dāng)時美國的股市指數(shù)并不是很高，相對來講，股市集聚的風(fēng)險(xiǎn)不像現(xiàn)在那么大，但此輪人民幣匯率升值過程中，美國的股市已經(jīng)升的很高，集聚的風(fēng)險(xiǎn)也相對較大。

    中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫昨日對《證券日報(bào)》記者表示，今年以來人民幣匯率的升值與8·11匯改之前的升值相比有很大的不同。最大的差異在于上漲動力不同，2015年8·11匯改前匯率上漲動力更多來自于內(nèi)部，是主動式升值。一方面中國經(jīng)濟(jì)保持較高增速，貿(mào)易順差維持高位，外匯儲備不斷攀升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢確保了人民幣匯率強(qiáng)勢。另一方面，全球主要央行實(shí)行量化寬松和負(fù)利率政策，為追求更高收益，跨境資本不斷涌入我國，外匯資金供過于求帶動人民幣匯率升值。

    王有鑫認(rèn)為，而年初以來的本輪人民幣升值更多是由外部因素驅(qū)動，是被動式升值。最近一個多月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面基本穩(wěn)固，跨境資本流動保持平穩(wěn)，資金面相對寬松，并沒有特別的利好消息釋放，內(nèi)因不足以解釋人民幣匯率的短期大幅升值，本輪人民幣升值更多是由外部美元的超預(yù)期下跌導(dǎo)致的。

    王有鑫表示，年初時，大部分分析人士還認(rèn)為今年美元指數(shù)在特朗普稅改、增支、繼續(xù)貨幣政策正?；壤么碳は拢瑢⒂瓉矸磸?。然而，結(jié)果卻出人意料，美元指數(shù)在美國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)上行的背景下，意外下跌，目前跌至90左右，年內(nèi)貶值超過2%，帶動人民幣強(qiáng)勢上漲。

    在王有鑫看來，無論是8·11匯改前人民幣匯率的升值還是本輪人民幣匯率的升值，都有一個共同點(diǎn)，那就是中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，過去是高速發(fā)展，吸引外資流入，現(xiàn)在是高質(zhì)量發(fā)展，穩(wěn)定了市場信心。

    趙錫軍認(rèn)為，人民幣匯率形成機(jī)制將朝著更加市場化的方向前進(jìn)，從而引導(dǎo)資源得到有效配置和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但同時也要防止匯率出現(xiàn)大幅度波動，而是在合理的均衡水平上運(yùn)行，否則會影響金融市場的穩(wěn)定和國際收支。在此背景下，未來人民幣匯率將呈現(xiàn)雙向波動態(tài)勢，但波動的幅度會明顯放寬。