短期來看，港股仍具有低估值優(yōu)勢、上市制度調(diào)整、全流通試點和互聯(lián)互通額度提升等利好因素，預計年內(nèi)內(nèi)地經(jīng)濟平穩(wěn)增長可支撐港股基本面，短期資金面波動對港股的沖擊可能相對有限。

    一是低估值優(yōu)勢仍顯著。目前香港恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)的市盈率分別為11倍、9.7倍，為全球最低。而美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)、納斯達克指數(shù)、上證指數(shù)和深證成指的市盈率分別為23倍、23倍、27倍、14倍和24倍，均顯著高于港股。

    二是內(nèi)地經(jīng)濟較強韌性有望支撐港股上市公司盈利。港股中資股權(quán)重較大因而拉動力強，其業(yè)績更依賴于中國內(nèi)地經(jīng)濟而非美國。我國一季度GDP增速為6.8%，內(nèi)地經(jīng)濟增速保持韌性將支撐港股上市公司盈利。在決策當局“底線思維”背景下，內(nèi)地經(jīng)濟下行壓力可控。實際上，在歷次美聯(lián)儲加息周期內(nèi)，內(nèi)地經(jīng)濟穩(wěn)定均成為港股的有力支撐，特別是龍頭企業(yè)持續(xù)增長是港股穩(wěn)定的重要力量，進而影響股價表現(xiàn)。

    三是上市制度改革有望激發(fā)港股活躍度。近期港交所已完成修訂上市規(guī)則及拓寬香港上市制度，允許符合條件的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司和未盈利的生物科技公司上市，將吸引更多內(nèi)地獨角獸、科技創(chuàng)新等“新經(jīng)濟”企業(yè)赴港上市。小米已于5月3日提交招股書，成為港交所重啟“同股不同權(quán)”機制首批獲益企業(yè)，預期最快可于6月底至7月初掛牌上市。螞蟻金服、陸金所等也計劃赴港上市。這將吸引資金南下進入港股，增添市場活力，提升IPO數(shù)量和成交活躍度，但IPO凍資可能造成資金面短期收緊。

    四是全流通試點利于提高港股投資者信心。由于近年在港股上市的內(nèi)地央企多數(shù)流通比在30%以下，隨著港股上市公司全流通試點開展，可改善流通市值、權(quán)重和其企業(yè)規(guī)模不匹配問題，解決困擾中國內(nèi)地與香港兩地資本市場特有的歷史遺留問題，相關公司的流動性及股指權(quán)重有望大幅改善，可提升資金配置需求，改善估值水平。當然，聯(lián)想控股（25.05+0.20%）作為首家全流通試點公司，目前沒有出臺送股和派現(xiàn)等對價補償制度，還有待進一步觀察。

    五是互聯(lián)互通額度擴大四倍帶來長期利好。今年5月1日起，內(nèi)地和香港股市互聯(lián)互通額度擴大4倍，港股和A股的相關系數(shù)有望進一步顯著提升，有利于長期提振投資者信心，抬升港股整體估值中樞，長期利好藍籌股和大金融板塊。

    需要注意的是，由于美股估值較高和美聯(lián)儲加息力度可能增強，進而影響全球流動性，加之港股前兩年累計漲幅過大、內(nèi)地投資者對港股了解程度有限，港股中期回調(diào)風險可能加大。

    一是從資金流來看，美股風險加大或影響港股后市表現(xiàn)。港股市場作為國際開放股市，與美股相關性很強，受到全球流動性的直接影響。近期公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，“美強歐弱”的局面出現(xiàn)，可能使得美聯(lián)儲加息縮表進度加快，美元流動性收縮力度可能超預期。同時，在香港房價處于高位背景下，香港金管局對地產(chǎn)泡沫有所顧慮，使得美元LIBOR與HIBOR的利差擴大，港股流動性也將因此受到?jīng)_擊。而為維護聯(lián)系匯率制度，港元利率被動提高也將增加港股估值壓力。今年美股VIX指數(shù)波動率已經(jīng)顯著放大，表明美股風險加大，加之中美貿(mào)易摩擦走勢仍存很大不確定性，政治博弈和消息進展或?qū)⒉粩嘤绊懜酃刹▌印?/p>

    二是港股前期累計漲幅過大，客觀上存在回調(diào)壓力。截至2017年底，香港證券市場市價總值達34萬億港元，同比上升37%，香港恒生指數(shù)漲幅為全球最高。由于港股短期漲幅過大，投資者需時間消化企業(yè)業(yè)績，并評估新的宏觀形勢及地緣政治影響，客觀上存在一定回調(diào)壓力。

    三是內(nèi)地投資者對港股了解程度有限，在市場大幅波動時定力可能不夠。

    總體來看，由于內(nèi)地經(jīng)濟基本面韌性強，加之港交所上市制度改革、港股全流通試點和互聯(lián)互通額度擴容等多重利好，港股基本面支撐力度仍然較強。但需要注意的是，全球流動性緊縮力度或超預期對港股資金面不利，加之港股前兩年累計漲幅過大，A股和港股估值差已明顯修復。由此預計，港股在未來一段時間波動率可能加大、回調(diào)概率有所上升。

    （作者系中國東方資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部高級研究員）