浙能電力（600023）首次覆蓋報告：低估值區(qū)域火電龍頭核電重量級玩家

    平安觀點：

    全國最大省級上市電企，核電權(quán)益裝機全國前五：公司是浙江省規(guī)模最大的火力發(fā)電企業(yè)，管理及控股火電裝機容量3214萬千瓦，約占省統(tǒng)調(diào)裝機容量的一半左右。對比A股電力板塊中的16家省級電企的裝機容量和發(fā)電量，公司均高居榜首，是全國最大的地方性發(fā)電企業(yè)，即使與央企旗下的全國性發(fā)電企業(yè)相比較也不遑多讓。此外，公司深度布局核電領(lǐng)域，目前國內(nèi)A、H股上市公司中，公司的在運機組權(quán)益裝機容量排第五、在建機組權(quán)益裝機容量排第四，僅次于央企旗下公司。

    浙江省內(nèi)用電需求超預(yù)期，推動公司營收持續(xù)增長：2016、2017年浙江省全社會用電量遠超《浙江省電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的預(yù)期；省內(nèi)裝機增速不及用電量增速的一半，提供的支持能力有限；因配套電源點建設(shè)進度落后，省外輸入電量增長空間也同樣有限。省內(nèi)電力供需的矛盾將由“十二五”末期的供應(yīng)富余與需求減速矛盾轉(zhuǎn)化為供需平衡且夏冬用電高峰期供不應(yīng)求的矛盾。在假設(shè)條件下測算可得，全省發(fā)電設(shè)備的平均利用小時將每年增加約169小時，年均復(fù)合增速約4.4%。其中，火電利用小時年均增長約211小時，年均增速約4.8%。公司火電資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，營收將隨利用小時的回升而同步增長。

    核電板塊收益穩(wěn)健，行業(yè)前景廣闊：公司參股的秦山一核、二核、三核持續(xù)為公司貢獻著穩(wěn)健的投資收益，從2012年的4.47億增長至2017年的10.18億，對公司盈利能力提供了有力的支撐，其在營業(yè)利潤中的占比由2013年的5.0%增長至2017年的18.3%。三門核電兩臺機組在今、明兩年投產(chǎn)后，公司核電板塊投資收益將出現(xiàn)第二次階躍；2018-2020年徐大堡核電可能有4臺機組接連開建，并在2025年前后陸續(xù)投產(chǎn)，屆時公司的核電權(quán)益裝機和投資收益將迎來第三次階躍式增長。

    投資建議：預(yù)計公司18/19/20年EPS分別為0.39/0.50/0.59元/股，對應(yīng)7月5日收盤價PE分別12.2/9.5/8.0倍。綜合對比其他可比火電運營商與核電相關(guān)運營商的相對估值、以及公司的絕對估值，得到公司的合理股價區(qū)間為5.67-7.45元/股，對應(yīng)2018年動態(tài)PE水平為14.5-19.1倍。考慮到公司作為國內(nèi)省級電企龍頭的行業(yè)地位，所處浙江地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好、用電需求穩(wěn)步增長，公司火電板塊營收持續(xù)提升，且參股核電項目不斷為公司提供豐厚的投資收益。我們認為可以給予公司2018年15倍PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價5.85元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟下行導(dǎo)致用電需求下降：經(jīng)濟下行周期可能導(dǎo)致全社會用電需求減少，降低發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)，影響公司盈利能力；2、燃料價格高位運行拉高運營成本：煤炭去產(chǎn)能減少電煤供應(yīng)量，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放緩慢疊加環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致電煤價格難以得到有效控制；3、電力市場競爭降低上網(wǎng)電價：隨著電改的深入，電力市場競爭加劇，交易電量及價差擴大，拉低公司平均上網(wǎng)電價，降低營業(yè)收入；4、政策推進不及預(yù)期：國內(nèi)部分地區(qū)的電力供需目前仍處于供大于求的狀態(tài)，可能影響存量核電機組的電量消納、以及新機組的開工建設(shè)。（平安證券朱棟嚴(yán)家源）

    華魯恒升（600426）中報業(yè)績預(yù)增點評：中報業(yè)績超預(yù)期煤化工龍頭再上新臺階

    本報告導(dǎo)讀：

    受益于2018年上半年產(chǎn)品的高景氣以及四季度100萬噸醇氨平臺順利投產(chǎn)，公司2018年中報業(yè)績超預(yù)期。后續(xù)50萬噸乙二醇以及新一輪擴張值得期待。

    投資要點：

    [維Ta持bl增e_持Su評mm級a，ry目]標(biāo)價24.18元：受益于新建煤氣化平臺的穩(wěn)定運行以及產(chǎn)品高景氣，我們上調(diào)公司2018-2020年EPS為1.86/2.30/2.57元（原為1.42/1.78/1.96元），參考可比公司估值，給予2018年13倍估值，上調(diào)目標(biāo)價24.18元（原來22.56元），維持“增持”評級。

    2018H1同比增長202%-211%，業(yè)績超預(yù)期：公司上半年實現(xiàn)歸母凈利16.45-16.95億元，同比增長202%-211%。對應(yīng)2018Q2實現(xiàn)歸母凈利9.12-9.61億元，同比增長393%-414%，超越市場以及我們的預(yù)期。公司Q2業(yè)績高增長的原因：（1）主要產(chǎn)品醋酸、正丁醇、辛醇的價格上漲：公司醋酸2018Q2均價5290元/噸，辛醇8539元/噸，正丁醇華東市場均價8211元/噸，環(huán)比Q1分別增加9.23%/2.82%/13.77%。（2）公司2017年底投產(chǎn)的100萬噸醇氨平臺，平臺下尿素5月起處于滿產(chǎn)狀態(tài)，新平臺采用15MPa合成氨平臺替代原22Mpa平臺運行效率提升，進一步鞏固公司優(yōu)勢。

    醋酸處于兩年高景氣周期：公司現(xiàn)有60萬噸醋酸產(chǎn)能。由于海外裝置接近壽命周期且無新產(chǎn)能，醋酸出口大增。國內(nèi)2018年僅有10萬噸新增產(chǎn)能，供給緊平衡。下游PTA新增產(chǎn)能拉動醋酸需求，醋酸乙酯、醋酸乙烯需求穩(wěn)中有增，預(yù)計醋酸將開啟兩年高景氣周期，醋酸價格將維持高位。

    新產(chǎn)能投放在即，低成本醇氨平臺助力公司登上新臺階：50萬噸乙二醇，8萬噸三聚氰胺即將于8月份投產(chǎn)，四季度將貢獻業(yè)績。未來公司有望依托320萬噸醇氨平臺實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高高附加值產(chǎn)品的投放。

    風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌，產(chǎn)能投放不順利。（國泰君安李明剛楊思遠任宇超）

    特發(fā)信息（000070）簡評：擬收購神州飛航70%股權(quán)拓展軍工信息化版圖

    事件：

    公司發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金方式收購北京神州飛航公司70%股權(quán)，目標(biāo)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為3.15億。

    評論：

    1、擬以現(xiàn)金收購神州飛航70%股權(quán)，拓展軍工信息化業(yè)務(wù)版圖根據(jù)本次交易方案，公司擬以現(xiàn)金的方式收購神州飛航70%股權(quán)，目標(biāo)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為3.15億。后者為專業(yè)從事軍用計算機、軍用總線測試機仿真設(shè)備、信號處理及導(dǎo)航、工業(yè)自動化數(shù)據(jù)采集及測試平臺的高新技術(shù)企業(yè)。相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于軍用飛機、裝甲車輛等多個領(lǐng)域，并已有多個型號軍用產(chǎn)品正在和即將轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)。本次收購若順利完成將推動公司軍工信息化業(yè)務(wù)的拓展和公司向該領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。

    業(yè)績承諾方面，經(jīng)各方協(xié)定，以2018年~2020年三年承諾期扣非凈利潤總和為業(yè)績承諾（對賭）指標(biāo)，標(biāo)的公司三年承諾期總計實現(xiàn)1.2億扣費凈利潤，視為完成業(yè)績承諾。此外轉(zhuǎn)讓方承諾，2018年至2020年每年扣費凈利潤分別不低于3000萬、4000萬和5000萬。若承諾期內(nèi)未達到相關(guān)要求則相應(yīng)減少該年度解除限售股票數(shù)額，以后年度增加利潤補回缺口，則解除限售進度也補回。

    2、協(xié)同效應(yīng)有望帶動軍工信息化業(yè)務(wù)競爭力提升本次擬收購的神州飛航公司在業(yè)務(wù)上與成都傅里葉在技術(shù)、產(chǎn)品、市場等方面具有廣泛的協(xié)同關(guān)系。兩家公司可以實現(xiàn)相互配套，在多個領(lǐng)域進行技術(shù)開發(fā)和技術(shù)資源貢獻，特別是在軍用航電產(chǎn)品、彈載引導(dǎo)頭、無人機任務(wù)載荷等方面有較強的協(xié)同效應(yīng)。神州飛航和成都傅立葉的產(chǎn)品和服務(wù)，可以用于同一武器平臺，共同聯(lián)合面對客戶的系統(tǒng)需求；神州飛航和成都傅立葉的產(chǎn)品及技術(shù)結(jié)合起來，在市場方面相互支持，未來有望向更大的系統(tǒng)提升。神州飛航與成都傅立葉的產(chǎn)品由于功能不同，具有上下游協(xié)同效應(yīng)，如本次成功控股神州飛航，將會極大地拓展公司軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈，形成更強的競爭力。

    3、當(dāng)前估值13x，軍工信息化領(lǐng)域機遇較為確定，維持強烈推薦-A評級不考慮本次擬收購項目，我們預(yù)測公司2018年至2020年實現(xiàn)凈利潤分別為3.34億、4.56億和5.60億，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為13x、9x、8x。本次收購若順利完成，公司軍工信息化業(yè)務(wù)的綜合實力將得到進一步提升，成長機遇較為確定。維持強烈推進-A評級。

    風(fēng)險因素：1、本次收購為完成；2、軍工信息化領(lǐng)域訂單不及預(yù)期。（招商證券王林付東）

    銳科激光（300747）中小盤首次覆蓋報告："光制造"時代國內(nèi)光纖激光器龍頭大有可為

    激光優(yōu)勢明顯，中國將步入“光制造”時代：

    激光在材料加工方面優(yōu)勢明顯，歐美日等發(fā)達國家在部分大型工業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)基本完成了對傳統(tǒng)制造技術(shù)的替換，步入“光制造”時代。相比之下國內(nèi)激光應(yīng)用滲透率仍然相對較低。光纖激光器具有節(jié)能、環(huán)保、高效且易于結(jié)合機器人及智能控制等特點，與未來智能制造的需求完美契合。我們認為中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級已經(jīng)成為趨勢，中國將步入“光制造”時代。

    新型應(yīng)用進入全面爆發(fā)期，光纖激光器市場前景廣闊：

    光纖激光器已成為激光技術(shù)發(fā)展主流方向和激光產(chǎn)業(yè)應(yīng)用主力軍，在工業(yè)激光器中占比已經(jīng)接近一半。根據(jù)StrategiesUnlimited數(shù)據(jù)，2017年全球光纖激光器收入為20.39億美元，近4年復(fù)合增長率為24.48%。未來隨著智能制造、物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，光纖激光器應(yīng)用領(lǐng)域會越來越廣泛，新能源汽車、新材料、光纖通訊等領(lǐng)域?qū)⑷鎲?，市場前景廣闊?？紤]到國內(nèi)激光加工市場的快速發(fā)展，光纖激光器份額的提升以及未來新型應(yīng)用領(lǐng)域的爆發(fā)，我們判斷未來幾年國內(nèi)光纖激光器市場有望維持25%以上的行業(yè)增速。

    國內(nèi)光纖激光器龍頭，乘風(fēng)而起大有可為：

    銳科激光是國內(nèi)光纖激光器龍頭，引領(lǐng)國內(nèi)光纖激光器產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在高功率光纖激光器方面，處于主導(dǎo)地位。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年國內(nèi)光纖激光器市場，美國IPG占比最大，份額為52.7%，銳科激光其次，占比12.1%。公司自主掌握核心技術(shù)，通過產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，實現(xiàn)大部分核心零部件自產(chǎn)，有效降低成本，客戶結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化。我們認為高功率光纖激光器國產(chǎn)替代將是大勢所趨，公司作為國內(nèi)高功率光纖激光器先行者將充分受益。

    公司業(yè)績高速增長，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級：

    預(yù)計公司2018-2020年營收分別為15.16/21.99/30.32億元，歸母凈利潤分別為4.56/6.84/9.95億元，對應(yīng)2018-2020年EPS分別為3.57/5.34/7.77元。我們認為公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭，將會充分受益于高功率光纖激光器國產(chǎn)替代以及中國“光制造”時代的來臨。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

    風(fēng)險提示：大功率激光器項目進展不及預(yù)期；國內(nèi)下游激光應(yīng)用不及預(yù)期（新時代證券孫金鉅郭泰）

    金龍汽車（600686）公告點評：阿波龍量產(chǎn)下線有望進軍日本

    “阿波龍”量產(chǎn)下線，或遠銷日本，智能化占得先機

    7月3日公司發(fā)布公告，子公司金龍聯(lián)合與日本SBDrive、百度日本簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，三方共同努力在日本推動“阿波龍”項目發(fā)展。同時，百度CEO李彥宏在百度AI開發(fā)者大會宣布全球首款L4級量產(chǎn)自動駕駛巴士“阿波龍”量產(chǎn)下線。百度表示，量產(chǎn)的“阿波龍”將發(fā)往北京、雄安、深圳、平潭、武漢、東京等地開展運營。在日本，“阿波龍”將被用于一些核電站內(nèi)部的人員接駁等。我們認為“阿波龍”量產(chǎn)下線且遠銷日本，是公司在智能化發(fā)展方面取得的重要進展，展現(xiàn)公司智能化研發(fā)實力，公司有望在未來智能駕駛時代掌握先機，預(yù)計18-20年EPS分別為0.83元/0.96元/1.15元，維持“增持”評級！

    三強合作，“阿波龍”有望遠銷日本

    “阿波龍”是2017年公司和百度合作開發(fā)的無人駕駛電動汽車，目前處于推廣期，爭取今年內(nèi)在中國市場上市。金龍客車是國內(nèi)客車行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，百度有豐富的人工智能研究成果，SBD是軟銀旗下日本從事使用智能駕駛客車的示范、實驗和運營的公司。三強聯(lián)合推動“阿波龍”在日本部署，“阿波龍”有望成為國內(nèi)第一款銷往國外的智能駕駛客車。中國的智能駕駛技術(shù)能遠銷海外，是對“阿波龍”智能駕駛技術(shù)的認可。公司6月宣布定增方案，募資繼續(xù)進行智能駕駛技術(shù)的前瞻性研究。我們認為，“阿波龍”量產(chǎn)下線，有望遠銷日本，代表著公司在智能駕駛客車領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位，公司未來發(fā)展值得期待。

    受五月?lián)屟b影響，六月銷量略有下降

    根據(jù)公司7月4日公告，公司6月銷量5028臺，同比下降9.6%，上半年銷量28782臺，同比上升18.25%。公司6月銷量下滑主要是6月11日新能源客車補貼過渡期結(jié)束，5月部分客戶搶裝提前消化部分需求所致。上半年總體銷量上升，主要是蘇州金龍資質(zhì)恢復(fù)帶來部分增量。我們認為接下來7、8月份是新能源客車淡季，下半年主要增量還是在年末兩個月。公司在新能源、智能駕駛方面有一定積淀，未來兩年持續(xù)受益于“電動福建”政策，公司全年銷量有望平穩(wěn)增長。

    智能化取得積極進展，維持“增持”評級

    我們認為“阿波龍”量產(chǎn)下線，公司與SBD、百度日本簽訂合作協(xié)議，推動“阿波龍”遠銷日本，代表著公司在智能駕駛客車領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位。公司6月發(fā)布定增預(yù)案，繼續(xù)募集資金投入新能源、智能駕駛等前瞻性領(lǐng)域，公司對新興業(yè)務(wù)不斷開拓進取，未來發(fā)展值得期待。我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為5.02億、5.82億、7.01億，對應(yīng)EPS分別為0.83元/0.96元/1.15元，維持目標(biāo)價區(qū)間17.43~18.26元，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：新能源客車市場需求不達預(yù)期，公司傳統(tǒng)客車銷量走低，三龍整合不達預(yù)期。（華泰證券謝志才李弘揚劉千琳）

    安陽鋼鐵（600569）業(yè)績預(yù)告點評：產(chǎn)量增加+品種優(yōu)良共促二季度業(yè)績大增

    事項：

    2018年7月3日，安陽鋼鐵發(fā)布業(yè)績預(yù)告，經(jīng)公司財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2018年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤在90000萬元至105000萬元之間，與上年同期相比預(yù)計增加87224萬元至102224萬元，同比增幅3142%至3682%。

    評論：

    限產(chǎn)結(jié)束產(chǎn)量上升，助推企業(yè)盈利增長。受供暖季限產(chǎn)影響，公司1季度產(chǎn)量大幅減少，3個月合計163.34萬噸；進入2季度，公司產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，4月單季產(chǎn)量64.06萬噸，5月單季產(chǎn)量86.52萬噸，為歷史同期最高水平，主要得益于公司前期重啟的一座100t的電爐，預(yù)計6月產(chǎn)量將保持較高水平，單季產(chǎn)量預(yù)計240萬噸，環(huán)比一季度增加77萬噸。產(chǎn)量提升是業(yè)績增長的重要原因之一。

    熱軋+中厚板為主，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)良。公司的產(chǎn)品品種豐富，主要產(chǎn)品中厚板和熱軋占到了產(chǎn)量的一半左右。二季度中厚板和熱軋模擬平均盈利水平分別在1050元/噸和950元/噸，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)良是公司二季度盈利較高的另一個原因。

    大股東定增已經(jīng)通過股東大會，預(yù)計完成后降低財務(wù)費用。2018Q1公司的資產(chǎn)負債率高達79%，財務(wù)費用在行業(yè)中處于偏高水平，去年全年財務(wù)費用高達10億，對利潤侵蝕嚴(yán)重。當(dāng)前公司的定增方案已經(jīng)通過了股東大會，定增募得的資金將專項用于償還負債降杠桿，若實現(xiàn)最高的募集標(biāo)準(zhǔn)25億元，按5%的貸款利率計算全年財務(wù)費用將下降1.25億元。

    環(huán)保設(shè)備先進，預(yù)期供暖季限產(chǎn)影響減小。2017年年初，公司對三臺燒結(jié)機全部進行了處于國內(nèi)先進水平的煙氣脫硫脫硝改造工程，今年5月3日正式投運，已經(jīng)可以穩(wěn)定達到今年10月1日“26+2”城市的特別排放限值標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)河南省的藍天保衛(wèi)戰(zhàn)計劃，達到標(biāo)準(zhǔn)的鋼企冬季限產(chǎn)期間將不限或少限，預(yù)計公司供暖季限產(chǎn)受到的影響將大幅減少。

    投資建議：我們預(yù)計公司2018-2020年的營業(yè)收入為346.51/357.56/368.61億元，對應(yīng)的歸母凈利潤為24.65/25.23/28.61億元，對應(yīng)的EPS為1.03/1.05/1.20元，對應(yīng)的PE分別為4/4/3倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    風(fēng)險提示：供暖季限產(chǎn)力度增加，需求減弱（華創(chuàng)證券任志強）