寧德時代：扣非利潤預增符合預期Q2業(yè)績環(huán)比改善明顯

    事件：7月13日，公司公布半年報預告，預計H1實現(xiàn)歸母凈利潤88，376.16萬-93，842.72萬，同比下滑48.19%-51.20%，主要受去年同期普萊德股權處置收益影響；H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤67，110.16萬-71，261.30萬，同比上升31.43%-39.56%。

    點評：H1扣非利潤預增3-4成，Q2業(yè)績環(huán)比改善明顯。17H1受上年搶裝及政策影響，下游需求不足，公司動力電池出貨約3.8GWh，而今年過渡期設置使全年相對均衡，H1公司出貨約7.3GWh，YOY+90%。而在補貼退坡背景下，價格同比下滑30%左右，公司以量補價，同時量增降低單位費用，H1實現(xiàn)扣非利潤預增3-4成。分季度看，預計Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40，203.18萬-44，354.32萬，同比下滑35.32%-41.38%，環(huán)比上升49.41%-64.84%。公司單季度出貨量在4.2GWh，YOY+30%，業(yè)績同比下滑源于價格下滑壓力，而Q2后降價壓力減弱，環(huán)比的持續(xù)改善彰顯公司規(guī)模效應下對成本管控的優(yōu)勢與能力。

    以研發(fā)為本，借規(guī)模優(yōu)勢，動力電池王者強者恒強。公司研發(fā)基因與生俱來，研發(fā)人員、投入均遠超行業(yè)其他企業(yè)；作為龍頭，規(guī)模效應明顯。這二者正是符合國家政策對高技術標準及低成本的引導。18年1-5月，CATL市占率持續(xù)提升，裝機量達5.7GWh，國內(nèi)市占率提升至46.5%（17年為19.0%）。同時，與寶馬、大眾、戴姆勒的良好合作打開海外空間，動力電池王者強者恒強。

    盈利預測：公司作為全球動力電池龍頭，將極大的享受行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利，強者恒強。預計18-20年動力電池出貨分別為21/31/43GWh，EPS分別為1.61/1.94/2.25元，對應PE為52/44/38倍，維持“買入”評級。

    風險提示：新能源汽車銷量不達預期；新能源汽車政策波動較大。

    新宙邦：Q2業(yè)績拐點兌現(xiàn)多業(yè)務協(xié)同發(fā)展

    事件：7月13日，公司公布半年報預告，預計H1實現(xiàn)歸母凈利潤11，425.84萬-13，964.92萬，同比-10%-10%，與上期基本持平；Q2預計6，235.38萬-8，774.46萬，同比+5.22%-48.07%，環(huán)比+20.13%-69.05%，Q2改善明顯，符合我們對Q2業(yè)績實現(xiàn)拐點的判斷。

    電解液業(yè)務轉(zhuǎn)向穩(wěn)健經(jīng)營，技術溢價優(yōu)勢明顯。電解液行業(yè)由于進入資金、時間成本較低，是中游最容易受擠壓的環(huán)節(jié)。Q2繼續(xù)有5-10%的小幅下降，但降幅明顯收窄。Q2整體出貨基本與Q1持平，但結構調(diào)整明顯。Q1供CATL約3000噸（LFP、三元各半），毛利率僅15-20%，甚至有所虧損，Q2轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，明顯減少CATL供給（1000+），增加高端電解液及3C端占比。當下電解液價格基本見底，或有下降預期源于碳酸鋰價格降低，但可以傳導成本，因此無需過度擔憂。行業(yè)面臨最后一輪洗牌，電解液核心在于添加劑與配方，公司作為國內(nèi)確定性電解液技術龍頭，將在競爭中獲得更好的競爭地位。隨著執(zhí)行期下游需求起量，銷量彈性將拉動業(yè)績彈性。

    電容器化學品業(yè)務迎來強周期，有機氟產(chǎn)品盈利改善，半導體持續(xù)爆發(fā)。電容器產(chǎn)品行業(yè)受環(huán)保限產(chǎn)影響，落后產(chǎn)能逐漸退出，18年行業(yè)集中度進一步提高，公司電容器產(chǎn)品出貨量提升，價格上漲，迎來業(yè)務景氣周期，公司處于產(chǎn)銷旺盛。有機氟產(chǎn)品端下游逐步轉(zhuǎn)向補庫存，同時公司增持永晶，進一步控制含氟化學品采購成本，增強盈利水平。半導體業(yè)務新客戶拓展順利，或?qū)⒊掷m(xù)爆發(fā)，預計18E銷量1.2萬噸。

    盈利預測及評級：公司作為電解液技術龍頭，當下降價風險降低，銷量彈性將拉動業(yè)績，同時鋁電容器化學品、有機氟化學品、半導體市場持續(xù)增長，預計18-20年歸母凈利潤分別為3.24、4.10及4.77億元，EPS分別為0.85、1.08及1.26元，對應PE分別為30X、24X及20X，維持“買入”評級。

    風險提示：新能源汽車銷量不達預期；行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下滑。

    蘇墾農(nóng)發(fā)：糧食產(chǎn)業(yè)龍頭資源優(yōu)勢突出成長可期

    報告摘要

    糧食產(chǎn)業(yè)龍頭，擁有成熟的產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營體系。公司依托自有種植基地，主要從事種子加工、原糧種植、大米加工和農(nóng)資貿(mào)易，業(yè)務涵蓋糧食產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要包括原糧、種子和大米，是目前國內(nèi)糧食產(chǎn)業(yè)縱向一體化經(jīng)營體系最為成熟的公司之一。在產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營的基礎上，形成了完整的農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量追溯體系，產(chǎn)品質(zhì)量領先。截至2017年底，公司大米產(chǎn)品的可追溯原糧種植基地面積為72.6萬畝，占種植總面積的60%。2017年，公司營業(yè)收入為43.15億元，同比增5.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.57億元，同比增10.33%。背靠蘇墾集團，耕地資源優(yōu)勢突出。截至2017年底，公司擁有120萬畝優(yōu)質(zhì)耕地，其中約98萬畝來自蘇墾集團，另23萬畝來自社會流轉(zhuǎn)。公司耕地資源優(yōu)勢比較突出，主要表現(xiàn)在：1、絕大部分耕地地處江、海、湖畔，土地肥沃，供水充足，非常適合耕種農(nóng)作物;2、土地比較集中連片，適合于統(tǒng)一布局和進行機械化、集約化、標準化種植，有利于降低成本和提高效率。

    種植、種子、米業(yè)三大主業(yè)協(xié)同發(fā)展。1、種植業(yè)務是一體化經(jīng)營的基礎，經(jīng)營模式以統(tǒng)一經(jīng)營為主，發(fā)包經(jīng)營為輔。2017年，發(fā)包經(jīng)營面積為17.68萬畝，占比約9%。未來，公司將參與社會流轉(zhuǎn)擴大經(jīng)營面積，進一步優(yōu)化經(jīng)營模式，減少發(fā)包經(jīng)營面積。2、種子業(yè)務是一體化經(jīng)營的重要延伸，主要由全資子公司大華種業(yè)運營，主導產(chǎn)品常規(guī)稻麥種子在江蘇省的市占率較高，水稻種子的市占率約為40%，小麥種子的市占率約為30%。未來，公司將在保持常規(guī)種子市場優(yōu)勢的基礎上，重點發(fā)展雜交水稻和雜交玉米種子。3、米業(yè)由全資子公司蘇墾米業(yè)運行，是主要的收入來源。2014-2017年間，米業(yè)實現(xiàn)營收占公司全部營收比重約3成。產(chǎn)品分民用米和工業(yè)用米兩種，民用米占比約8成。民用米旗下品牌分高中低三檔，蘇墾系列作為高端品牌近年來增長比較明顯，占比逐年提升，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化。

    受益農(nóng)地流轉(zhuǎn)，公司耕地儲備規(guī)模有望不斷擴大。近年來，國內(nèi)農(nóng)地流轉(zhuǎn)在國家政策支持下逐漸活躍起來。2014年，中辦發(fā)61號文對土地承包經(jīng)營權確權登記頒證工作作出了系統(tǒng)部署，明確了到2018年底基本完成土地承包經(jīng)營權確權登記頒證工作的任務目標。預計，隨著確權的完成，國內(nèi)農(nóng)地流轉(zhuǎn)有望進一步活躍。公司目前擁有儲備耕地120萬畝，未來受益于農(nóng)地流轉(zhuǎn)活躍，耕地儲備規(guī)模將不斷擴大。

    模式優(yōu)化&人員優(yōu)化，內(nèi)生增長有空間。1、人員優(yōu)化。剛組建成立時，公司在接收集團旗下農(nóng)場資產(chǎn)的同時接收了原有職工，因此總人數(shù)較多，且年齡結構偏大。近幾年，公司每年約凈減少800-1000人，人均成本約為3萬/年，因此每年可減少人力成本開支3000萬元，且可持續(xù)4-5年;2、模式優(yōu)化。統(tǒng)一經(jīng)營模式效益明顯高于發(fā)包經(jīng)營模式，隨著發(fā)包經(jīng)營模式的逐漸退出，種植業(yè)務模式得到優(yōu)化，盈利將穩(wěn)步上升。

    盈利預測和投資評級。18-19年，預計營收為44.91億元/50.21億元，凈利潤為5.87億元/6.51億元，EPS為0.43元/0.47元。截至7月9日，公司股價為7.2元，對應PE為16.9倍/15.23倍。農(nóng)墾板塊其他公司北大荒和亞盛集團對應18年業(yè)績的PE分別為22和58倍，與二者相比，公司估值有優(yōu)勢。首次覆蓋給予“買入”評級，目標價9.78元。

    特發(fā)信息：擬并購軍用計算機優(yōu)秀標的進一步強化軍工信息化業(yè)務

    事件：公司近日與北京神州飛航科技有限責任公司的四位股東簽署了《投資并購意向協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式收購轉(zhuǎn)讓方所持有的標的公司70%股權。

    神州飛航擁有全面技術能力和產(chǎn)品體系，是軍工計算機領域優(yōu)秀標的：公司于2004年成立，是參與軍工信息化的國家級高新技術企業(yè)，其產(chǎn)品線包括軍用計算機、軍用總線測試及仿真設備、信號處理及導航、工業(yè)自動化數(shù)據(jù)采集及測試平臺等，其優(yōu)勢在于：1、公司技術實力出眾，在軍用工業(yè)計算機及嵌入式計算機、軍用總線的研發(fā)設計能力方面有核心競爭力；2、公司產(chǎn)品獲得軍方認可，部分產(chǎn)品已經(jīng)應用于軍用飛機、裝甲車輛、艦艇、導航、制導武器多個領域；3、公司是英特爾物聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟的成員，在工業(yè)自動化采集和監(jiān)測領域有一定的技術和產(chǎn)品儲備，有望在工業(yè)自動化領域開拓新市場空間。

    合力成都傅里葉，提升軍工業(yè)務規(guī)模和競爭力。神州飛航與公司全資子公司成都傅立葉具有較好的協(xié)同性：技術上，兩家公司在軍用信息技術方面都有較多技術點交叉，能夠共享技術資料和技術方案；產(chǎn)品上，兩家公司都在軍用航電產(chǎn)品、彈載導引頭、無人機任務載荷等領域有產(chǎn)品布局，未來有望整合形成更龐大的產(chǎn)品解決方案；市場層面，兩家公司能夠利用彼此市場優(yōu)勢，擴大各自的產(chǎn)品銷售渠道。因此，我們認為，公司如果能成功收購神州飛航，將有助于提升軍工業(yè)務的規(guī)模，擴大核心競爭優(yōu)勢。

    業(yè)績對賭可觀，有望為公司帶來顯著的業(yè)績提升：神州飛航轉(zhuǎn)讓方承諾2018年至2020年的扣非凈利潤分別不低于3，000萬元、4，000萬元、5，000萬元。3年共增加1.2億利潤，可以較大幅度提升公司盈利水平。

    轉(zhuǎn)讓款半數(shù)將從二級市場購買公司股票，有利于提升市場信心：《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》規(guī)定轉(zhuǎn)讓方拿出支付所得稅后的轉(zhuǎn)讓款的50%在6個月內(nèi)通過二級市場擇機購入特發(fā)信息股票，該部分股票將被鎖定成為限售股，2018年度、2019年度、2020年度標的公司的年度審計報告出來后，在完成業(yè)績承諾的前提下，分別解除限售1/3。因此，收購完成后，轉(zhuǎn)讓方將拿出約1.5億資金購買公司股票，有利于支撐市場信心。

    盈利預測與投資評級：我們看好公司并購神州飛航后對公司軍工業(yè)務的全面拉動，預計公司2018-2020年的EPS為0.58元、0.72元、0.89元，對應PE12/10/8X，給予“買入”評級。

    風險提示：東智科技代工業(yè)務面臨激烈競爭導致毛利率下滑風險，應收賬款快速增加風險。

    輔仁藥業(yè)：注入開藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)高強度研發(fā)創(chuàng)新值得期待

    注入開藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，高強度研發(fā)創(chuàng)新值得期待

    公司17年底重大資產(chǎn)重組取得成功，注入開藥集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，收入利潤規(guī)模迅速擴大。化學藥、中成藥、原料藥三大板塊全面覆蓋，300余個成熟品種為公司帶來持續(xù)增長的穩(wěn)定現(xiàn)金流。未來兩年業(yè)績有對賭保障，開藥集團承諾實現(xiàn)凈利潤不低于8.08億/8.74億。公司創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型值得期待，重組長效八因子系列項目已過技術審評，2020年有望上市。除上市公司以外，集團層面研發(fā)投入強度更大，后續(xù)儲備多個優(yōu)質(zhì)項目。預計18-20年EPS分別為1.35/1.46/1.62元，當前股價對應PE僅為12/11/10倍；募集資金完成后股本將擴大1.6億股，預計18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對應PE為15/13/12倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

    支撐評級的要點

    開藥集團的注入為公司帶來多個業(yè)績增長點，在現(xiàn)有基礎上增加了化學藥、生物藥和原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，并擴大了中成藥領域的規(guī)模。開藥集團未來兩年業(yè)績有對賭保障，承諾實現(xiàn)凈利潤不低于8.08億、8.74億。

    創(chuàng)新型轉(zhuǎn)型打開想象空間，超十個創(chuàng)新藥項目在研。公司重點布局重組長效八因子系列項目，目前已通過技術審評，近期將進入臨床，目標填補國內(nèi)血友病第三代治療藥物空白，市場空間巨大。該項目享受罕見病特殊政策，預計今年年內(nèi)獲得臨床批件，2020年上市。除此之外，公司和集團年均研發(fā)投入達到8億元，后續(xù)研發(fā)管線豐富。

    合資企業(yè)引進大量高性價比品種，未來將逐步注冊申報上市。輔仁藥業(yè)集團與印度HETERODRUGSLTD（熙德?。?。公司合資成立輔仁熙德隆腫瘤藥品有限公司，目前已成功引進8個抗腫瘤品種，預計2025年以前逐步注冊申報50個品種以上，屆時將帶來經(jīng)濟與社會雙重效益，為老百姓帶來質(zhì)優(yōu)價廉的仿制藥品種。

    估值

    我們預計2018-2020年公司凈利潤為8.44億/9.15億/10.18億（該估算未考慮2020年底前預計注入上市公司的集團剩余醫(yī)藥資產(chǎn)），對應EPS1.35/1.46/1.62元，PE12倍/11倍/10倍。募集資金完成后股本將擴大1.6億股，預計18-20年EPS為1.07/1.16/1.29元，對應PE為15/13/12倍。參考其他可比企業(yè)進行估值，2018-2020年同類公司平均PE估值水平達到35倍/26倍/19倍。公司股價明顯被低估，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    評級面臨的主要風險

    市場銷售風險、研發(fā)不確定性風險、原材料價格波動風險。

    尚品宅配：中期收入符合預期理財致利潤快速增長

    投資要點

    事件：尚品宅配發(fā)布中期業(yè)績預告：18H1實現(xiàn)營收27.89-28.96億（+30%~35%），歸母凈利1.19-1.32億（+80%~100%），扣非凈利0.62-0.75億（+6%~28%）；其中Q2單季營收16.87-17.95億（+25%~33%），歸母凈利1.52-1.65億（+35%~46%），扣非凈利約1.25-1.39億（+19%~32%），基本符合預期。（非經(jīng)常性損益按中位數(shù)5650萬計算）

    加盟快速拓展，直營趨勢向好：從渠道拆分看，預期公司上半年加盟收入同比增長40%-50%，其中尚品宅配同比增長50%-60%、維意定制同比增長20%+。直營收入同比增長10%，增速略顯平淡主因門店處于調(diào)整階段，伴隨調(diào)整結束下半年增長提速可期。尚品宅配持續(xù)發(fā)力加盟渠道，我們預計上半年凈增加盟門店或?qū)⑦_200+（全年計劃新增門店700+），渠道下沉將為后期收入的持續(xù)增長奠定堅實基礎。

    預收款項維持高位，現(xiàn)金流優(yōu)勢凸顯：尚品宅配中期非經(jīng)常性損益0.55-0.58億預計以理財收益為主，體現(xiàn)出公司在重直營模式下預收款項高企、經(jīng)營性現(xiàn)金流充裕的比較優(yōu)勢。橫向?qū)Ρ绕渌ㄖ萍揖悠髽I(yè)，尚品宅配在預收款/收入維持在穩(wěn)定較高水平（15/16/17年預收款/收入分別為20.4%/19.1%/19.9%，對比索菲亞15/16/17年預收款/收入分別為3.7%/9.1%/7.9%），較高的預收款水平既為當期現(xiàn)金流提供保障，也為公司未來收入利潤的釋放留足空間。

    信息化優(yōu)勢明顯，引流模式不斷創(chuàng)新?；谧陨淼幕ヂ?lián)網(wǎng)基因，尚品宅配創(chuàng)新優(yōu)勢凸顯。公司除了通過自然、傳統(tǒng)房市、新居網(wǎng)深挖客戶流量外，持續(xù)開拓引流方式。公司于17Q3推出HOMKOO整裝云平臺月賦能家裝行業(yè)，并通過自營整裝進行模式優(yōu)化，根據(jù)草根調(diào)研，目前整裝云客戶數(shù)已達500+，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。此外公司于18Q2在上海繽紛天地設立首家C店，店面植入12HOURSCOFFEE、PHOENIX、泰笛、友寶等多個合作品牌，充分聚焦消費場景及平臺建設，符合大家居的發(fā)展趨勢。

    盈利預測與投資評級：預計18-20年公司營收73.0/100.7/138.8億（+37%/38%/38%），歸母凈利5.5/8.0/11.8億（+44%/47%/47%），當前股價對應PE為37X/25X/17X，維持“買入”評級。

    風險提示：渠道拓展不及預期，房地產(chǎn)調(diào)控超預期