郭于瑋

    2019年11月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.2%，前值5.2%。工業(yè)增加值同比6.2%，前值4.7%。社會(huì)消費(fèi)品零售同比8.0%，前值7.2%。

    那么，這種企穩(wěn)是否具有可持續(xù)性呢？我們可以通過(guò)解構(gòu)近期經(jīng)濟(jì)回升的動(dòng)因來(lái)判斷：

    第一，汽車(chē)消費(fèi)及生產(chǎn)的改善是11月份社會(huì)消費(fèi)品零售和工業(yè)增加值同比回升的重要原因。11月份汽車(chē)零售額同比增長(zhǎng)-1.8%，降幅較上月收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)；汽車(chē)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.7%，較上月提高了2.8個(gè)百分點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)零售對(duì)汽車(chē)庫(kù)存有一定的領(lǐng)先性。這意味著汽車(chē)補(bǔ)庫(kù)的過(guò)程還將持續(xù)。

    此外，2020年汽車(chē)消費(fèi)還有進(jìn)一步回升的可能。如果未來(lái)政策當(dāng)局放松對(duì)熱點(diǎn)城市汽車(chē)消費(fèi)的限制，并配合消費(fèi)稅改革將汽車(chē)或成品油征稅環(huán)節(jié)后移，強(qiáng)化地方政府鼓勵(lì)汽車(chē)消費(fèi)的動(dòng)力，汽車(chē)消費(fèi)仍有增長(zhǎng)的空間。

    第二，黑色金屬、水泥等建筑相關(guān)行業(yè)景氣度較高，帶動(dòng)11月份工業(yè)增加值同比回升。2019年11月份非金屬礦物制品業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.6%，較上月提高4.5個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬加工業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.7%，較上月提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。黑色金屬與水泥生產(chǎn)都與建筑活動(dòng)密切相關(guān)，因此，房屋新開(kāi)工面積對(duì)于黑色金屬和水泥行業(yè)庫(kù)存都有一定的領(lǐng)先性。2019年以來(lái)房屋新開(kāi)工面積增速雖然有所回落，但展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。11月份新開(kāi)工面積累計(jì)增速仍然維持在8.6%的較高水平。因此，未來(lái)黑色金屬與水泥行業(yè)庫(kù)存去化的壓力或較為溫和。

    值得注意的是，盡管在土地購(gòu)置減少的背景下，房地產(chǎn)投資增速可能繼續(xù)放緩，商品房銷(xiāo)售卻出現(xiàn)了回暖的跡象。在低基數(shù)的支撐下，2019年10月份與11月份商品房銷(xiāo)售面積連續(xù)小幅同比正增長(zhǎng)，銷(xiāo)售額同比增速也較第三季度有所提高。這有助于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速繼續(xù)維持穩(wěn)定。

    第三，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)生產(chǎn)加快。11月份計(jì)算機(jī)通信行業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%，較上月提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)計(jì)算機(jī)通信行業(yè)出口依賴(lài)度較高，因此其生產(chǎn)與全球計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣度密切相關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)生產(chǎn)有一定的領(lǐng)先性，而近期費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)同比顯著反彈。加之中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)面臨的外部不確定性下降，計(jì)算機(jī)通信行業(yè)生產(chǎn)的改善有望延續(xù)。

    綜上可知，11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)，是內(nèi)外需共同改善的結(jié)果。這一現(xiàn)象也與當(dāng)前庫(kù)存周期的變動(dòng)相契合。目前我們正處于從主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存切換的過(guò)程之中。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存之后，GDP增速下滑的壓力會(huì)有所減輕。

    （作者系興業(yè)研究公司分析師）