“肯定利好投行業(yè)務(wù)，相當(dāng)于前幾年很火的主流再融資品種又復(fù)活了。”當(dāng)問及再融資新規(guī)對券商業(yè)務(wù)帶來什么影響時，有券商投行負(fù)責(zé)人對證券時報記者表示。

    在征求意見稿發(fā)布3個月之后，再融資新規(guī)近日正式落地，“定價九折變八折”、“鎖定期從12個月變6個月”、新老劃斷時點(diǎn)調(diào)整為“發(fā)行完成”。行業(yè)人士均認(rèn)為“寬松程度超出預(yù)期”，預(yù)判定增品種將很快重回萬億市場規(guī)模。

    中金公司研究認(rèn)為，靜態(tài)測算再融資新規(guī)將在2019年基礎(chǔ)上增厚投行收入3%至17%。中信建投認(rèn)為，中性假設(shè)下，2020年再融資業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)證券業(yè)4.11%的營業(yè)收入。記者根據(jù)過去四年平均增發(fā)費(fèi)率0.54%，今年定增市場擴(kuò)容至萬億來估算，2020年至少因此增厚投行收入20億。

    定增市場

    將重返萬億規(guī)模

    “回溯歷史，定向增發(fā)在很長時間內(nèi)，都占據(jù)整個A股市場股權(quán)再融資市場95%以上的份額。2017年再融資政策改變后，可轉(zhuǎn)債成為主流再融資品種，我們認(rèn)為這一次再融資新規(guī)發(fā)布之后，市場會重新掉頭，定向增發(fā)將成為絕對主流。”一位大型券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人對證券時報記者表示。

    2014年至2018年10月，再融資政策經(jīng)歷一個從完全放松到逐步收緊的周期。2014年至2015年，隨著政策松綁，A股定增規(guī)模快速提升。2015年定增規(guī)模（按發(fā)行日統(tǒng)計）為1.36萬億元，同比增長超100%。2016年更是達(dá)到1.8萬億的歷史峰值。2017年，監(jiān)管對再融資政策及減持規(guī)定進(jìn)行收緊，2018年定增重組市場趨向低迷，2019年定增規(guī)模僅為0.66萬億元，相較2016的高峰期規(guī)模下降近六成。就完成定增的上市公司數(shù)量來看，2015年共有852家企業(yè)采用定增方式進(jìn)行補(bǔ)血，但是2019年僅有236家企業(yè)采取這種方式進(jìn)行再融資，數(shù)量減少七成。

    上述大型券商投行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“我們判斷自2020年起，定向增發(fā)市場會重回萬億規(guī)模，不排除會超過1.5萬億。”隨著再融資新規(guī)頒布，券商再融資承銷及保薦業(yè)務(wù)有較大復(fù)蘇空間，已成為行業(yè)共識。

    有中型券商投行負(fù)責(zé)人表示，早在再融資新規(guī)征求意見稿出來時，他就叮囑部門員工多去挖掘客戶的再融資需求。據(jù)其透露，2月14日再融資新規(guī)頒布以來，已經(jīng)有一些企業(yè)向公司咨詢股權(quán)再融資事項(xiàng)，且態(tài)度很積極。

    中信證券華泰聯(lián)合

    中信建投或首先受益

    定增規(guī)模大幅度提升已成為行業(yè)普遍共識，具體會增厚投行業(yè)務(wù)多少利潤呢？

    根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年至2019年四年間，主承銷商獲取的平均增發(fā)費(fèi)率為0.54%。多家券商研報分析稱，預(yù)計2020年再融資金額將修復(fù)至萬億元以上，2019年再融資規(guī)模僅為6600億元，據(jù)此粗略計算，2020年行業(yè)將增厚投行收入約20億元。

    中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，若假設(shè)定增費(fèi)率0.5%~1.0%，新規(guī)后定增融資額修復(fù)至1萬億元~1.5萬億元區(qū)間，靜態(tài)測算在2019年基礎(chǔ)上增厚投資行收入3%~17%、增厚總收入0.4%~2.3%。

    天風(fēng)證券研報預(yù)計，2020年再融資規(guī)模初步回升至1.2萬億~1.4萬億，假設(shè)承銷費(fèi)率為0.5%，預(yù)計將為券商貢獻(xiàn)60億元~70億元的增量收入，占營收比重約為2%。另外，集中啟動于2020年的新增再融資項(xiàng)目將對2021年業(yè)績帶來更大貢獻(xiàn)，判斷2021年至2022年的增發(fā)規(guī)模分別達(dá)1.4萬億~1.6萬億和1.6萬億~1.9萬億，貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。

    記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，截至2020年2月18日，2019年以來共有逾300家上市公司披露增發(fā)預(yù)案，其中披露主承銷商的增發(fā)項(xiàng)目為233家，中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投證券獨(dú)立承銷家數(shù)排名前三，分別承銷22家、21家、17家。國信證券、海通證券獨(dú)立承銷定增家數(shù)均超10個（含10）。

    據(jù)天風(fēng)證券研報數(shù)據(jù)，至2月14日，華泰聯(lián)合證券、中信建投、中信證券分別擔(dān)任主承銷商的定增項(xiàng)目募資規(guī)模分別為416億元、619億元以及396億元。

    就2019年增發(fā)（投行為主承銷商）數(shù)據(jù)來看，這幾家券商同樣位居前列。中信證券、中信建投證券、國泰君安、華泰聯(lián)合證券募資分別為251億、171億、158億、137億元，募資規(guī)模排名前四。其中，中信建投證券承銷定增項(xiàng)目數(shù)量最多，為18家，華泰聯(lián)合證券和中信證券分別承銷增發(fā)項(xiàng)目13個。

    業(yè)內(nèi)人士還認(rèn)為，再融資新規(guī)既可促進(jìn)并購重組等其他業(yè)務(wù)的發(fā)展，也會起到促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的活躍度，促使銀行理財、保險資管、信托等各類資管資金入市的效果。因此對券商業(yè)績的潛在影響大幅高于業(yè)務(wù)本身，即構(gòu)成提升估值的效果。

    定增市場

    將轉(zhuǎn)變?yōu)槠u方市場

    隨著定增新規(guī)發(fā)布，配股和可轉(zhuǎn)債市場還會受到上市公司青睞嗎？上述投行負(fù)責(zé)人表示，這幾種再融資方式各有特點(diǎn)，配股需要上市公司原有股東出資參與，會對原有股東造成資金壓力，且認(rèn)配比例達(dá)不到70%就意味著配股失敗，發(fā)行難度相對比較大；在定增規(guī)定從嚴(yán)的情況下，可轉(zhuǎn)債市場為再融資的主流，從審核和發(fā)行的角度，可轉(zhuǎn)債融資難度不大，但是后續(xù)管理過程比較麻煩，若股票是下跌趨勢，投資人很可能會要求調(diào)低轉(zhuǎn)股價格。

    該負(fù)責(zé)人還表示，再融資新規(guī)使得上市公司的定增審核和發(fā)行難度降低，且后續(xù)管理不存在不確定性，未來肯定更受發(fā)行人青睞。

    同時，還有大型券商人士預(yù)判，定向增發(fā)市場將由偏買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)槠u方市場。“根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，在市場資金比較充裕時或者定增品種的價值被充分發(fā)現(xiàn)時，折扣率是逐漸上行的，2103年至2015年就是如此。當(dāng)時，很多定增項(xiàng)目在定價為九折、鎖定期12月標(biāo)準(zhǔn)下，市場自然演變?yōu)槠u方市場，我們認(rèn)為在定價八折、鎖定6個月的情況之下，更是會偏賣方市場。”

    由此繼續(xù)延申，上述券商人士還認(rèn)為，預(yù)計新規(guī)推出半年后，定增項(xiàng)目折扣中樞會隨著時間推移逐步上行，平均折扣率可能會到九折或者九折以上。

    不過也有投行人士對上述判斷并不贊同，“現(xiàn)在和前幾年也不一樣了，主要還是看股票的質(zhì)地，好股票在二級市場市價買會抬高股價，所以機(jī)構(gòu)可能愿意按接近市價去拿，但爛股票不一定。”