"8·11"匯改至今已滿三年。三年來，人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷深化，人民幣匯率告別了過去單邊走勢，呈現(xiàn)出有升有貶、有彈性的雙向波動(dòng)態(tài)勢，市場化程度不斷加深。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，2015年底以來，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，中美利差明顯收窄。但在此期間，我國還曾經(jīng)歷了一個(gè)降息過程，之后基準(zhǔn)利率保持不變。之所以這次我國貨幣政策與美國貨幣政策可以明顯不同步而負(fù)面壓力不大，8.11匯改后人民幣匯率的彈性增加是重要原因之一。未來匯率市場化改革必須在有效控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步加以推進(jìn)，同時(shí)需要對(duì)當(dāng)前所存在的問題予以高度關(guān)注。"8.11"匯改已經(jīng)歷了三個(gè)年頭，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成了哪些影響，未來人民幣匯率長短期走勢將會(huì)如何，各方又是如何看待匯改成效的，讓我們繼續(xù)往下看。
"811"匯改三周年 變化中感受紅利
自2005年我國啟動(dòng)匯改以來，已先后三次調(diào)整了人民幣對(duì)美元的日間波幅區(qū)間。第一次是2007年5月21日，人民幣對(duì)美元日波動(dòng)……[詳細(xì)]
2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，8·11匯改后，人民幣匯率彈性顯著提升，市場供求在人民幣匯率形成中開始發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。
從那時(shí)起，央行不斷完善匯率形成機(jī)制和結(jié)售匯相關(guān)規(guī)則。中間價(jià)形成機(jī)制從參考市場匯率到2015年年底增加CFETS一籃子貨幣指數(shù)，再到2016年年底進(jìn)一步擴(kuò)充一籃子貨幣種類，再到2017年5月底引入逆周期因子，最終形成"收盤匯率+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子"的新機(jī)制……[詳細(xì)]
企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)
對(duì)于企業(yè)來說，經(jīng)歷過一次次的匯改，也從中積累了豐富的防范匯率風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)。隨著匯改深入，越來越多的企業(yè)學(xué)會(huì)了利用衍生金融工具進(jìn)行避險(xiǎn)。"匯率穩(wěn)定有利于涉外經(jīng)濟(jì)部門有效地管理經(jīng)濟(jì)活動(dòng)成本，更好地提升對(duì)外活動(dòng)的規(guī)模和水平。"鄂志寰表示，匯率穩(wěn)定不等于匯率水平長期不變，而是在浮動(dòng)匯率制下，通過建立完善的外匯市場體系，提供足夠的對(duì)沖手段，實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定的目標(biāo)……[詳細(xì)]
中國央行還是出手了。在CNY（在岸人民幣）滑落6.89大關(guān)，CNH（離岸人民幣）跌破6.9關(guān)口，臨7之際。
8月3日晚間，央行宣布重新啟用逆周期宏觀審慎管理措施，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由0%上調(diào)至20%，8月6日正式實(shí)施。
如果復(fù)盤8月3日的CNY、CNH走勢，也許可用驚心動(dòng)魄去描述。當(dāng)天，人民幣兌美元即期匯率最高6.8935，最低6.8240；離岸人民幣對(duì)美元最高6.9126，最低6.8400，CNY、CNH的振幅分別為1.02%、1.31%。就在央行祭出"利器"的那瞬，CNY、CNH絕地反彈數(shù)百點(diǎn)，最終均以漲幅報(bào)收，如6.8270、6.8400。
"這樣看，央媽及時(shí)傳遞的'維穩(wěn)'信號(hào)很重要，人民幣匯率短期無恙，暫時(shí)不會(huì)破'7'。"一位市場交易員告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)……[詳細(xì)]
"8.11"匯改三周年 人民幣匯率形成機(jī)制呈三大變化
"8·11"匯改至今已滿三年。三年來，人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷深化，人民幣匯率告別了過去單邊走勢，呈現(xiàn)出有升有貶、有彈性的雙向波動(dòng)態(tài)勢，市場化程度不斷加深。對(duì)于接下來匯改該如何進(jìn)一步推進(jìn)，昨日接受記者采訪的專家認(rèn)為，加強(qiáng)常態(tài)化的匯率預(yù)期管理，擊破貶值心魔和羊群效應(yīng)，將是匯改繼續(xù)推進(jìn)的首要保障。
2015年8月11日，央行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，"8·11"匯改之后，人民幣匯率形成機(jī)制出現(xiàn)了變革，呈現(xiàn)出參考一籃子貨幣，以市場供求為基礎(chǔ)，更多的朝著市場化的方向發(fā)展的特征。匯率主要受中國經(jīng)濟(jì)基本面、國際收支變化、美元強(qiáng)弱以及其它主要國際貨幣匯率的走勢等國內(nèi)外因素的影響，人民幣出現(xiàn)了比較典型的雙向波動(dòng)態(tài)勢，即呈現(xiàn)出一個(gè)階段的升值或貶值態(tài)勢。由于這些變化是根據(jù)市場供……[詳細(xì)]
“8.11”匯改三周年 匯率未來怎么走
"8.11匯改"初期，人民幣兌美元匯率總體呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，僅匯改首年中間價(jià)就下調(diào)超過5000bp。具體而言，2015年8月11日央行公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.2298，隨后兩天分別再次下調(diào)1008bp和704bp，中間價(jià)累計(jì)貶值達(dá)4.66%使得貶值預(yù)期增強(qiáng)……[詳細(xì)]
"8.11匯改"三周年：短期內(nèi)人民幣匯率或繼續(xù)承壓
2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)布聲明，表示為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。"8.11匯改"以來，我國外匯儲(chǔ)備總體上呈震蕩下降后企穩(wěn)態(tài)勢，國際收支結(jié)束了"雙順差"格局，人民幣匯率波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大。值此匯改三周年之際，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化再度引發(fā)了市場對(duì)于人民幣匯率的極大關(guān)注……[詳細(xì)]
2015年8月11日，人民銀行公告完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，由做市商在銀行間市場開盤前參考上日收盤價(jià)，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化報(bào)價(jià)形成。"8.11匯改"的現(xiàn)實(shí)背景主要來自三個(gè)方面：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨"三期疊加"的巨大壓力，經(jīng)濟(jì)增速邊際趨緩，國際收支由"雙順差"轉(zhuǎn)為"經(jīng)常項(xiàng)目順差+資本和金融項(xiàng)目逆差"，人民幣持續(xù)升值空間已大幅收窄；二是后金融危機(jī)時(shí)代，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及美聯(lián)儲(chǔ)開始退出QE，中美利差隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增加而逐步收窄，人民幣兌美元匯率不斷承壓，需要通過完善匯率機(jī)制來釋放前期積累的貶值壓力；三是2015年以來，人民幣匯率中間價(jià)偏離即期匯率幅度較大、持續(xù)時(shí)間較長，影響了中間價(jià)的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性，而人民幣加入SDR貨幣籃子需要一個(gè)市場化、能被IMF接受的人民幣匯率?；谝陨媳尘?，央行發(fā)布"8.11匯改"聲明，當(dāng)日人民幣中間價(jià)顯著調(diào)貶近2%……[詳細(xì)]
回顧人民幣匯改三周年：兩次險(xiǎn)守"7"心理關(guān)口
在外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金重現(xiàn)江湖的助力下，人民幣對(duì)美元即期匯率在本周（8月6日至8月10日）結(jié)束了此前連續(xù)8周的貶值，用止跌來迎接"811"匯改的三周年。
2015年8月11日，央行決定完善人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制，強(qiáng)調(diào)中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考前一天收盤價(jià)。由于市場幾乎沒有防備，隨后三天人民幣對(duì)美元累計(jì)暴跌近3000點(diǎn)，直接跌入6.4時(shí)代。
而在進(jìn)入?yún)R改的第三年，人民幣對(duì)美元匯率先是在逆周期因子的作用下一路高歌猛進(jìn)，在今年3月末一度升值到6.2418，為"811"匯改以來最高點(diǎn)。但是，受美元走高以及海外因素影響，人民幣對(duì)美元匯率隨后開始走低，多個(gè)關(guān)口被突破且速度不斷加快，在人民幣對(duì)美元即期匯率8月初逼近前期低點(diǎn)（2017年初的6.9666）。
2015年"8·11"匯改以來人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)出了先貶再升再貶的趨勢……[詳細(xì)]
山雨欲來風(fēng)滿樓，這幾乎是2015年"811"人民幣匯改當(dāng)時(shí)的真實(shí)寫照，但不幸的是，多數(shù)市場參與者似乎還沒有意識(shí)到背后的風(fēng)險(xiǎn)。
我在2015年8月初加入德國商業(yè)銀行，并從上海搬至新加坡工作。而當(dāng)時(shí)市場對(duì)于人民幣離岸市場的發(fā)展醉心不已，但卻沒有意識(shí)到人民幣的國際化事實(shí)上面臨著諸多挑戰(zhàn)——資本賬戶因?yàn)樘桌袨槎兿嚅_放（至少是部分開放），而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)，股市的亢奮掩蓋了諸多結(jié)構(gòu)性矛盾。
逆轉(zhuǎn)從最亢奮的股市開始，創(chuàng)造了一年翻倍神話的中國股市在"去杠桿"（跟眼下的"去杠桿"的形式不同，但目的都是希望減少金融風(fēng)險(xiǎn)）的打壓下突然出現(xiàn)了莫名的暴跌，而市場根本沒有想到，很多創(chuàng)業(yè)板股票在當(dāng)時(shí)的斷崖式暴跌后，又在2018年以來再度暴跌，百元股價(jià)跌至個(gè)位數(shù)并不罕見。數(shù)年之后，中小市值股票的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被完全揭示。而在2015年的牛市氣息尚濃，股市的暴跌被認(rèn)為是過度投機(jī)所致，但人民幣的……[詳細(xì)]
如何看待未來匯改之路：勇于改革 主動(dòng)作為 加快速度
2015年8月11日中國人民銀行宣布改革人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，由原來做市商報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加權(quán)決定的不透明定價(jià)，轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩淘阢y行間市場開盤前參考上日收盤價(jià)，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化形成的透明定價(jià)。理論上，這一透明化舉措會(huì)使人民幣匯率市場化程度進(jìn)一步提高。但由于2014年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，中間價(jià)形成機(jī)制透明化的改革舉措被市場誤認(rèn)為中國政府有意放縱人民幣貶值，人民幣市場匯率，尤其CNH出現(xiàn)短期急劇下挫。
為了穩(wěn)定金融市場，中國人民銀行進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)（CNY）形成機(jī)制。2015年12月11日中國外匯交易中心首次發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，以更好地保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。由此，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制開始公式化，即人民幣匯率當(dāng)日中間價(jià)=前日收盤價(jià)+參考一籃子貨幣匯率。其中，"收盤匯率"主要反映外匯市場供求情況，"一籃子貨幣匯率變化"則為保持人……[詳細(xì)]
連平談8.11匯改三周年：應(yīng)在這三者間找利大于弊格局
近年來人民幣匯率市場化改革不斷深化，所取得的五方面成果值得關(guān)注。
伴隨改革的推進(jìn)，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善。8.11匯改強(qiáng)調(diào)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)要參考上日收盤價(jià)，匯率市場化改革邁出關(guān)鍵一步。2016年初，央行明確了"收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化"的雙參考定價(jià)機(jī)制，較好地兼顧了市場供求指向、保持對(duì)一籃子貨幣基本穩(wěn)定和穩(wěn)定市場預(yù)期三者之間的關(guān)系。2017年初，央行決定將CFETS籃子中的貨幣數(shù)量由13種增至24種，并縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段，使美元占籃子的權(quán)重下降，避免了原定價(jià)公式中的重復(fù)計(jì)算。2017年5月，中間價(jià)引入逆周期調(diào)節(jié)因子，"收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子"的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制確立，更充分地反映基本面變化，有效對(duì)沖了市場情緒的順周期波動(dòng)，匯率調(diào)控的自主性增強(qiáng)。2017年下半年以來，人民幣匯率預(yù)期趨于分化，跨境資本流動(dòng)和外匯供求趨于平衡，此前外匯市場上存在的順周期貶值預(yù)期已大幅收斂……[詳細(xì)]
王有鑫：匯改三年成效顯著 未來要在游泳中學(xué)習(xí)游泳
加大匯率決定的市場化程度。在游泳中學(xué)習(xí)游泳才能成為真正的弄潮兒。只有讓市場主體感受到匯率的浮動(dòng)，才能改變單邊賭升值或貶值的習(xí)慣，樹立"風(fēng)險(xiǎn)中性"理念，外匯衍生品市場才能真正發(fā)展起來。在內(nèi)外形勢相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，應(yīng)擇機(jī)加大中間價(jià)形成的市場化決定程度，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場化改革。
穩(wěn)步推進(jìn)改革。匯率改革不是一蹴而就的，這是"8·11" 匯改以來應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和跨境資本流動(dòng)沖擊的寶貴經(jīng)驗(yàn)。匯率具有易超調(diào)的屬性，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定既是維持經(jīng)濟(jì)競爭力的需要，也是穩(wěn)定信心和預(yù)期的需要。未來一段時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。匯率改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的來源。
保留管理的自主權(quán)。人民幣匯率改革的方向是清潔浮動(dòng)……[詳細(xì)]
余永定：中國無需擔(dān)心人民幣大幅貶值 加快匯改的時(shí)機(jī)到了
中國可以停止干預(yù)外匯市場，允許人民幣自由浮動(dòng)。均衡水平是多少呢？是6.9、7、7.25還是8？沒有人知道。在停止干預(yù)后，人民幣可能在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)大幅下跌，并在較低水平上下波動(dòng)。在這一過程中，過調(diào)是不可避免的。在我看來，無論如何，由于中國強(qiáng)勁的基本面因素，匯率不會(huì)大幅下跌。正如我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，中國是世界上最大的經(jīng)常賬戶盈余國家，中國擁有世界上最大的外匯儲(chǔ)備，中國的經(jīng)濟(jì)增長率位居世界第二，中國保留了資本管制，擁有強(qiáng)大的政府，能夠有效地實(shí)施資本管制。很難想象這樣一個(gè)國家的匯率會(huì)急劇下跌，并最終導(dǎo)致金融危機(jī)。
在經(jīng)濟(jì)文獻(xiàn)中，如果一個(gè)國家的貨幣貶值超過25%，它就會(huì)被認(rèn)為是貨幣危機(jī)。那如果人民幣貶值超過25%，我們需要擔(dān)心些什么呢？首先，貨幣貶值將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配。對(duì)于外幣負(fù)債和人民幣資產(chǎn)，如果人民幣貶值，貨幣錯(cuò)配可能引發(fā)銀行危機(jī)。然而，外幣債務(wù)在……[詳細(xì)]
本期編輯：李正 724075951@qq.com