國禎環(huán)保（300388）：大手筆增持彰顯重要意義，在手資金充足打消市場疑慮

    事件：公司公告，控股股東國禎集團以集中競價以及大宗交易方式、平均價格為19.946元/股增持公司股份合計600.55萬股，增持后國禎集團持有公司股份比例為39.56%。

    需重視此次增持的戰(zhàn)略性意義：1）在近期市場波動較大的形勢下，大股東果斷大手筆增持，彰顯對公司發(fā)展的信心；2）更重要的是，在去杠桿的宏觀形勢下，市場資金面趨緊引發(fā)市場對上市公司融資能力的擔憂，而此次大股東1.2億現(xiàn)金增持充分彰顯資金實力，有望打消市場疑慮。根據(jù)我們的測算：

    資本金投入有保障，項目推進和業(yè)績釋放可期：假設公司全年需完成30億項目投資，對應資本金投入為9億元；工程項目以EPC為主，且按照項目進度付款，因此假設工程項目資本金投入為2億元，加總后資本金投入需求為11億；2017年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為3.82億，且截至2018年一季度末公司在手貨幣資金7.64億，考慮到公司目前負債以銀行貸款為主，債權(quán)、股權(quán)、ABS（在手大量污水處理廠項目）等多種融資手段尚未啟用，資金層面保障項目推進和業(yè)績釋放可期。

    再次強調(diào)核心邏輯：在PPP公司普遍受到市場質(zhì)疑的形勢下，【國禎環(huán)保】作為稀缺民營運營公司，核心競爭力彰顯。1、自上而下：環(huán)保行業(yè)當前2痛點，融資和財政支付，融資改善預期提升，選擇項目確定性強，支付有保障的公司獲得超額收益！國禎環(huán)保布局污水處理與黑臭水布局領(lǐng)先，污水處理有現(xiàn)金流，黑臭水十條考核項目剛性。2、行業(yè)供給側(cè)改革，運營能力是核心競爭力之一。未來的市政環(huán)保ppp按效付費，公司運營實力雄厚經(jīng)驗豐富，受益于市場格局改善。3、擴張痛點比拼資本實力。公司有運營現(xiàn)金流支撐，年報還原的真實現(xiàn)金流凈利潤1.5倍以上，且具資產(chǎn)證券化多次發(fā)行的經(jīng)驗，現(xiàn)金流＊n值得期待！結(jié)論：業(yè)務扎實布局，現(xiàn)金流支撐發(fā)力，業(yè)績?nèi)陱秃显鲩L50%，2018年P(guān)E20倍，買入評級！

    盈利預測與投資評級：預計公司2018-2020年EPS分別為0.96、1.38、2.03元，對應PE分別為20、14、10倍，維持“買入”評級。

    風險提示：在手水廠建設進度不達預期、在手工程項目建設進度不達預期

    金螳螂（002081）：強者恒強，裝飾龍頭再起航

    報告要點

    公司是建筑裝飾領(lǐng)域翹楚

    公司主營室內(nèi)裝飾業(yè)務，是業(yè)內(nèi)資質(zhì)級別最高、資質(zhì)種類最多的企業(yè)之一；截至2017年底，已連續(xù)14年蟬聯(lián)“中國建筑裝飾行業(yè)百強”第1名，累計榮獲91項“魯班獎”，并入圍“ENR工程設計企業(yè)60強”，是建筑裝飾領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

    裝飾行業(yè)：公裝回暖，家裝崛起

    公裝：傳統(tǒng)市場企穩(wěn)回升，新興領(lǐng)域帶來新增長。近年傳統(tǒng)公裝領(lǐng)域在地產(chǎn)投資回暖、“八項規(guī)定”成效顯著下邊際影響減緩以及普通居民消費升級多因素驅(qū)動下，已出現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。其中，以星級飯店、酒店為代表的高端需求已出現(xiàn)回暖跡象，文化娛樂、國際大型會議等場館裝飾需求也正不斷提升；此外，隨著全裝修等新興領(lǐng)域興起，疊加海外市場拓展加快，公裝行業(yè)產(chǎn)值增速實現(xiàn)穩(wěn)中有升。

    家裝：市場份額逐步崛起。家裝需求一方面來自新建住房初始裝修需求，另一方面來自存量住房改造或更新需求：伴隨2016年房地產(chǎn)市場去庫存逐步推進，有效推動新建毛坯房裝修裝飾工程量增加；而我國房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過多年的高速發(fā)展，存量房交易正逐漸步崛起，北京、上海等一線城市二手房交易量已率先超越新房，由此激發(fā)了大量的存量房再裝修需求，家裝市場份額正不斷崛起。

    互聯(lián)網(wǎng)助推家裝行業(yè)進化，未來空間廣闊。傳統(tǒng)家裝存在信息不透明、服務環(huán)節(jié)冗長及增項收費較多3大主要痛點，互聯(lián)網(wǎng)家裝為“去痛”而生，但早期部分互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺過多注重流量導入，而缺乏供應鏈整合、線下施工及管控等能力，導致用戶體驗較差，致2015年來被淘汰出局。我們認為，在家裝市場規(guī)模逐步崛起大背景下，兼具流量導入及供應鏈整合、施工管控能力的互聯(lián)網(wǎng)家裝，憑借去除傳統(tǒng)家裝模式“痛點”的核心優(yōu)勢，有望擁抱更加廣闊的市場空間。

    金螳螂：公裝引領(lǐng)者，家裝蓄勢待發(fā)

    公裝龍頭地位難以撼動，家裝業(yè)務蓄勢待發(fā)。憑借領(lǐng)先的設計實力、市場最龐大的設計隊伍和精細化管理，公司公裝龍頭地位難以撼動；2015年以來順應家裝行業(yè)逐步崛起的趨勢，公司推出以金螳螂·家為代表的互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務，開啟進軍家裝之路，當前家裝業(yè)務仍處于蟄伏期，根據(jù)我們假設的盈利模型測算，隨著其前期門店的逐步成熟，金螳螂·家將逐步實現(xiàn)盈利，未來有望貢獻業(yè)績增量。公司目前在手訂單充裕，PPP、EPC模式開展有望拓寬訂單來源，融資渠道多元進一步保障訂單向業(yè)績的順暢轉(zhuǎn)化。預計公司18及19年EPS分別為0.87及1.02元，對應2018/6/20收盤價PE分別為12.32及10.53倍，維持“買入”評級。

    風險提示：

    1.地產(chǎn)投資增速下滑；

    2.家裝業(yè)務盈利不及預期。（長江證券畢春暉）

    浙江美大（002677）：擬參股齊家網(wǎng)，協(xié)同重于利潤

    事件：浙江美大發(fā)布公告，以自有資金1900萬美元（折合人民幣約12232萬元）參與認購齊家網(wǎng)（QeekaHome（Cayman）Inc.）首次公開發(fā)行的股份約1657.15萬股-2193.35萬股，約占該公司發(fā)行后總股本的1.37%-1.81%。上述認購及認購產(chǎn)生的相關(guān)費用合計約不超過人民幣13070萬元。

    國內(nèi)最大的網(wǎng)上室內(nèi)設計平臺：根據(jù)招股書，齊家網(wǎng)主營互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺業(yè)務，實現(xiàn)用戶與三方服務商的對接。齊家網(wǎng)前身是2007年成立的上海齊家。2012年，公司開設線上業(yè)務，并于2015年將之重點發(fā)展。根據(jù)Frost&Sullivan報告，按商品交易總額計算，2017年齊家網(wǎng)擁有25.7%的市場份額，國內(nèi)排名第一。公司目前處于發(fā)展初期，2017年實現(xiàn)收入4.8億元人民幣，YoY+59.2%；實現(xiàn)業(yè)績-8931.9萬元人民幣，而2016年業(yè)績?yōu)?1.5億元人民幣，虧損有所收窄。我們認為，隨著齊家網(wǎng)用戶數(shù)量的增長與規(guī)模效應顯現(xiàn)，未來業(yè)績有望持續(xù)改善。

    齊家網(wǎng)將與美大產(chǎn)生協(xié)同效應：根據(jù)招股書，齊家網(wǎng)在家裝設計領(lǐng)域擁有優(yōu)秀的渠道資源。截至2018年4月底，齊家網(wǎng)擁有超過7502家室內(nèi)設計及建筑服務供應商，已覆蓋國內(nèi)290多個城市，月均獨立訪客超過5000萬名。美大作為基石投資者，參股齊家網(wǎng)，有助于延伸其產(chǎn)業(yè)鏈，拓展新興渠道。借助齊家網(wǎng)的渠道優(yōu)勢，美大有望成功進入家裝領(lǐng)域，與現(xiàn)有銷售渠道產(chǎn)生協(xié)同作用，促進公司集成灶業(yè)務發(fā)展?？紤]到齊家網(wǎng)在國內(nèi)市場份額領(lǐng)先，擁有較高知名度，我們認為，此舉亦會對美大的品牌宣傳產(chǎn)生積極作用，助力公司開拓市場。

    投資建議：作為國內(nèi)集成灶行業(yè)的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，美大將受益集成灶行業(yè)普及率提升趨勢，自身品牌和渠道建設也將助力公司鞏固既有優(yōu)勢，加之公司積極拓展主營產(chǎn)品種類，我們認為公司業(yè)績高增長有望延續(xù)。我們預計美大2018-2019年EPS分別為0.69/1.00元（前期預測2018-2019年EPS分別為0.66/0.93元，上調(diào)），維持買入-A的投資評級，6個月目標價為23.46元，對應2018年34倍的動態(tài)市盈率。

    風險提示：集成灶行業(yè)競爭格局惡化，原材料價格上漲（安信證券張立聰）

    隆鑫通用（603766）：回購公司2-3億元股份，彰顯信心

    自有資金集合競價回購2-3億元股份，維護投資者利益：為維護公司二級市場價格，保護廣大投資者的利益，實現(xiàn)全體股東利益最大化，增強投資者對公司的信心，維護公司在資本市場的形象，公司擬以不低于人民幣2億元（含），不超過人民幣3億元（含）的自有資金回購公司股份，通過集合競價回購期限為股東大會審議通過之日起6個月內(nèi)，回購的股份將依法予以注銷，公司注冊資本將相應減少。

    繼大股東增持事項落地，回購股份持續(xù)彰顯公司發(fā)展信心：公司控股股東隆鑫控股于2017年11月起至2018年5月期間，累計增持公司股份合計1115萬股，占公司總股本的0.53%，累計增持金額逾7千萬元。本次回購，按照本次金額不超過人民幣3億元（含）、回購價格上限為8.50元/股進行測算，回購股份數(shù)量約為35，294，118股，假設本公司最終回購股份數(shù)量35，294，118股，占公司總股本的1.67%。繼續(xù)彰顯公司對于長期發(fā)展的信心，有利于增強公司股票長期投資價值，增強投資者對公司未來發(fā)展前景的信心及提升對公司的價值認可。

    業(yè)務轉(zhuǎn)型升級加速，一體與兩翼實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展：公司立足于摩托車、發(fā)動機、發(fā)電機等“一體”業(yè)務的行業(yè)領(lǐng)先地位，重點著力于向航空領(lǐng)域（無人直升機+通用航空發(fā)動機）以及新能源汽車（新能源機車+汽車零部件）等“兩翼”領(lǐng)域拓展。無人直升機業(yè)務板塊的大田植保作業(yè)進展順利，初步形成“飛+藥”的專業(yè)植保服務優(yōu)勢。通航發(fā)動機業(yè)務的CMD22高性能汽油活塞式通航發(fā)動機已經(jīng)正式通過意大利民航局頒發(fā)的有條件生產(chǎn)許可認證。新能源汽車業(yè)務未來也有望享受電動車行業(yè)高速發(fā)展紅利。

    盈利預測與投資評級：公司積極實施一體兩翼戰(zhàn)略，傳統(tǒng)主業(yè)成為業(yè)績牢固支撐，新興業(yè)務即將貢獻業(yè)績增量。預計公司2018-2020年EPS0.56、0.63、0.71元，PE9、8、7X。維持“買入”評級。

    風險提示：無人機市場推廣不及預期，通航市場推廣不及預期（東吳證券陳顯帆，倪正洋）

    生物股份（600201）：董監(jiān)高增持彰顯信心，堅定長期投資價

    事件：2018年6月20日晚，公司公告部分董事、監(jiān)事及高管將于6個月內(nèi)以自有資金增持公司股份，合計增持金額5000萬~1億元。增持主體包括董事長張翀宇、副董事長魏學峰、董事溫利民、監(jiān)事會主席劉國英、副總裁王永勝、副總裁張競、董事會秘書尹松濤、財務總監(jiān)張紅梅。同時，公司公告第一大股東和部分董監(jiān)高（人員同上）1年內(nèi)不減持所持公司股份。我們認為三項公告均體現(xiàn)董監(jiān)高對公司長期發(fā)展的堅定信心，經(jīng)營節(jié)奏的暫時調(diào)整不改公司長期投資價值。

    “無行情、沒疫情、存競爭”，預計公司上半年業(yè)績承壓。（1）疫情穩(wěn)、行情差影響行業(yè)擴容速度。大型養(yǎng)殖集團出欄量基本兌現(xiàn)，其口蹄疫市場苗需求增加較快，但是2月份以來豬價下跌速度及幅度均超市場預期，導致中小客戶（類似于公司的D類甚至更小的客戶）出現(xiàn)“消費降級”、渠道下沉受阻，因此行業(yè)擴容速度低于此前預期；（2）以中牧股份為代表的企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)改進，產(chǎn)品升級后搶占一定的市場份額。如果拆分到客戶結(jié)構(gòu)，競爭對手目前攫取的主要是大型養(yǎng)殖集團中的市場份額：中牧股份目前的客戶以大型養(yǎng)殖集團（類似于公司的A類客戶）為主，而生物股份的CD類（母豬存欄量300-2000頭）客戶銷售收入約為30%。因此，拆分到客戶結(jié)構(gòu)，我們預估A、D類客戶基本持平，D類客戶出現(xiàn)下滑，而B、C類客戶仍然保持高增速。一季度公司口蹄疫市場苗同比增速約20%；預計二季度（4~6月）口蹄疫市場苗同比增速15%~20%。主要原因：（1）“無行情、沒疫情、存競爭”的情況在二季度繼續(xù)存在，且二季度一直是防疫淡季；（2）針對養(yǎng)殖行情差、口蹄疫三價苗去亞洲1型向O-A雙價苗（尤其是豬用O-A雙價苗）轉(zhuǎn)變的窗口期，公司二季度進行一定的促銷讓利，因此口蹄疫市場苗收入增速將低于數(shù)量增速。

    預計公司下半年業(yè)績將好于上半年，且公司“產(chǎn)品力+渠道服務力”領(lǐng)先，看好公司長期投資價值。預計公司的豬O-A雙價苗預計將于6月底、7月初拿到生產(chǎn)批文，將于秋防開始貢獻業(yè)績（預計今年只有兩家公司銷售豬用O-A雙價苗，競爭格局向好）；圓環(huán)銷售從一戶獨大轉(zhuǎn)向全面開花，預計18年圓環(huán)收入有望實現(xiàn)2億元；此外，偽狂、豬流感、ST豬瘟市場推廣效果明顯；益康禽流感工藝升級進展順利，市場化產(chǎn)品集團客戶推廣有序開展，預計18年目標收入超2.5億元。費用端，下半年開始股權(quán)激勵費用同比將無顯著增加。此外，公司的產(chǎn)品力和渠道服務力長期領(lǐng)先行業(yè)，龍頭地位將長期保持。

    投資建議：預計公司2018-2020年營業(yè)收入分別為24.71/30.35/37.23億元，同比增速分別為30.0%/22.8%/22.6%;歸母凈利潤分別為10.82/13.63/16.94億元，同比增速分別為24.37%/26.0%/24.3%;EPS分別為1.20/1.51/1.88元，當前股價對應的PE分別為18/15/12X.維持原盈利預測，維持“買入”評級。（申萬宏源趙金厚，馮新月）

    博騰股份（300363）：定增成功落地，助力未來發(fā)展

    公司公告定增落地，向重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團和華泰瑞聯(lián)并購基金發(fā)行1.2億股，募資15億。我們認為此次定增對象有望協(xié)助博騰完成創(chuàng)新藥一站式服務平臺建設，預計資金到位后公司將加快產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們看好國內(nèi)CMO行業(yè)空間，公司致力于成為創(chuàng)新藥一站式服務平臺，經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整后發(fā)展迎來新起點，預計18-19年凈利增6%、81%，維持審慎推薦評級。

    定增成功落地，募資15億，產(chǎn)業(yè)鏈布局有望加快。公司成功發(fā)行1.2億股，募資15億。發(fā)行對象為重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團（認購10.6億）和華泰瑞聯(lián)并購基金二號（認購3.3億）和三號（認購1億）。我們預計公司此次定增資金到位，將加快產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快生物藥CMO、CRO及制劑CMO等戰(zhàn)略業(yè)務的推進。

    定增對象有望協(xié)助博騰建設創(chuàng)新藥一站式服務平臺。此次定增引進的重慶兩江新區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團為國有獨資企業(yè)，重慶兩江新區(qū)將通過引進優(yōu)秀企業(yè)與培育本地企業(yè)相結(jié)合的方式，重點發(fā)展生物制藥產(chǎn)業(yè)，此次政府基金入股博騰，意味著博騰成為政府重點培育對象，政府協(xié)助下博騰將獲得與更多生物制藥企業(yè)合作的機會。另一定增對象華泰瑞聯(lián)并購基金產(chǎn)業(yè)資源豐富，將有助于博騰客戶資源的拓展以及外延戰(zhàn)略的推進。

    經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整后成長有望迎來新起點。近年因戰(zhàn)略客戶部分產(chǎn)品需求下降導致經(jīng)營業(yè)績存在壓力，但公司重新調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，有望迎來新起點?？蛻舴矫?，在穩(wěn)定現(xiàn)有戰(zhàn)略客戶的同時積極開拓中小企業(yè)客戶，并拓展國內(nèi)客戶資源。項目方面，由CMO向CDMO轉(zhuǎn)型，整合CRO資源更多介入臨床早期項目，夯實長期發(fā)展基礎；把握國內(nèi)MAH制度機遇，積極承接國內(nèi)CMO訂單。技術(shù)方面，積極發(fā)展結(jié)晶技術(shù)和連續(xù)反應技術(shù)，引入酶催化技術(shù)。

    維持審慎推薦評級：我們看好國內(nèi)CMO行業(yè)空間，公司致力于成為創(chuàng)新藥一站式服務平臺，經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整后發(fā)展有望迎來新起點，預計18-19年凈利增6%、81%，EPS0.27、0.48元，維持審慎推薦評級。

    風險提示：客戶流失風險，訂單執(zhí)行不達預期。（招商證券李勇劍）